BANKING : แนวโน้มปี 2024 : ขาลง

ส่วนต่างรายได้ดอกเบี้ยสุทธิ (NIM) ไม่สามารถรองรับผลประกอบการอีกต่อไป
ผลการดำเนินงานทางการเงินของภาคธนาคารไทยในปีนี้จะมีแนวโน้มที่จะได้รับผลกระทบจาก NIM ต้นทุนเงินทุนที่เพิ่มขึ้นได้รับผลกระทบจากการปรับอัตราดอกเบี้ยเงินฝากระยะประจำ (40% ของฐานเงินฝากของภาคส่วน) จะสร้างแรงกดดันอย่างมากต่อ NIM อย่างไรก็ตาม เราจะเห็นว่า NIM ลดลงมากเพียงใดนั้นขึ้นอยู่กับความเร็วที่ธนาคารต่างๆ สามารถเปลี่ยนรูปแบบสินเชื่อของตนให้เป็นสินเชื่อที่ให้ผลตอบแทนสูงกว่าได้ แต่เราตั้งธงว่ากลยุทธ์นี้น่าจะพิสูจน์ได้ว่ามีความท้าทายอย่างยิ่ง เราคาดว่าองค์ประกอบอื่นๆ จะยังคงอ่อนแอหรือค่อยๆ ฟื้นตัวเท่านั้น รวมถึงรายได้สินเชื่อและค่าธรรมเนียม การลดต้นทุนเพิ่มเติมนั้นเป็นเรื่องที่ท้าทาย เนื่องจากต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับกิจกรรมทางกายภาพได้ถูกตัดให้อยู่ในระดับที่เหมาะสมแล้ว ในขณะเดียวกันการใช้จ่ายด้านไอทีก็เพิ่มขึ้นและไม่น่าจะถูกตัดออกเนื่องจากการเปลี่ยนแปลงทางดิจิทัลยังคงดำเนินต่อไป

Credit cost ถือเป็นความเสี่ยงหลัก (ทั้ง upside และ downside)
เราคาดว่า credit cost จะทรงตัวในปี 2024 (เทียบกับปีนี้) แต่ขอเตือนว่าต้นทุนดังกล่าวแสดงถึงความเสี่ยงหลักในการคาดการณ์ของเรา ทั้งในด้าน upside และ downside ทั้งนี้ มาตรการช่วยเหลือของธนาคารแห่งประเทศไทยจะสิ้นสุดในปีนี้ รวมถึงโครงการปรับโครงสร้างสีน้ำเงิน/ส้ม แม้ว่าหนี้เสีย (NPL) ที่เพิ่มขึ้นจะมาจากแนวโน้มธนาคารมาเป็นเวลานานแล้วก็ตามผลลัพธ์ที่ไม่คาดคิดในส่วนนี้ (นอกเหนือจากความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ) ก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อ credit cost

เงินปันผลที่เพิ่มขึ้นไม่ใช่สถานการณ์ปกติของเรา
แม้ว่าตลาดจะมีความหวังเพิ่มขึ้นว่าธนาคารอาจเพิ่มอัตราการจ่ายเงินปันผลเพื่อดึงดูดนักลงทุน แต่เรามองว่าเหตุผลบางประการที่ไม่น่าจะบรรลุผล ประการแรก มีความเสี่ยง NPL ที่สำคัญในปีหน้า และธนาคารอาจต้องการระดับเงินทุนที่สูงสำหรับเหตุการณ์ที่อาจเกิดขึ้น ประการที่สอง หลังจากช่วยเหลือธนาคารต่างๆ ในช่วงที่มีการระบาดใหญ่ ธนาคารแห่งประเทศไทยอาจต้องการ CAR ที่สูงเช่นกัน สุดท้ายนี้ CAR ก็ใกล้เคียงกับระดับก่อนเกิดโรคระบาด ซึ่งไม่สูงพอที่จะเพิ่มเงินปันผล

คงมุมมอง NEUTRAL เลือก BBL/SCB เป็นหุ้นที่เราแนะนำ
ไม่มีการเปลี่ยนแปลงการคาดการณ์/คำแนะนำของเราในรายงานนี้ และเรามองว่ารายได้น่าจะลดลงเมื่อเทียบกับปีก่อนในปี 2024 พร้อมกับการหดตัวของ NIM ด้วยแนวโน้มนี้ เราจึงคงประมาณการกลุ่มอุตสาหกรรมไว้ที่ "NEUTRAL" ต้องบอกว่าภายในกลุ่มนี้เราเห็นหุ้นบางตัวที่มีตัวกระตุ้นที่แข็งแกร่งซึ่งสามารถรองรับผลตอบแทนที่น่าพอใจได้ หนึ่งในนั้นคือ BBL แม้ว่า NIM ควรจะเป็นไปตามแนวโน้มของภาคส่วนและลดลง แต่งบดุลที่แข็งแกร่งของธนาคารจะช่วยลดผลกำไรได้ SCB ในระดับปัจจุบันก็ดูน่าสนใจเช่นกัน โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาถึงระดับที่สูง อัตราผลตอบแทนเงินปันผล หุ้นอื่นๆ ในกลุ่มนี้ดูไม่น่าดึงดูดพอที่จะแนะนำซื้อ

