Company Update
TOP คำแนะนำ ซื้อ
ราคาปิด 54 บาท ราคาพื้นฐาน 66 บาท
ผลประกอบการ 2Q24F มีแนวโน้มอ่อนลง QoQ

* กำไรสุทธิ 1Q24 ดีกว่าคาด โดยอยู่ที่ 5.86 พันล้านบาท (+29%YoY, +99%QoQ) ดีกว่าที่เราและตลาดคาดไว้19%/13% เป็นผลจาก 1) ค่าการกลั่น Market GRM แข็งแกร่ง, 2) ธุรกิจอะโรเมติกส์ดีขึ้น, 3) มีกำไรจากการซื้อคืนบอนด์ 232 ล้านบาท และ 4) มีก าไรสต๊อกราว 185 ล้านบาท อย่างไรก็ดี ไตรมาสนี้ขาดทุน FX 871 ล้านบาท

*ค่าการกลั่น Market GRM งวด 1Q24 อยู่ที่9 ดอลลาร/์บารเ์รล (-10%YoY, -25%Qoq) สูงกว่าระดับคุ้มทุนที่เป็นเงินสดที่ 2.4 ดอลลาร์/บาร์เรล ส่งผลให้ Norm profit อยู่ที่ 6.65 พันล้านบาท (-9%YoY, -4%QoQ) ทั้งนี้ค่าการกลั่น้ามัน Jet, ดีเซล และเบนซินงวด 1Q24 อยู่ที่ 21.1/23.1/17.9 ดอลลาร์/บาร์เรล (-11%/-5%/+43%) ส่วนพรีเมียมน้ำมันดิบลดลงราว 1.7 ดอลลาร์/บาร์เรลเทียบ QoQ

* มาร์จิ้นอะโรเมตกิสใน 1Q24 ดีขนึ้ โดยหลักมาจากมาร์จิ้นเบนซีนที่เพิ่ม +76%YoY และ +121%QoQ เป็น 157ดอลลาร์/ตัน เพราะอุปสงค์เพิ่มขึ้น ขณะที่อุปทานตึงตัว ส่วนมาร์จิ้นพาราไซลีน -4%YoY, -7%QoQ เป็น 184ดอลลาร์/ตัน

* แนวโน้ม 2Q67F - คาด Market GRM อ่อนลง QoQ, พรีเมยีมน้ำมันดิบเพิ่มขึ้น ทั้งนี้เราคาดว่าค่าการกลั่นใน2Q67F จะลดลงหลังผ่านพ้นช่วงฤดูหนาว โรงกลั่นในสหรัฐและไนจีเรียผลิตมากขึ้น โรงกลั่นรัสเซียกลับมาผลิตหลังถูกยูเครนโจมตีด้วยโดรนไปใน 1Q24 สถานการณ์ความขัดแย้งในตะวันออกลางผ่อนคลายลง และอินเดียผลิตและส่งออกน้ำมันดีเซลเพิ่มขึ้น นอกจากนั้น ความต้องการซื้อน้ำมันเบนซินและดีเซลในสหรัฐลดลงต่ำสุดนับตั้งแต่พ.ค.20ทั้งนี้ค่าการกลั่นน้ำมัน Jet, ดีเซล และเบนซิน ใน 2Q24 ลดลง -43%/-28%/-10% QTD ส่วนพรีเมียมน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นจากปัญหาภูมิรัฐศาสตร์ทำให้การขนส่งตึงตัวขึ้นเพราะเรือขนส่งน้ำมันต้องใช้เวลาเดินทางมากขึ้นในเส้นเอเชีย-ยุโรปโดย TOP นำเข้าน้ำมันดิบจากตะวันออกกลางราว 90% ของปริมาณที่ใช้ทั้งหมด

*คงคำแนะนำซื้อ ให้ราคาพื้นฐานปีนี้ไว้ที่ 66 บาท อิงกับ P/BV ที่ 0.85 เท่า (Mean 5 ปี) เราชอบ TOP เนื่องจาก 1)ได้ประโยชน์จากการใช้ดีเซลยูโร 5 มาก, 2) ได้รับผลกระทบจากนโยบายลดราคาพลังงานของรัฐบาลจำกัด, 3) ราคาหุ้นปัจจุบันมี P/BV ต ่าที่ 0.7 เท่า ขณะที่ภูมิภาคอยู่ที่ 0.8-1.0 เท่า และ 5) จ่ายปันผลสูง โดยคาด DY ปีนี้ไว้ประมาณ5% ต่อปี

นักวิเคราะห์ : ดุลเดช บิค : duladethb@th.dbs.com : Tel. 02 857 7833