คาดกำไรสุทธิเติบโต YoY แต่ลดลงเล็กน้อย QoQ
เราคาด AU จะรายงานกำไรสุทธิ 4Q23F ที่ 50 ล้านบาท (+38.2% YoY แต่ -7.3% QoQ) โดยสาเหตุที่ลดลง QoQ เนื่องจากฐานที่สูงจากยอดขายขนมหน้าร้านใน 3Q23 แต่คาดทำรายได้ใน 4Q23F สูงกว่าระดับปี 2019 โดยเราคาดรายได้อยู่ที่ 321 ล้านบาท (+21.9% YoY แต่ -4.8% QoQ) จากการขยายสาขา After You มาที่ 63 สาขา และ SSSG ที่ 15% ซึ่งรักษาระดับสองหลักอย่างต่อเนื่อง ในขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 65.5% ลดลงเล็กจาก 66% ใน 3Q23 แม้ว่าจะมีต้นทุนวัตถุดิบบางตัวเพิ่มขึ้นแต่บริษัทมีการบริหารจัดการสินค้าและเพิ่มซัพพลายเออร์ทำให้รักษาระดับได้ สำหรับ SG&A/Sale อยู่ที่ 47.9% จากโปรโมชั่น และค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นตามการขยายสินค้า

คาดยอดขาย 4Q23F ลดลงจากยอดขายขนมเปียกปูนที่ลดลง
คาดยอดขาย 4Q23F ลดลง QoQ จากฐานที่สูงในไตรมาสก่อน เนื่องจากใน 3Q23 ยอดขายเติบโตดีจากขนมปังเปียกปูนกะทิสด ซึ่งได้รับการตอบรับที่ดีและช่วยให้ยอดขายเติบโตเป็นอย่างมาก โดยคาดในไตรมาสนี้ยอดขายจะลดลงเล็กน้อย อีกทั้งจำนวนลูกค้าที่เป็นนักท่องเที่ยวก็ลดลงเมื่อเทียบกับเดือนกรกฎาคม รวมถึงในเดือนตุลาคมเป็นช่วงปิดเทอมและฤดูฝน ส่งผลให้ยอดขายอ่อนตัว QoQ อย่างไรก็ตาม จากแผนการขยายสาขาที่มุ่งเน้นพื้นที่ที่เป็นศุนย์กลางของนักท่องเที่ยว และย่านที่พักอาศัย และแผนขยายสาขารูปแบบ Pop Up Store ตามสถานที่ท่องเที่ยว เช่น After You Tea House ที่ร้านข้าว โซอิ สาขาเชียงใหม่ และ After You Farm House ที่ร้านอาหาร Mid Winter เขาใหญ่ ที่เปิดให้บริหารตั้งแต่ต้นเดือน พฤศจิกายน จนถึงต้นปี 2024F ซึ่งคาดว่าจะทำให้บริษัทรับรู้ยอดขายอย่างต่อเนื่อง และคาดจะเติบโต YoY

ปรับการประมาณการลง จากยอดขายที่ลดลง QoQ
เราปรับลดการประมาณการผลประกอบการปี 2023F ลงเล็กน้อยประมาณ 4% มาที่ 181 ล้านบาท (53% YoY) และปรับปี 2024-25F เล็กน้อย หลักๆ จากการปรับยอดขายขนมปังเปียกปูนที่ลดลง และปัจจัยทางฤดูกาลในช่วงเดือนตุลาคม-พฤจิกายน แต่อัตรากำไรขั้นต้นที่ยังคงอยู่ในระดับเดิมที่ 65% และ SG&A/Sale มาที่ 47.9% จากเดิม 46.5% จากโปรโมชั่น และค่าใช้จ่ายที่เพิ่มขึ้นตามการขยายสินค้า อย่างก็ตาม เราคาดว่าในปี 2024/25F บริษัทจะยังเติบโตอย่างต่อเนื่องเมื่อเทียบกับปี 2023F จากการขยายสาขา และแผนการการวางขายสินค้าในร้านสะดวกซื้อ อีกทั้งขนมหวานของ After You เริ่มได้รับกระแสนิยมในหมู่ชาวอินโดนีเซียและเวียดนาม เนื่องมีจากนักกินรีวิวขนมปังในช่องออนไลน์ทำให้ลูกค้าทั้งชาวอินโดนีเซียและเวียดนามนิยมมาซื้อบริโภค

มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 13 บาท ยังคงแนะนำ “ซื้อ”
ตามการปรับการประมาณการผลประกอบการ เราประเมินมูลค่าที่เหมาะสมใหม่อยู่ที่ 13 บาท (จากเดิม 14 บาท) ด้วยการประเมินมูลค่าด้วยวิธี DCF อิงจาก WACC 6.6% (Rf 3.2% Risk Premium 6.4% และ Beta 0.7) ปัจจัยเสี่ยงจาก 1) การใช้จ่ายที่ฟื้นตัวช้ากว่าที่เราคาดไว้ซึ่งจะกระทบต่อการเติบโตของรายได้และผลประกอบการ 2) การขยายสาขาที่ต่ำกว่าคาดทั้งสาขา After You, Luggaw และ Mikka 3) การแข่งขันที่สูงของธุรกิจขนมหวาน