ข้อมูลสรุป
ลาก่อนปี 2023 ที่ไม่เลวร้ายนัก...
ปี 2023 ไม่ใช่ปีที่ดีสำหรับ SETBANK ที่ลดลง 3% ยังคงเป็นกลุ่มที่มีผลงานดีที่สุดในปีนี้ โดยแซงหน้า SET ถึง 12% อย่างไรก็ตาม ภายในกลุ่มมีผลการดำเนินงานที่ชัดเจนระหว่างกลุ่มที่เห็นว่าคุณภาพสินทรัพย์ด้อยลง (KBANK, SCB, KKP) และกลุ่มที่ไม่ด้อยลง (BBL, KTB, TTB) อย่างไรก็ตาม ธนาคารทุกแห่งมีการเติบโตที่ดี โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายตัวของอัตรากำไรสุทธิ (NIM)

ในขณะที่องค์ประกอบอื่นๆ ทั้งหมดยังอ่อนแอ ข้อมูลสำคัญที่แข็งแกร่งช่วยชดเชย credit cost ที่เพิ่มขึ้น ช่วยลดรายได้โดยรวม ดังนั้นแม้ธนาคารใหญ่ๆ อย่าง KBANK จะมีผลการดำเนินงานแย่ที่สุด แต่ก็ยังแซงหน้า SET อยู่

... และสวัสดีปี 2024 ที่ท้าทายยิ่งขึ้น
NIM ช่วยชะลอผลการดำเนินงานของภาคธุรกิจในช่วง 9M23 และปลอดภัยที่จะกล่าวว่าจะเกิดขึ้นในผลประกอบการปี 4Q23 ที่จะถึงกำหนดในเดือนมกราคม อย่างไรก็ตาม เนื่องจากธนาคารแห่งแระเทศไทยได้ยุติวงจรการขึ้นอัตราดอกเบี้ยแล้ว NIM ไม่ควรขยายอีกต่อไป เริ่มตั้งแต่ 1Q24 เป็นต้นไป อย่างไรก็ตาม ที่แย่กว่านั้นคือเงินฝากระยะยาวส่วนใหญ่จะครบกำหนดในปีหน้า และผู้ฝากมักจะนำผลิตภัณฑ์ชนิดเดียวกันไปลงทุนใหม่ ผลกระทบจากการปรับดอกเบี้ยของเงินฝากประจำ เหล่านั้นจะทำให้ต้นทุนเงินฝากของธนาคารสูงขึ้น เว้นแต่ธนาคารต่างๆ จะสามารถเปลี่ยนสัดส่วนสินเชื่อของตนไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนสูงได้อย่างมีนัยสำคัญ เราคาดว่า NIM จะลดลงในปีนี้ องค์ประกอบอื่นๆ ก็ไม่น่าจะดีขึ้นเช่นกัน เนื่องจากการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ไม่เอื้ออำนวย ดังนั้นกำไรควรจะลดลง

ผู้ลงทุนจึงต้องเลือกสรร
ด้วยความคาดหมายว่าผลประกอบการของกลุ่มจะอ่อนแอลง เราจึงระมัดระวังต่อราคาหุ้นของกลุ่มในปีหน้า เราเชื่อว่าตลาดอาจประเมินแนวโน้ม NIM ไว้สูงเกินไป และเมื่อ NIM เริ่มลดลง ก็ควรนำไปสู่การปรับฐานในภาคส่วนนี้ นอกจากนี้คุณภาพสินทรัพย์ในปีหน้าน่าจะจับตามองเนื่องจากมาตรการช่วยเหลือของธนาคารแห่งแระเทศไทยตั้งแต่ปลายยุคโรคระบาด แม้ว่า ECL ในปัจจุบันน่าจะเพียงพอต่อแนวโน้มเศรษฐกิจในปัจจุบัน แต่หากเศรษฐกิจไทยชะลอตัวอีก ECL ที่เพิ่มขึ้นอาจส่งผลเสียต่อกำไรได้ ขณะนี้มีเรื่องเล่าในตลาดที่นักลงทุนหวังว่าจะได้รับเงินปันผลที่สูงขึ้นในปีหน้า นี่ไม่ใช่กรณีพื้นฐานของเราเนื่องจากภาคธุรกิจเพิ่งเกิดจากการแพร่ระบาด ในปีหน้าความเสี่ยงเกี่ยวกับ NPL มีนัยสำคัญ ดังนั้นหน่วยงานกำกับดูแลอาจต้องการให้ธนาคารพาณิชย์คงฐานเงินกองทุนไว้ในระดับสูง เมื่อพิจารณาถึงความเสี่ยงด้านลบทั้งหมดที่อยู่รอบๆ ภาคส่วนนี้แล้ว เราคาดว่าภาคส่วนนี้จะดำเนินไปในทิศทางเดียวกับตลาดเท่านั้น ดังนั้นเราจึงคงคำแนะนำกลุ่มธุรกิจของเราไว้ที่ NEUTRAL

ต้องบอกว่าภายในกลุ่มนี้เราเห็นหุ้นบางตัวที่มีตัวกระตุ้นที่แข็งแกร่งซึ่งสามารถรองรับผลตอบแทนที่น่าพอใจได้ หนึ่งในนั้นคือ BBL แม้ว่า NIM ควรจะเป็นไปตามแนวโน้มของกลุ่มธุรกิจและขาลง แต่งบดุลที่แข็งแกร่งของธนาคารจะช่วยลดผลกำไรได้ SCB ในระดับปัจจุบันก็ดูน่าสนใจเช่นกัน โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูง หุ้นอื่นๆ ในกลุ่มนี้ดูไม่น่าดึงดูดพอที่จะแนะนำให้ซื้อ

