•    Thai Consumer Finance : ความหวังในการลดอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น, เศรษฐกิจไทยยังไม่ดีขึ้น
ข่าว : คณะกรรมการนโยบายการเงิน (กนง.) ธนาคารแห่งประเทศไทยคงอัตราดอกเบี้ยซื้อคืน 1 วันไม่เปลี่ยนแปลงที่ 2.5% ในการประชุมเมื่อวานนี้ ด้วยคะแนนเสียง 5-2 โดยมีสมาชิก กนง. 2 คน ลงมติให้ลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 25bps ในขณะที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายคงไว้ไม่เปลี่ยนแปลงในการประชุมครั้งต่อไป (กำหนดวันที่ 10 เมษายน 2024) ทางทีมนักเศรษฐศาสตร์ของเรา (ESU) ส่งสัญญาณถึงความเป็นไปได้ที่ธนาคารกลางจะปรับลดการคาดการณ์ทางเศรษฐกิจ  ความหวังจึงเพิ่มสูงขึ้นเมื่อ Fed เริ่มลดอัตราดอกเบี้ย ประเทศไทยก็จะตามมา ดังนั้น ขณะนี้ ESU มองเห็นโอกาสที่ธนาคารแห่งประเทศไทย (ธปท.) จะลดอัตราดอกเบี้ยสูงถึง 50bps ใน 2H24

ความเห็นของเรา : หลังจากตรวจสอบคาดการณ์ด้านต้นทุนทางการเงินของเราอีกครั้งสำหรับบริษัทสินเชื่อทะเบียนรถขนาดใหญ่และบริษัทบัตรเครดิตสำหรับปี 2024F-2025F เราเห็น downside ในด้านต้นทุน หากลดอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศไทยลดลง 50bps ใน 2H24

สำหรับหุ้นที่เราแนะนำ เราคาดว่าต้นทุนทางการเงินของ MTC จะเพิ่มขึ้นจาก 3.65% ในปี 2023F เป็น 4.20% ในปี 2024F และ 4.40% ในปี 2025F สำหรับ TIDLOR เราคาดต้นทุนจะเพิ่มขึ้นจาก 3.41% ในปี 2023F เป็น 3.91% ในปี 2024F และ 3.96% ในปี 2025F ณ 3Q23 อัตราส่วนหนี้สินต่อทุนของ MTC อยู่ที่ 3.67 เท่า ในขณะที่ TIDLOR อยู่ที่ 2.32 เท่า

จากการคำนวณของเรา MTC มีหุ้นกู้ที่ต้องชำระคืน (ครบกำหนดชำระ) ประมาณ 2.43 หมื่นล้านบาทในปี 2024F และ 2.24 หมื่นล้านบาทในปี 2025F ในขณะที่ TIDLOR มีหนี้ประมาณ 8.4 พันล้านบาท ที่จะครบกำหนดในปี 2024F และ 1.94 หมื่นล้านบาทในปี 2025F SAWAD มีหนี้ประมาณ 8.3 พันล้านบาท ครบกำหนดในปี 2024F และ 1.09 หมื่นล้านบาทในปี 2025F

ภายใต้สถานการณ์สมมติที่ กนง. ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลง 50bps ใน 2H24 มีแนวโน้มว่าจะมีความล่าช้าก่อนที่บริษัทต่างๆ จะได้รับผลประโยชน์ในแง่ของต้นทุนทางการเงินที่ลดลง ในสถานการณ์กรณีที่ดีที่สุดของเรา เราจะเห็นว่าต้นทุนทางการเงินของผู้ประกอบการรายใหญ่ลดลงในช่วง 2H25F (แทนที่จะเป็น 1H25F) นอกจากนี้ คุณภาพสินทรัพย์ (credit cost) ต้องไม่ได้แย่ลงจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ช้ากว่าที่คาดไว้ หากคุณภาพสินทรัพย์ลดลงประโยชน์จากต้นทุนทางการเงินที่ลดลงอาจถูกชดเชยด้วย credit cost ที่สูงกว่าคาด

ดังนั้น หากว่าต้นทุนทางการเงินในปี 2025F คงที่เมื่อเทียบกับปี 2024F จะทำให้กำไรของ MTC เพิ่มขึ้น 3.8% และกำไรของ TIDLOR เพิ่มขึ้น 2.5% นอกจากนี้ เมื่อ roll over ไปที่ปี 2025F การประเมินมูลค่าอาจเพิ่มขึ้นเนื่องจากสภาพแวดล้อมของอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงเกิดขึ้น (แม้ว่า 'ความปกติใหม่' จะยังคงสูงกว่าอัตราในอดีตที่ผ่านมา)

สำหรับบัตรกรุงไทย (KTC) และอิออน ธนสินทรัพย์ (AEONTS) มีอันดับความน่าเชื่อถือที่สูงกว่า และได้รับการสนับสนุนจากบริษัทแม่ (ธนาคาร) มากกว่า ทำให้ KTC มีอันดับความน่าเชื่อถือของ TRIS ที่ AA- ในขณะที่ AEONTS มีอันดับความน่าเชื่อถือ Fitch ที่ A-
/Stable อีกปัจจัยที่เรากำลังติดตามคือ ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นจากการชำระเงินขั้นต่ำด้วยบัตรเครดิตในประเทศไทยเป็น 8.0% ในเดือนมกราคม 2024 (เพิ่มขึ้นจาก 5.0% ในปีที่แล้ว) สุดท้ายคาดการณ์ด้านต้นทุนเงินทุนของเราค่อนข้างระมัดระวัง เนื่องจากเราคาดว่าจะเพิ่มขึ้นประมาณ 10-15bps ในปี 2025F

Market Insight
     E- mail :tiscoresearch@tisco.co.th