SPA : กำไรสูงเป็นประวัติการณ์เนื่องจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ฟื้นตัว

กำไรสุทธิเกินคาด จาก GPM ที่สูงกว่าคาด
SPA รายงานกำไร 3Q23 ที่น่าประทับใจที่ 81 ล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเราและ Bloomberg consensus ที่ 24% และ 22% ตามลำดับ เมื่อตัดกำไรจากการเปลี่ยนแปลงสัญญาเช่าออกไป 4 ล้านบาท กำไรจากการดำเนินงานอยู่ที่ 78 ล้านบาท เพิ่มขึ้นอย่างมาก 34% QoQ จากแรงผลักดันที่แข็งแกร่งของจำนวนนักท่องเที่ยว ซึ่งส่งผลให้ SSG แข็งแกร่งที่ 86% และการขยายสาขาที่ประสบความสำเร็จ GPM กลับมาอยู่ที่ 32.0% (ระดับก่อนโควิด) เราได้ปรับเพิ่มกำไรปี 2023/24F ของเราขึ้น 11%/6% และคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SPA

กำไรหลักอยู่ที่ 78 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 34% QoQ
รายได้อยู่ที่ 384 ล้านบาท (+96% YoY, +8% QoQ) ซึ่งสูงกว่าที่เราคาดไว้ 3% โดยได้รับการสนับสนุนจากลูกค้าหลัก เช่น ลูกค้าจีน และกลุ่มลูกค้าใหม่ เช่น ตะวันออกกลาง สหภาพยุโรป และอินเดีย ต่อมา GPM เพิ่มขึ้นเป็น 32.0% (เทียบกับประมาณการ 29.8%) ฟื้นตัวขึ้นอีก 270bps QoQ และแตะระดับก่อนโควิด ในขณะเดียวกัน OPEX ยังคงอยู่ภายใต้การควบคุมที่ 10.5% ของยอดขาย (เทียบกับ 10.4% ใน 2Q23) และ OPM เพิ่มขึ้นเป็น 22.8% จาก 19.4% ใน 2Q23

ปรับกำไรขึ้น 11%/6% สำหรับปี 2023/24F; แนวโน้ม 4Q23 ยังคงแข็งแกร่ง
หลังจากเติบโตอย่างแข็งแกร่งใน 3Q23 เราได้ปรับเพิ่มกำไรปี 2023/24F เป็น 275 ล้านบาท และ 344 ล้านบาทตามลำดับ เพื่อสะท้อนการคาดการณ์ GPM ที่สูงขึ้นที่ 30.6- 33.1% (จาก 29.5-32.7% ก่อนหน้านี้) กำไรใน 4Q23F มีแนวโน้มเติบโต QoQ อีกครั้งจาก 1) การเริ่มเข้าสู่ฤดูกาลท่องเที่ยว 2) การขยายสาขา 2 แห่ง และ 3) จำนวนของพนักงานนวดที่ฟื้นตัวทะลุ 1,200 คน (ระดับสูงสุดก่อนยุคโควิด-19)

เราประเมินมูลค่าเหมาะสมของเราด้วยวิธี DCF
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับไปที่ 15.10 บาท ซึ่งเราประเมินมูลค่าเหมาะสมของเราโดยใช้วิธี DCF (WACC 7.4% โดยมีอัตราการเติบโตของธุรกิจท้ายสุดที่ 2.5%)