เราอธิบายการคาดการณ์ของเราสำหรับแต่ละองค์ประกอบในหน้าต่อไปนี้

การคาดการณ์
สินเชื่อ
เราคาดว่าสินเชื่อจะยังคงอยู่ในระดับปานกลางที่ 3.4% มาตรการของ ธนาคารแห่งประเทศไทยที่มุ่งควบคุมหนี้ครัวเรือนน่าจะจำกัดโอกาสการเติบโตของสินเชื่อ โดยเฉพาะสินเชื่อรายย่อย มาตรการบรรเทาทุกข์ รวมถึงโครงการปรับโครงสร้างหนี้กลุ่มฟ้า/ส้ม จะสิ้นสุดในปีนี้ ซึ่งอาจส่งผลให้ NPL สูงขึ้น การเพิ่ม NPL อาจทำให้ธนาคารเข้มงวดมากขึ้นในการให้สินเชื่อ ซึ่งจำกัดการขยายสินเชื่อต่อไป การชำระคืนบัตรเครดิตขั้นต่ำจะเพิ่มขึ้นเป็น 8% จาก 5% ซึ่งจะทำให้สินเชื่อคงค้างลดลงอย่างมีประสิทธิภาพ

อีกประเด็นที่น่ากังวลก็คือ การเช่าซื้อ การนำรถยนต์ EV มาใช้เร็วกว่าที่คาดสร้างแรงกดดันต่อราคารถยนต์ที่ถูกยึด ปัญหาเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์ยังคงเป็นความเสี่ยงที่ทราบและไม่ทราบ ปัญหาเหล่านี้นำไปสู่การปล่อยสินเชื่อเช่าซื้อที่เข้มงวดมากขึ้น ซึ่งเป็นการจำกัดโอกาสในการกู้ยืม

แม้ว่าการปล่อยสินเชื่อรายย่อยจะได้รับแรงกดดันในปีหน้า แต่เราน่าจะเห็นการปล่อยสินเชื่อแก่รัฐบาลเพิ่มสูงขึ้น รัฐบาลใหม่มีหลายโครงการที่อยู่ระหว่างดำเนินการ รวมถึงการแจกเงินสดดิจิทัลมูลค่า 10,000 บาท และแผนปรับปรุงโครงสร้างพื้นฐาน นอกจากความล่าช้าของงบประมาณการคลังปีงบประมาณ 2024 แล้ว อาจกดดันรัฐบาลให้ขอวงเงินสินเชื่อจากธนาคารพาณิชย์ หนุนสินเชื่อภาครัฐ ธนาคารขนาดใหญ่ทุกแห่งควรเห็นผลกระทบเชิงบวกจากแนวนี้ แต่ธนาคารที่ได้ประโยชน์มากที่สุดคือ KTB ซึ่งมีสินเชื่อรัฐบาลอยู่ในกระเป๋าอยู่แล้ว 450,000 บาท (17% ของสินเชื่อทั้งหมด)

เศรษฐกิจฟื้นตัวช้าเป็นอีกสาเหตุหนึ่งที่อาจจำกัดการเติบโตของสินเชื่อธุรกิจ เราคาดว่าการเติบโตของ GDP จะอยู่ที่ 3.5% ในปีหน้า แต่ความเสี่ยงกลับลดลง เนื่องจากความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจในตลาดที่พัฒนาแล้ว โดยเฉพาะในสหรัฐอเมริกา การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของเฟดในปีที่ผ่านมาน่าจะกดดันเศรษฐกิจสหรัฐฯ และอาจนำไปสู่การชะลอตัวของเศรษฐกิจหรือที่แย่กว่านั้นคือภาวะถดถอย ในประเทศจีนซึ่งเป็นคู่ค้ารายใหญ่ของไทย ปัญหาในภาคอสังหาริมทรัพย์น่าจะกดดันการฟื้นตัวของเศรษฐกิจ และเศรษฐกิจจีนที่อ่อนแอน่าจะกระทบทั้งการส่งออกของไทยและจำนวนนักท่องเที่ยว การชะลอตัวของเศรษฐกิจน่าจะส่งผลให้การลงทุน/เงินทุนหมุนเวียนใหม่ช้าลง ส่งผลให้ความต้องการสินเชื่อต่ำ เนื่องจากมีความเสี่ยงด้านสินเชื่อสูง ธนาคารจึงควรระมัดระวังเกี่ยวกับสินเชื่อ SME ในปีหน้า

ข้อสังเกตเชิงบวกประการหนึ่งคือ เราคาดว่าการแข่งขันของตลาดตราสารหนี้จะลดลง ปีที่แล้วมีกรณีผิดนัดชำระหนี้หุ้นกู้ ส่งผลให้ความต้องการของนักลงทุนลดลง บริษัทบางแห่งอาจไม่สามารถหมุนเวียนหุ้นกู้ได้ในราคาที่เหมาะสม พวกเขาอาจกลับไปกู้ยืมเงินจากธนาคาร

NIM
เราคาดว่า NIM จะอ่อนตัวลงเหลือ 3.3% ในปี 2024 โดย ธนาคารแห่งประเทศไทยยุติรอบการขึ้นอัตราดอกเบี้ยที่ 2.5% แล้ว หากไม่มีการปรับอัตราดอกเบี้ยนโยบาย ธนาคารก็ไม่น่าจะเปลี่ยนแปลงอัตราดอกเบี้ยของตน ทั้งอัตราดอกเบี้ยมาตรฐานการให้กู้ยืมหรืออัตราดอกเบี้ยเงินฝาก

