Home Product Center (HMPRO TB)
Valuation น่าสนใจ เงินปันผลสม่ำเสมอ

ปรับราคาเป้าหมายลงเป็น 13.20 บาท แต่ยังแนะนำ ซื้อ
เรายังคงคำแนะนำ ซื้อ HMPRO โดยปรับลดราคาเป้าหมายอิงวิธี DCF (WACC 7.3%, Growth 3%) ลงเป็น 13.20 บาท เราปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนถึง SSSG ที่ต่ำกว่าที่คาด แต่เรายังคาดการณ์ว่ากำไรในปี 2567 จะทำสถิติใหม่ ขณะที่ราคาหุ้นสะท้อนการเติบโตที่ชะลอตัวแล้ว โดยซื้อขายที่ P/E ปี 67 ที่ 16 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีมากกว่า 2 SD นอกจากนี้ เรายังคาดว่า HMPRO จะให้ผลตอบแทนจากเงินปันผล (Dividend yield) 5% และ ROE สูงถึง 25%

ปรับประมาณการกำไรเพื่อสะท้อนถึง SSSG ที่ลดลง
เราปรับลดประมาณการกำไรปี 67-68 ลง 2%/2% เพื่อสะท้อนถึง SSSG ที่ต่ำกว่าคาดเนื่องจากการฟื้นตัวของการบริโภคภายในประเทศที่ช้า เราปรับลดประมาณการ SSSG ปี 67 ของ Home Pro/Mega Home ลงเหลือ -1%/0% จาก 3%/3% นอกจากนี้ เรายังปรับลดสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นปี 67 ลง เนื่องจากสัดส่วนยอดขายของ Mega Home เพิ่มขึ้น (มีอัตรากำไรขั้นต้นที่ต่ำกว่า Home Pro) อย่างไรก็ตาม อัตราส่วนค่าใช้จ่ายต่อยอดขายมีแนวโน้มต่ำกว่าที่เราคาดไว้เนื่องจากค่าไฟฟ้าที่ลดลง

คาด SSSG จะกลับมาเป็นบวกใน 4Q67
SSSG ในเดือน ก.ค. ของ Home Pro และ Mega Home ยังติดลบประมาณ 4-5% แต่ผู้บริหารคาดว่าการฟื้นตัวจะเกิดขึ้นตั้งแต่เดือน ก.ย. เป็นต้นไป เนื่องจากฐานที่ต่ำและผลกระทบจากการก่อสร้างถนนหน้าร้าน Home Pro สาขาราชพฤกษ์ที่น้อยลง และการย้ายสถานที่ตั้งของ Home Pro รัตนาธิเบศร์ เราคาดว่า SSSG จะกลับมาเป็นบวกใน 4Q67 ขณะที่กำไรในครึ่งหลังของปี 67 คาดว่าจะดีขึ้นเล็กน้อยเมื่อเทียบกับครึ่งแรกของปีและเทียบ YoY เนื่องจากมีการขยายสาขาหลายแห่ง ได้แก่ Home Pro 3-4 แห่งและ Mega Home 1 แห่ง โดยเน้นรูปแบบไฮบริด (การมี Home Pro และ Mega Home ในสถานที่เดียวกัน) ซึ่งคาดว่าจะช่วยเพิ่มยอดขายรวมได้

ซื้อขายที่ P/E 16 เท่า ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปี เกินกว่า -2 SD
กำไรของ HMPRO มีแนวโน้มจะทำสถิติใหม่ในปี 67 แต่ราคาหุ้นลดลง 10% ต่ำกว่าระดับกำไรในช่วงการระบาดของโควิด โดยหุ้นซื้อขายที่ P/E ปี 67 ที่ 16 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีอยู่เกินกว่า -2 SD และต่ำกว่าบริษัทในกลุ่มสินค้าปรับปรุงตกแต่งบ้านคือ GLOBAL และ DOHOME ซึ่งซื้อขายที่ P/E ที่ 26 เท่า/36 เท่า ตามลำดับ ทั้งนี้ เราคาดว่า HMPRO จะมีอัตราผลตอบแทนเงินปันผล 5% และ ROE 25.5% ซึ่งสูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มค้าปลีกที่ 13.3%

Suttatip Peerasub
suttatip.p@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1430