Bangkok Bank (BBL TB)
***คุณภาพสินทรัพย์ดี กำไรโตชัดเจน***

ซื้อ ราคาเป้าหมาย 180 บาท
เราคงคำแนะนำ ซื้อ ด้วยราคาเป้าหมาย 180 บาท (P/BV ปี 67 ที่ 0.6 เท่า ROE 8.3%) เราชอบ BBL เนื่องจากแนวโน้มผลประกอบการเติบโตชัดเจนและคุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่ง โดย BBL มุ่งเน้นที่สินเชื่อธุรกิจขนาดใหญ่ ขณะที่สัดส่วนลูกค้าผู้มีรายได้น้อยมีไม่มาก ดังนั้นธนาคารจึงมีแนวโน้มกำไรเติบโตดีจากคุณภาพสินทรัพย์ที่แข็งแกร่งและสำรองหนี้สูญที่สูง เราคาดว่าต้นทุนความเสี่ยงจากการให้สินเชื่อ (credit cost) จะค่อย ๆ ลดลง QoQ ตั้งแต่ 2Q67 เป็นต้นไป ขณะที่ valuation อยู่ในระดับที่น่าสนใจ โดยหุ้นซื้อขายที่ PER ปี 67 ที่ 6.0เท่า P/BV 0.47 เท่า และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.5% ความเสี่ยงหลัก คือ คุณภาพสินทรัพย์ต่ำกว่าคาดจากเศรษฐกิจโลกชะลอตัว

BBL คาดอัตราดอกเบี้ยยังคงอยู่ในระดับสูงต่อไป
ในการประชุมนักวิเคราะห์กับผู้บริหารเมื่อวานนี้ ธนาคารคาดการณ์ GDP ปีนี้เติบโต 3.0% โดยได้แรงหนุนจากการท่องเที่ยวและการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ ผบห.คาดว่าการเติบโตทางเศรษฐกิจจะมีแรงผลักดันเพิ่มขึ้น QoQ ตั้งแต่ 2Q67 จากการใช้จ่ายงบประมาณของรัฐบาล พร้อมประเมินอัตราดอกเบี้ยจะยังคงอยู่ในระดับสูงในปีนี้ และจะมีการลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายเพียง 25bps ใน 2H67 เราเชื่อว่าการเลื่อนการปรับลดอัตราดอกเบี้ยออกไปน่าจะหนุนให้ NIM สูงกว่าเป้าของธนาคารที่ 2.80% ในปีนี้ (เราคาดว่า NIM อยู่ที่ 2.97%)

คุณภาพสินทรัพย์ ไม่น่ากังวลนัก
ผบห. เผยว่า NPL ที่เพิ่มขึ้นมีสาเหตุหลักมาจาก relapse NPL (ลูกค้าสามารถชำระหนี้ได้ดีขึ้น) และการจำแนก NPL เชิงคุณภาพมากกว่า NPL ใหม่ ดังนั้น ผบห. ไม่กังวลเกี่ยวกับอัตราส่วน NPL ที่สูงขึ้นในไตรมาส 1/67 มากนัก ขณะที่อัตราผลตอบแทนสินเชื่อลดลง QoQ เนื่องจากสินเชื่อใหม่ส่วนใหญ่ (ส่วนใหญ่เป็นสินเชื่อธุรกิจ) เข้ามาในช่วงปลายเดือน มี.ค.67 ส่วน NIM มีแนวโน้มลดลงในอัตราที่ช้าลงจากต้นทุนเงินฝากที่สูงขึ้นในไตรมาส 2/67 ทั้งนี้ BBL คงเป้าหมาย Credit Cost ไว้ที่ 0.9-1.0% ในปีนี้ และได้ตั้งสำรองล่วงหน้าเนื่องจาก PPoP แข็งแกร่งในไตรมาส 1/67 เราประเมิน credit cost อยู่ที่ 1.15% ในปี 67 เทียบกับ 1.27% ในไตรมาส 1/67

ตั้งเป้าอัตราส่วนเงินปันผลต่อกำไรที่ประมาณ 35%
เราคงประมาณการการเติบโตของกำไรปี 67-68 ที่ 5-7% ได้แรงหนุนจากการเติบโตของ NII และ credit cost ที่ลดลง สำหรับนโยบายการบริหารเงินกองทุน BBL ตั้งเป้ารักษาอัตราการจ่ายเงินปันผล (DPR) ไว้ที่ประมาณ 35% และวางแผนที่จะเพิ่มอัตราส่วน CET1 เป็น 16.0% จาก 15.6% ในไตรมาส 1/67 ทั้งนี้ DPR อยู่ที่ 34-42% ในช่วงปี 53-62 (ก่อนโควิด) เราคาดว่าอัตราการจ่ายเงินปันผลจะทรงตัวที่ 33% คิดเป็นเงินปันผลต่อหุ้นที่ 7.5 บาท หรืออัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.5% ในปี 67

Jesada Techahusdin, CFA
jesada.t@maybank.com
(66) 2658 5000 ext 1395