หากเป็นเช่นนั้น เหตุใด NIM จึงลดลงแทนที่จะมีเสถียรภาพ ? เนื่องจากผลกระทบจากการปรับราคาในเงินฝากประจำ (TD) คิดเป็น 29% ของเงินฝากทั้งหมด และ 80% จะครบกำหนดชำระภายในหนึ่งปี เราสังเกตว่าอัตรา TD เพิ่มขึ้น 69-187bps ในรอบนี้ ดังนั้นผลกระทบจากการปรับราคาควรมีขนาดใหญ่ ซึ่งจะผลักดันต้นทุนโดยรวมของกองทุนให้สูงขึ้น

อัตราผลตอบแทนสินเชื่ออาจเพิ่มขึ้นทีละน้อยเท่านั้น ธนาคารควรปรับปรุงอัตราผลตอบแทนของสินเชื่อเพื่อช่วยชดเชยต้นทุนทางการเงินที่เพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตาม เมื่ออัตราไม่เปลี่ยนแปลง การเปลี่ยน mx ของสินเชื่อไปสู่ผลิตภัณฑ์ที่ให้ผลตอบแทนสูงเป็นวิธีเดียวที่จะเพิ่มอัตราผลตอบแทนของสินเชื่อ อย่างไรก็ตาม การเปลี่ยนแปลงองค์ประกอบสินเชื่อต้องใช้เวลาก่อนที่จะเห็นผลกระทบที่มีนัยสำคัญต่ออัตราผลตอบแทนของสินเชื่อ ทั้งนี้ สินเชื่อรถยนต์อาจมีผลกระทบต่อการปรับราคาด้วยเช่นกัน อย่างไรก็ตาม เนื่องจากตลาดสินเชื่อรถยนต์มีการแข่งขันที่รุนแรง อัตราดอกเบี้ยใหม่จึงใกล้เคียงกับอัตราเดิม ดังนั้นผลกระทบจากแนวหน้านี้ก็ควรจะน้อยที่สุดเช่นกัน

เรายังสังเกตด้วยว่า KTB น่าจะเห็นแรงกดดันต่อ NIM เนื่องจากการกู้ยืมของรัฐบาลที่เพิ่มขึ้น ณ 3Q23 พอร์ตสินเชื่อ Gov&SoE ของ KTB คิดเป็น 17% ด้วยขนาด 450 พันล้านบาท ตามที่กล่าวไว้ก่อนหน้านี้ เราเห็นการเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญของสินเชื่อ Gov&SoE; แนวโน้มนี้น่าจะดำเนินต่อไปจนถึงปี 2024 เนื่องจากรัฐบาลจำเป็นต้องใช้เงินทุนจำนวนมากในการทำโครงการต่างๆ ที่กำลังดำเนินการอยู่ แม้ว่าต้นทุนทางการเงินจะสูงขึ้น แต่อัตราผลตอบแทนจากการให้กู้ยืมแก่รัฐบาลควรจะน้อยที่สุด เนื่องจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลค่อนข้างต่ำเมื่อเทียบกับสินเชื่ออื่นๆ

รายได้ค่าธรรมเนียมและรายได้อื่นๆ
เราคาดว่ารายได้ค่าธรรมเนียมจะยังคงอ่อนแอที่ 2.3%yoy เราย้ำว่าเราสามารถจัดหมวดหมู่รายได้ค่าธรรมเนียมออกเป็นกลุ่มโครงสร้างและวงจรได้ กลุ่มโครงสร้างควรจะยังคงอ่อนแอ ในขณะที่เราหวังว่ากลุ่มที่เป็นวงจรจะดีขึ้นเล็กน้อย

กลุ่มแรกคือ องค์ประกอบที่มีโครงสร้างลดลง เช่น ค่าธรรมเนียมการทำธุรกรรม (เช่น การโอนเงิน/ชำระบิล) บริการเหล่านี้มีการเรียกเก็บค่าธรรมเนียมที่ต่ำมาก (หรือเป็นศูนย์ในหลายกรณี) และแม้แต่ปริมาณที่เพิ่มขึ้นอย่างมากก็ไม่สามารถช่วยเพิ่มรายได้ทั้งหมดได้มากนัก นอกจากนี้ธนาคารกำลังย้ายลูกค้าไปยังแพลตฟอร์มออนไลน์ของตน กลยุทธ์หนึ่งที่ได้รับความนิยมคือบริการที่ทำทางออนไลน์มักจะไม่มีค่าใช้จ่าย เทียบกับบริการเดียวกันที่ทำผ่านช่องทางทางกายภาพ (เช่น ATM/สาขาทางกายภาพ) อย่างไรก็ตาม ขณะนี้มีลูกค้าจำนวนมากเข้าร่วม แต่ธนาคารไม่สามารถขึ้นค่าธรรมเนียมจากศูนย์ได้ เนื่องจากพวกเขาอยู่ภายใต้แรงกดดันจากหน่วยงานกำกับดูแล KTB ประกาศการถอนเงินผ่านตู้ ATM มีค่าธรรมเนียมเล็กน้อย หลังจากมีความขัดแย้งจากหน่วยงานกำกับดูแล/ผู้ถือหุ้นรายใหญ่ (กระทรวงการคลัง) การประกาศดังกล่าวก็ถูกยกเลิกในอีกหนึ่งวันต่อมา เหตุการณ์ดังกล่าวตอกย้ำมุมมองของเราว่าการลดลงนี้เป็นโครงสร้างและไม่น่าจะฟื้นตัวได้

