Tisco Financial Group
Stock Rating HOLD
Current Price THB 100.50
Target Price THB 104.00
Sector Bank

***กำไร Q4/66 ...ชะลอตัวจาก NIM แคบลง และสำรอง ECL เพิ่มขึ้น***

TISCO รายงานกำไรสุทธิ Q4/66 ที่ 1,781 ลบ. -5.0% QoQ, -1.4%YoY โดยมีรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ 3,565 ลบ. +0.2% QoQ, +6.6% YoY จากยอดสินเชื่อ Q4/66 +1.3% QoQ, +7.2% YoY โดยมีอัตรา Loan Yield Q4/66 อยู่ที่ 7.72% & Q3/66 ที่ 7.59% ส่วนต้นทุนการเงิน Q4/66 สูงขึ้นอยู่ที่ 2.24% & Q3/66 ที่ 2.00% เป็นผลจากต้นทุนการเงินสูงขึ้น ส่งผลให้ Loan Spread Q4/66 ลดลงอยู่ที่ 5.48% & Q3/66 ที่ 5.59% และ NIM ลดลงอยู่ที่ 5.04% & Q3/66 ที่ 5.14% ส่วนรายได้มิใช่ดอกเบี้ย Q4/66 อยู่ที่ 1,376 ลบ. +1.4% QoQ เป็นค่าธรรมเนียมประกันภัย +13.7% QoQ และค่าธรรมเนียมผลงานกองทุน 51 ลบ. แต่ -15.6% YoY จากผลขาดทุน FVTPL และค่าธรรมตลาดทุนลดลง ส่วน Cost to Income ปรับขึ้นที่ 48.8% & Q3/66 ที่ 48.4% เป็นจากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดเพิ่มขึ้น ขณะที่ ECL Q4/66 ปรับขึ้นอยู่ที่ 0.43% & Q3/66 ที่ 0.30% ของสินเชื่อเฉลี่ย เป็นสำรองรองจากการปล่อยสินเชื่อ High Yield , NPL ณ Q4/66 อยู่ที่ 2.22% และมีอัตรา Coverage Ratio 189.8% โดย TISCO มีกำไรปี 66 รวมอยู่ที่ 7,302 ลบ. +1.1% YoY ได้แรงหนุนสินเชื่อปี 66 +7.2% แต่ NIM ปี 66 ลดลงอยู่ที่ 5.04% & ปี 65 ที่ 5.09% เป็นผลจากต้นทุนเงินฝากปรับขึ้นตามดอกเบี้ยนโยบาย และจ่าย FIDF ที่ 0.46%

ปี 67 เน้นการเติบโตด้านค่าธรรมเนียม แต่ NIM คาดชะลอตัว
ยอดสินเชื่อ ณ สิ้น ปี 66 อยู่ที่ 2.34 แสน ลบ. +7.2 YoY ได้แรงหนุนจากสินเชื่อธุรกิจขยายตัว +32.9% YoY จากการปล่อยสินเชื่อเกี่ยวกับธุรกิจพลังงาน & สาธารณูปโภค และสินเชื่อจำนำทะเบียนรถขยายตัว +14.8% YoY จากปล่อยสินเชื่อผ่านสาขาสมหวังปี 66 เปิดสาขาใหม่เพิ่ม 195 สาขา รวมเป็น 645 สาขา โดยบริษัทวางกลยุทธ์ในการปล่อยสินเชื่อมีอัตราผลตอบแทนสูง เช่น สินเชื่อธุรกิจมีอัตรา Loan Yield 5% กว่า และสินเชื่อจำนำทะเบียนมีอัตรา Loan Yield 14% เพื่อชดกับต้นทุนเงินฝากสูง และลดกระทบจาก NIM ที่แคบลงซึ่งคาดจะมีผลต่อเนื่องในปี 67 ส่วนกลยุทธ์ปีนี้คาดจะยังขยายสาขาสมหวังเพิ่มขึ้นราว 200 สาขา และเน้นการขายผลิตภัณฑ์ด้านประกันชีวิตร่วมกับพันธมิตรเจนเนอราลี่ ประกันชีวิต เพื่อเสริมรายได้ค่าธรรมเนียม Life – Non Life Insurance ผ่านสาขาสมหวัง

มูลค่าปัจจัยพื้นฐาน 104 บาท แนะนำ ถือ
ฝ่ายวิเคราะห์ประเมินกำไร TISCO ปี 67 ที่ 7,351 ลบ. +0.60% YoY ได้แรงหนุนจากสินเชื่อคาดขยายตัว +5% YoYจากสินเชื่อธุรกิจ & สินเชื่อสมหวัง แต่ถูกกดดันจากต้นทุนการเงินทยอยปรับขึ้น ซึ่งคาดกดดันให้ NIM ปี 67 หดตัวราว 30 – 40 Bps ส่วนรายได้ค่าธรรมเนียมประกันคาดปรับดีขึ้นจากการร่วมกับพันธมิตรเจนเนอราลี่ ขณะที่ Credit Cost ปี 67 คาดปรับขึ้นอยู่ที่ 0.37% เพื่อรับรองหนี้เสียกลุ่ม High Yield ประเมินมูลค่าด้วย P/BV 1.90X มีมูลค่าเหมาะสมที่ 104 บาท แนะนำถือ โดยคาดจ่ายเงินปันผล 2H/66@ 5.60 บาท คิดเป็น Div.Yield 5.5% และมีอัตรา ROEA ที่ 17.1%

Apichai Raomanachai
Registration No. 002939
Email : Apichai.ra@kfsec.co.th
Tel 02-829-6999