SPA : อัปไซด์เปิด ; ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ”

ปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” เนื่องจากมีโอกาสที่จะได้รับผลตอบแทนจากทางบวก
เรามีมุมมองที่สดใสต่อกำไรของ SPA ใน 1Q24 โดยคาดการณ์ที่ 83 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 65% จากปีก่อน จากอัตราการใช้งานพนักงานที่สูงขึ้นท่ามกลางการฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งของนักท่องเที่ยว และการเปิดสาขาใหม่ เนื่องจากราคาหุ้นได้ปรับตัวลดลง 10% จากจุดสูงสุดเมื่อเร็วๆ นี้ในเดือนกุมภาพันธ์ เราจึงมองว่านี่เป็นโอกาสในการเข้าซื้อ SPA และปรับคำแนะนำจาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” นอกจากนี้ ยังมีอัพไซด์เพิ่มเติมจากการขยายสาขาอย่างรวดเร็ว และรายได้จากธุรกิจใหม่ๆ รวมถึงโรงเรียนนวด และผลิตภัณฑ์สปา

คาดกำไรสุทธิหลักใน 1Q24 จะอยู่ที่ 83 ล้านบาท (+96% YoY, +1% QoQ)
คาดว่ารายได้จะอยู่ที่ 396 ล้านบาทใน 1Q24F เพิ่มขึ้น 24% YoY จากฐานที่ต่ำ และเพิ่มขึ้น 3% QoQ จากผลกระทบของเทศกาลตรุษจีน และการรับรู้รายได้เต็มที่จากสาขาใหม่ 2 แห่งที่เปิดในช่วงปลาย 4Q23 : 1) Let's Relax Grande Center Point สุรวงศ์ และ 2) Let's Relax Courtyard by Marriot สุวรรณภูมิ และคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะขยายตัวเพิ่มขึ้นไปที่ 32.2% จาก 27.6% ใน 1Q23 และ 31.2% ใน 4Q23 เนื่องจากอัตราการใช้งานพนักงานที่สูงขึ้นควรช่วยปรับปรุงประสิทธิภาพการดำเนินงาน นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยมีแนวโน้มที่จะลดลงอย่างมากจากกลยุทธ์ของ SPA ในการเปลี่ยนสัญญาเช่าบางรายการเป็นสัญญาแบ่งรายได้

รายได้จากธุรกิจใหม่อาจช่วยรักษาแรงขับเคลื่อนได้
ตามมุมมองของเรา เป้าหมายรายได้ 1.7 พันล้านบาท ของผู้บริหารสำหรับปี 2024 เป็นเป้าหมายที่บรรลุได้ค่อนข้างง่าย และสอดคล้องกับประมาณการของเรา นอกจากการเติบโตตามธรรมชาติ (+5-10 สาขาต่อปี) เราคิดว่าตลาดจะตื่นเต้นกับกระแสรายได้ใหม่ๆ ที่อาจรักษาแรงขับเคลื่อนการเติบโตของรายได้ได้ตั้งแต่ปี 2025 เป็นต้นไป ซึ่งปัจจุบันเรามองเห็นโอกาสหลายประการ ได้แก่ 1) โรงเรียนนวดแผนไทย 2) การฟื้นฟูธุรกิจคลินิกนอนหลับ (Sleep Clinic) และ 3) การขยายธุรกิจผลิตภัณฑ์สปา

เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสมของเราจาก DCF
เราปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น "ซื้อ" จาก "ถือ" สำหรับ SPA โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมที่ไม่เปลี่ยนแปลงที่ 15.10 บาท ซึ่งคำนวณจากวิธี DCF (WACC ที่ 7.4% โดยมีการเติบโตระยะยาวที่ 2.5%)