กลุ่มที่สองคือ ค่าธรรมเนียมแบบวงจรที่เคลื่อนไหวไปพร้อมกับกิจกรรมทางเศรษฐกิจ เช่น ค่าธรรมเนียมคอมมิชชั่น เราหวังว่ากลุ่มนี้จะฟื้นตัวได้บ้างในปีนี้ ในปี 2023 ค่าคอมมิชชั่นที่เกี่ยวข้องกับตลาดทุน (เช่น รายได้จากหลักทรัพย์/IB/การบริหารความมั่งคั่ง) ลดลงอย่างเห็นได้ชัดหลังจากผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ของตลาดหลักทรัพย์ แม้ว่าเราคาดว่าตลาดจะยังคงผันผวนใน 1H24 แต่การฟื้นตัวในช่วงปลายปี 2024 น่าจะช่วยปรับปรุงกิจกรรมต่างๆ ได้ ซึ่งนำไปสู่การเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมในหมวดนี้ที่ดีขึ้น ภาวะเศรษฐกิจที่ดีขึ้นช่วยลดการค้ำประกันผ่านธนาคาร การเติบโตของสินเชื่อในระดับปานกลางควรแปลเป็นการเติบโตของรายได้ค่าธรรมเนียมที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อในระดับปานกลางเช่นกัน

FVTPL ซึ่งเป็นองค์ประกอบที่สำคัญที่สุดในรายได้อื่นๆ ยังคงมีความผันผวน ปีที่แล้ว FVTPL มีความแข็งแกร่งอย่างน่าประหลาดใจ แม้ว่าราคาสินทรัพย์จะอ่อนตัวลงและผันผวน รวมถึงตลาดหุ้นและตลาดตราสารหนี้ การคาดการณ์รายได้ประเภทนี้เป็นเรื่องยาก แต่เราคาดการณ์ว่าธนาคารส่วนใหญ่จะลดลงเล็กน้อย เราคาดการณ์ว่าองค์ประกอบอื่นๆ เพื่อสานต่อเทรนด์ล่าสุด

OPEX
เราคาดว่า OPEX จะยังคงแนวโน้ม upward อย่างแข็งแกร่งต่อไปในปี 2024 นอกจากนี้ Cost to Income (CIR) ก็อาจขยับขึ้นเล็กน้อยเช่นกัน เนื่องจากเราคาดว่าธนาคารจะไม่สามารถลดต้นทุนได้มากขนาดนั้นเมื่อกำไรหลักลดลง

ตัวขับเคลื่อนที่สำคัญของ OPEX คือการใช้จ่ายด้านไอที เมื่อรวมกันแล้ว กลุ่มนี้ใช้จ่าย 3.38 หมื่นล้านบาทใน 9M23 (+16%yoy) ซึ่งอาจเพิ่มขึ้นเหนือ 45 พันล้านบาทในปี FY23 ช่องทางดิจิทัลได้กลายเป็นช่องทางการบริการหลักสำหรับลูกค้ามากขึ้นเรื่อยๆ และการแพร่ระบาดทำให้การโยกย้ายเร็วขึ้น ด้วยเหตุนี้ แพลตฟอร์มจึงต้องมีการอัปเกรดอย่างต่อเนื่อง เนื่องจากปริมาณการรับส่งข้อมูลที่สูงขึ้น บริการดิจิทัลจึงหยุดทำงานเป็นครั้งคราว ส่งผลให้ลูกค้าร้องเรียนมากขึ้น ต่อมาธนาคารแห่งประเทศไทยได้เพิ่มความเข้มงวดในกฎระเบียบ เช่น โดยเพิ่มบทลงโทษสำหรับความผิดพลาดทางมือถือ ล่าสุดมีโทษปรับสูงสุด 500,000 บาทต่อครั้ง และปรับ 5,000 บาทต่อวันหลังจากแอปขัดข้อง ธนาคารแห่งประเทศไทยยังเผยแพร่รายงานจำนวนระบบล่มเป็นประจำ และไม่มีธนาคารใดที่ต้องการอยู่ในอันดับต้นๆ ดังนั้นเราจึงคาดว่าการใช้จ่ายด้านไอทีจะยังคงสูงในปีหน้าและปีต่อๆ ไป

ค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรก็เพิ่มขึ้นอีกครั้งแม้ว่าจำนวนพนักงานจะยังคงลดลงก็ตาม การเพิ่มขึ้นนี้มาพร้อมกับการใช้จ่ายด้านไอที เนื่องจากการอัพเกรดด้านไอทีไม่เพียงแต่ต้องการฮาร์ดแวร์/ซอฟต์แวร์เท่านั้น แต่ยังต้องใช้โปรแกรมเมอร์ในการดูแลระบบด้วย ค่าใช้จ่ายบุคลากรต่อคนเพิ่มขึ้นอย่างมาก (329,000 บาทใน 3Q23 เทียบกับต่ำกว่า 300,000 บาทก่อนเกิดโรคระบาด) ดังนั้นเราจึงคาดว่าค่าใช้จ่ายด้านบุคลากรจะเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในปีหน้า

