•    GULF : กำไรหลัก 4Q อ่อนแอแต่เป็นไปตามคาด
กำไรหลักเป็นไปตามคาด
GULF รายงานกำไร 4Q23 ที่ 4.8 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 42% QoQ แต่ลดลง 12% YoY ไตรมาสนี้รวมรายการที่ไม่ใช่รายการหลักหลายรายการ เช่น กำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน 625 ล้านบาท กำไรครั้งเดียว 720 ล้านบาท จาก INTUCH ที่เกี่ยวข้องกับข้อพิพาททางกฎหมายของ ITV กำไรครั้งเดียว 300 ล้านบาท จากการคืนค่าปรับครั้งก่อนที่โครงการ Jackson และการขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง 80 ล้านบาท หากไม่รวมรายการเหล่านี้ รายได้หลักอยู่ที่ 3.7 พันล้านบาท -12% QoQ และ +20% YoY สอดคล้องกับความคาดหวังของเรา การเติบโตของรายได้หลักมีสาเหตุหลักมาจากการเริ่มดำเนินการเชิงพาณิชย์ของโรงไฟฟ้า IPP แห่งใหม่ ซึ่งอธิบายถึงการเพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY

ผลการดำเนินงานโดยรวมยังอ่อนแอ
นอกเหนือจากการ contribution ที่เพิ่มขึ้นจากโรงไฟฟ้าที่เพิ่งเริ่มต้นใหม่ GPD Unit#2 (IPP ที่ใช้ก๊าซธรรมชาติขนาด 663MW ในประเทศไทย) แล้ว การดำเนินงานโดยรวมยังค่อนข้างอ่อนแอ โรงไฟฟ้า IPP ประสบกับช่วง low season ในแง่ของการสร้างรายได้ ในต่างประเทศ โรงไฟฟ้าที่ใช้ LNG ของโครงการ Jackson ในสหรัฐอเมริกากลับมาขาดทุนในการดำเนินงานหลัก ไม่รวมกำไรครั้งเดียวและการขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง เนื่องจากปริมาณไฟฟ้าที่ขายลดล งและการลดลงของอัตราค่าไฟฟ้า อย่างไรก็ตาม ค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นจาก ADVANC ยังส่งผลให้การสนับสนุนหลักจาก INTUCH อ่อนแอลงด้วย นอกจากนี้ ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) เพิ่มขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ในแง่บวก ฟาร์มกังหันลม BKR2 ในเยอรมนีที่มีส่วนร่วมสูงขึ้นเนื่องจากความเร็วลมที่เพิ่มขึ้น

คาดว่าจะฟื้นตัวใน 1Q24F
เราคาดว่ากำไรหลักจะเพิ่มขึ้น QoQ ใน 1Q24F โรงไฟฟ้า IPP คาดว่าจะแข็งแกร่งขึ้นตามฤดูกาล การเริ่มต้นดำเนินการเชิงพาณิชย์สำหรับหน่วยแรกของหินกอง (โรงไฟฟ้า IPP ที่ใช้ก๊าซธรรมชาติ 770 เมกะวัตต์ ซึ่งถือหุ้น 49% ในเดือนมีนาคม 2024) จะช่วยเพิ่มประสิทธิภาพการทำงานของกลุ่มนี้ต่อไป อัตราค่าไฟฟ้าที่เพิ่มขึ้นในประเทศไทยอาจช่วยกระตุ้นโรงไฟฟ้า SPP ได้เช่นกัน ในต่างประเทศ BKR2 มีแนวโน้มที่จะรักษาการ contribution ไว้ได้เนื่องจากคุณภาพลมที่สม่ำเสมอ อย่างไรก็ตาม ผลการดำเนินงานของโครงการ Jackson อาจยังคงมีความท้าทาย โดยได้รับอิทธิพลจากราคาน้ำมันที่ลดลงในสหรัฐอเมริกา

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ GULF โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 42.00 บาท
เมื่อพิจารณาถึงผลประกอบการใน 4Q23 ที่รายงาน อัตราค่าไฟฟ้าที่สูงขึ้น และคาดการณ์ต้นทุนก๊าซที่ลดลง เราจึงปรับกำไรปี 2024F-25F ของเราเป็น 3% และ 4% ตามลำดับ นอกจากนี้ เรายังมีแนวโน้มการประมาณการรายได้ของเราในปี 2026F โดยมูลค่าที่เหมาะสมที่ใช้ DCF ของเราลดลงเล็กน้อยเหลือ 42.00  บาท (จากเดิม 43.00 บาท) คงคำแนะนำ “ถือ” ซึ่งความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ : การหยุดชะงักโดยไม่ได้วางแผน ความล่าช้า และต้นทุนเกินสำหรับการพัฒนาโครงการ และความเสี่ยงด้าน upside ที่สำคัญ : การลงทุน M&A ใหม่ และการอัดฉีดสินทรัพย์

Market Insight
     E- mail :tiscoresearch@tisco.co.th