การประหยัดต้นทุนในด้านอื่นๆ มีน้อยมากในตอนนี้ ธนาคารต่างๆ ได้ย้ายลูกค้าไปยังแพลตฟอร์มดิจิทัล ทำให้พวกเขาสามารถลดต้นทุนผ่านช่องทางทางกายภาพ รวมถึงสาขาต่างๆ ธนาคารต่างๆ ได้ปิดสาขาตามระดับที่เหมาะสมกับกลยุทธ์ของตน นอกจากนี้แม้จะมีสาขาน้อยลง แต่การใช้จ่ายในสถานที่ยังคงเท่าเดิม เหตุผลหนึ่งก็คือสาขาหลายแห่งที่ปิดตัวลงนั้นเป็นของธนาคาร การประหยัดต้นทุนจึงเป็นเพียงค่าสาธารณูปโภคซึ่งไม่มากนัก

NPL และ credit cost
เราคาดว่าอัตราส่วน NPL จะยังคงทรงตัวในปี 2024 โดยเพิ่มขึ้นเป็น 3.70% ในปี 2024 เทียบกับ 3.60% ในปี 2023 อย่างไรก็ตาม มีปัจจัยสำคัญ 2 ประการที่อยู่เบื้องหลังตัวเลขที่มั่นคงเช่นนี้

ประการแรก เราคาดว่าการสร้าง NPL จะเพิ่มขึ้นอย่างมากเมื่อเทียบกับปีที่แล้ว เหตุผลสำคัญคือการสิ้นสุดมาตรการของธนาคารแห่งประเทศไทย (เราจะหารือเพิ่มเติมเกี่ยวกับเรื่องนี้ในช่วงหน้า) โดยเฉพาะโครงการปรับโครงสร้างกลุ่มฟ้า/ส้ม ดังนั้น NPL ที่เพิ่มขึ้น รวมถึงหนี้ที่เกิดจากการระบาดใหญ่ จะเกิดขึ้นในปีหน้า

อย่างไรก็ตาม การเพิ่มขึ้นของการสร้าง NPL ไม่ควรส่งผลให้ credit cost เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ เนื่องจากธนาคารต่างๆ คาดหวังสถานการณ์นี้อย่างกว้างขวางและได้เตรียมพร้อมสำหรับสิ่งนี้ ธนาคารบางแห่งแจ้งว่าคาดว่าการสร้าง NPL จะเพิ่มขึ้นไม่กี่เปอร์เซ็นต์ แต่พวกเขาได้ตั้งสำรองสำหรับสินเชื่อเหล่านี้แล้ว ซึ่งสะท้อนให้เห็นใน coverage ratio โดยรวมที่เพิ่มขึ้น (167% ณ 3Q23 เทียบกับ 147% ในปี 2019)

แต่การแก้ปัญหา NPL โดยเฉพาะอย่างยิ่งการตัดหนี้สูญ ถือเป็นอีกแรงผลักดันที่จะชดเชยการเพิ่มขึ้นของการสร้าง NPL เราคาดว่าธนาคารจะเพิ่มการตัดค่าใช้จ่ายหรือการขาย NPL เพื่อลดจำนวน NPL ที่รายงาน เมื่อดูกสิกรไทยเป็นตัวอย่าง ธนาคารได้ดำเนินการกับคู่ค้าตั้งแต่เข้าร่วมกับ JMT ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ เพื่อโอนหนี้เสียของกสิกรไทยไปยังกิจการร่วมค้า KBANK-JMT เนื่องจากธนาคารอื่นๆ ไม่มีการร่วมทุนดังกล่าว จึงจัดการกับ NPL ด้วยเครื่องมืออื่นๆ ซึ่งส่วนใหญ่เป็นมาตรการบรรเทาทุกข์ตามแนวทางของธนาคารแห่งประเทศไทย ดังนั้นเมื่อมาตรการดังกล่าวสิ้นสุดลง ธนาคารต่างๆ ควรกลับมาตัดจำหน่าย/ขาย NPL อีกครั้ง เพื่อลดจำนวน NPL

ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับการคาดการณ์ NPL ในปีหน้าน่าจะสูงมาก และความเสี่ยงยังมีแนวโน้ม upside (หมายความว่า NPL อาจสูงกว่าที่เราคาดไว้) ประการแรก หากการเติบโตทางเศรษฐกิจในปีหน้าฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไป การก่อตัวของ NPL ที่คาดหวังอาจสูงกว่าที่คาดไว้ ประการที่สอง มีความเสี่ยงจากธนาคารแห่งประเทศไทย ที่อาจทำให้การตัดจำหน่ายยากขึ้น ข่าวท้องถิ่นรายงานเมื่อเร็วๆ นี้ว่าธนาคารแห่งประเทศไทยจะบังคับให้ธนาคารต่างๆ เสนอโครงการปรับโครงสร้างหนี้แก่ผู้กู้ยืมที่ประสบปัญหาสองครั้งก่อนที่จะตัดหนี้สูญ ความล่าช้าในการตัดจ่ายอาจทำให้ตัวเลข NPL ที่รายงานสูงกว่าที่คาดไว้

สุดท้ายนี้ credit cost ก็มีความเสี่ยงด้านลบ (เช่น credit cost อาจต่ำกว่าที่คาดไว้) ปีหน้าการผ่อนปรนกฎ TFRS9 ทั้งหมดควรยุติลง ด้วยรูปแบบที่เข้มงวดของ TFRS9 การถือครองเงินสำรองส่วนเกิน (เช่น Management Overlay) ไม่ใช่เรื่องง่าย เนื่องจากธนาคารจำเป็นต้องโน้มน้าวผู้ตรวจสอบบัญชีว่าการคาการณ์ของธนาคารสำหรับ MO นั้นสมเหตุสมผล

การเปลี่ยนแปลงกฎระเบียบ
ปี 2024 จะเป็นปีแห่งการเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบหลายประการ ซึ่งส่วนใหญ่ส่งผลเสียต่อธนาคาร โดยหลักแล้วการเปลี่ยนแปลงสามารถแบ่งได้เป็น 2 กลุ่ม กลุ่มแรกคือ การหมดอายุของมาตรการที่ดำเนินการในช่วงการระบาดของโควิด-19 กลุ่มที่สองคือ มาตรการใหม่เพื่อแก้ไขปัญหาหนี้ครัวเรือน ส่งผลให้ NPL เพิ่มขึ้น และสินเชื่อน่าจะมีแนวโน้มลดลง

สำหรับกลุ่มแรก ธนาคารแห่งประเทศไทนออกมาตรการทางการเงินหลายประการเพื่อสนับสนุนธุรกิจและเศรษฐกิจในช่วงการแพร่ระบาด บางส่วนค่อยๆ หมดอายุลง และโครงการหลักสุดท้ายคือโครงการปรับโครงสร้างกลุ่มฟ้า/ส้ม หมดอายุในปลายปี 2023 มาตรการต่างๆ มากมายช่วยลด NPL ให้อยู่ในระดับต่ำเกินจริง เมื่อมาตรการยุติ NPL ratio น่าจะเพิ่มขึ้น ซึ่ง credit cost ไม่ควรเพิ่มขึ้นตามสัดส่วนเนื่องจากสถานการณ์นี้ได้รับการคาดไว้แล้ว และธนาคารได้กันสำรองไว้สำหรับสถานการณ์นี้แล้ว

ที่น่ากล่าวถึงอีกประการหนึ่งคือการยุติการลดการชำระเงินขั้นต่ำของบัตรเครดิตชั่วคราวเหลือ 5% (จาก 10% ก่อนเกิดโรคระบาด) ปีนี้ ธนาคารแห่งประเทสไทยปรับขึ้นขั้นต่ำชำระเป็น 8% ก่อนกลับมาเป็น 10% ในปี 2025 ผู้กู้บางรายที่ชำระ 5% อาจไม่สามารถชำระ 8% และกลายเป็น NPL ได้ (ธนาคารระบุว่าผู้ที่ชำระขั้นต่ำประมาณ 5- 10% ของสินเชื่อทั้งหมด) นอกจากนี้การชำระคืนเงินกู้ที่เพิ่มขึ้นน่าจะส่งผลเสียต่อยอดคงค้างของสินเชื่อ และทำให้การเติบโตของสินเชื่ออ่อนแอลงเช่นกัน

กลุ่มที่สอง ธนาคารแห่งประเทศไทยจะออกมาตรการระยะยาวเพื่อแก้ไขปัญหาหนี้ครัวเรือนอย่างยั่งยืน จากประกาศล่าสุด มีการเปิดเผยมาตรการบางอย่าง รวมถึงการกู้ยืมอย่างรับผิดชอบ (เริ่ม 1Q24) รวมถึงมาตรการในการจัดการกับหนี้ถาวร (2Q24) การกำหนดราคาตามความเสี่ยง (2Q24 ภายใน sandbox) และการแนะนำเพดานหนี้ อัตราส่วนการบริการ (ปี 2025 แต่คาดว่าจะมีรายละเอียดเพิ่มเติมในปี 2024) มาตรการเพิ่มเติมหรือข้อมูลใหม่จะออกมาเร็ว ๆ นี้

มาตรการที่เข้มงวดจะส่งผลลบต่อผลการดำเนินงานทางการเงินของธนาคารในระยะกลาง แต่การประกาศอาจส่งผลกระทบต่อความเชื่อมั่นและกดดันราคาหุ้น นี่อาจเป็นหนึ่งในความเสี่ยงที่สำคัญในปีนี้

เงินปันผล
สำหรับปี 2024 เราคาดว่าอัตราการจ่ายเงินปันผล (DPR) จะอยู่ที่ 39% โดยเฉลี่ย ซึ่งใกล้เคียงกับปี 2023F และระดับก่อนช่วงโควิด อย่างไรก็ตาม ตลาดคาดว่าธนาคารพาณิชย์จะจ่ายเงินปันผลสูงขึ้น โดยเน้นที่อัตราส่วน CAR ที่สูงขึ้น แต่สถานการณ์การจ่ายเงินปันผลที่สูงไม่ใช่กรณีพื้นฐานของเรา

ประการแรกมีความเสี่ยง NPL ในปีหน้า เนื่องจากความเสี่ยงเชิงลบของเศรษฐกิจและการสิ้นสุดมาตรการของธนาคารแห่งประเทศไทย สิ่งนี้จะกีดกันธนาคารไม่ให้จ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น เนื่องจากพวกเขาอาจต้องการเก็บเงินกองทุนไว้ในกรณีที่เลวร้ายที่สุด

ประการที่สอง ธนาคารแห่งประเทศไทยอาจต้องการให้ธนาคารเก็บเงินทุนนี้ไว้มากกว่าที่จะจ่ายเงินปันผลเพิ่มเติม ธนาคารแห่งประเทศไทยได้ช่วยเหลือธนาคารในช่วงที่เกิดโรคระบาดด้วยการผ่อนคลายกฎเกณฑ์ต่างๆ มากมาย ส่งผลให้อัตราส่วน CAR คงที่ เศรษฐกิจไทยเพิ่งฟื้นตัวจากการแพร่ระบาด ธนาคารแห่งประเทศไทยอาจต้องการให้ธนาคารเก็บเงินกองทุนไว้สูงเพื่อรองรับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นในอนาคต

สุดท้ายนี้ CAR ratio ในปัจจุบันไม่ได้สูงมากนัก ณ 3Q23 ระดับ CAR ของธนาคารส่วนใหญ่ใกล้เคียงกับปี 2019 แม้จะพิจารณาจากกำไรใน 4Q23 แล้ว การจ่ายเงินปันผลที่คาดหวังยังคงเท่าเดิม CAR ของ KKP ต่ำกว่าก่อนเนื่องจากสินเชื่อเติบโตสูงในช่วงที่ผ่านมา

ดังนั้นเราจึงคาดว่า DPR จะใกล้เคียงกับระดับก่อนเกิดการแพร่ระบาด เราไม่คาดหวังให้ธนาคารต่างๆ บริหารจัดการเงินทุน/ROE ของตนอย่างจริงจังโดยการจ่ายเงินปันผลมากขึ้น

คำแนะนำของเรา
ไม่มีการเปลี่ยนแปลงการคาดการณ์/มุมมองในรายงานนี้
ก่อนอื่น ไม่มีการเปลี่ยนแปลงการคาดการณ์/คำแนะนำในรายงานนี้จากรายงาน "ข้อมูลเชิงลึก 10 ประเด็น" เมื่อวันที่ 26 ต.ค. 2023

ย้ำมีมุมมอง NEUTRAL ในภาคส่วนนี้
เมื่อพิจารณาจากมุมมองของเราว่ารายได้ไม่น่าจะเพิ่มขึ้นได้อีกมากจากจุดนี้ เราจึงจัดอันดับกลุ่มนี้ว่า NEUTRAL เราสังเกตว่าตลาดอาจประเมินค่า NIM ไว้สูงเกินไป และเมื่อ NIM เริ่มลดลง ก็ควรนำไปสู่การปรับฐานในภาคส่วนนี้ นอกจากนี้คุณภาพ สินทรัพย์ควรได้รับความสนใจเนื่องจากมาตรการช่วยเหลือของธนาคารแห่งประเทสไทยกำลังจะสิ้นสุดลง แม้ว่า ECL ในปัจจุบันน่าจะเพียงพอต่อแนวโน้มเศรษฐกิจในปัจจุบัน แต่หากเศรษฐกิจไทยชะลอตัวมากกว่านี้ ECL ที่เพิ่มขึ้นอาจส่งผลเสียต่อกำไรได้ แม้ว่าตลาดหวังว่าจะได้รับเงินปันผลที่สูงขึ้นในปีหน้า แต่นี่ไม่ใช่กรณีพื้นฐานของเราเนื่องจากภาคธุรกิจเพิ่งเกิดจากการแพร่ระบาด ความเสี่ยงเกี่ยวกับ NPL

 

ในปี 2024 มีแนวโน้มลดลง ดังนั้นหน่วยงานกำกับดูแลอาจต้องการให้ธนาคารพาณิชย์รักษาฐานเงินทุนที่สูงไว้ได้ เมื่อพิจารณาถึงความเสี่ยงด้านลบทั้งหมดที่อยู่รอบๆ ภาคส่วนนี้ เราพบว่ามีการดำเนินการในทิศทางเดียวกับตลาดเท่านั้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BBL/SCB
ต้องบอกว่าภายในกลุ่มนี้เราเห็นหุ้นบางตัวที่มีตัวกระตุ้นที่แข็งแกร่งซึ่งสามารถรองรับผลตอบแทนที่น่าพอใจได้ หนึ่งในนั้นคือ BBL แม้ว่า NIM ควรจะเป็นไปตามแนวโน้มของภาคส่วนและลดลง แต่งบดุลที่แข็งแกร่งของธนาคารจะช่วยลดผลกำไรได้ SCB ในระดับปัจจุบันก็ดูน่าสนใจเช่นกัน โดยเฉพาะเมื่อพิจารณาถึงอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่สูง

ส่วนที่เหลือได้ปรับประมาณการเป็น “ถือ”
หุ้นอื่นๆ ในกลุ่มนี้ดูไม่น่าดึงดูดพอที่จะแนะนำ ซื้อ สำหรับ KBANK กระบวนการปรับงบดุลอย่างต่อเนื่องน่าจะจำกัดส่วนต่างของกำไร KTB น่าจะเห็น NIM ตกอยู่ภายใต้แรงกดดัน ไม่เพียงแต่จากต้นทุนทางการเงินที่สูงขึ้น แต่ยังรวมถึงสินเชื่อภาครัฐด้วย ความสามารถในการทำกำไรที่ลดลงน่าจะช่วยลดการกลับตัวของหุ้น เช่นเดียวกับ KBANK BAY ได้รับผลกระทบจากปัญหาคุณภาพสินทรัพย์โดยเฉพาะจากการดำเนินงานในต่างประเทศ ทั้งนี้ KKP เป็นอีกหนึ่งธนาคารที่ต้องการเวลามากขึ้นในการแก้ไขปัญหา NPL ที่เพิ่มขึ้น ด้วยผลประกอบการที่แข็งแกร่ง การประเมินมูลค่ายังคงมีความต้องการสูง ดังนั้นเราจึงยังคง “ถือ” TTB ไว้

ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BBL และ SCB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 195.00 และ 122.00 บาท ตามลำดับ และแนะนำ “ถือ” สำหรับ BAY, KBANK, KKP, KTB และ TTB โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 31.00, 142.00, 53.00, 21.30 และ 1.62 บาท ตามลำดับ