RBF : กำไรสูงสุดเป็นประวัติการณ์

การขยายอัตรากำไรขั้นต้นช่วยเร่งการฟื้นตัวของกำไร
RBF รายงานกำไรใน 3Q อย่างน่าประทับใจที่ 209 ล้านบาท สูงกว่าประมาณการของเราและ Bloomberg consensus ถึง 20% โดยมีสาเหตุหลักมาจากอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ที่สูงกว่าคาด เมื่อตัดกำไรพิเศษออกไป 17 ล้านบาท ซึ่งส่วนใหญ่เป็นกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักยังคงแข็งแกร่งที่ 192 ล้านบาท (+113% YoY, +28% QoQ) เราเชื่อว่าการเติบโตของกลุ่มรสชาติและสีของ RBF จะยังคงดำเนินต่อไปในปี 2024F และเราได้ปรับกำไรปี 2023/24F ของเราขึ้น 7%/5% ตามลำดับ เพื่อสะท้อนถึงการคาดการณ์ GPM ที่สูงขึ้น เราจึงแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ RBF โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมอยู่ที่ 13.70 บาท โดยตัวกระตุ้นที่สำคัญ ได้แก่ 1) โมเมนตัมการเติบโตจากลูกค้าใหม่ในประเทศจีน และ 2) การประหยัดต้นทุนในภาคส่วนการเคลือบอาหารหลังจากก่อตั้งธุรกิจในอินเดีย

กำไรหลักแข็งแกร่งที่ 192 ล้านบาท โดยได้รับแรงสนับสนุนจากอัตรากำไรขั้นต้นที่สูง
รายได้รายไตรมาสอยู่ที่ 1.16 พันล้านบาท (+17% YoY, +10% QoQ) ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเรา 4% การเติบโตได้แรงหนุนจากสัดส่วนการส่งออกที่เพิ่มขึ้น 54% YoY เป็น 316 ล้านบาท ในขณะเดียวกัน รายได้จากกลุ่มผลิตภัณฑ์รสชาติและสีก็ทำสถิติสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 386 ล้านบาท (+29% YoY, 4% QoQ) เนื่องจากลูกค้าใหม่ในประเทศจีน GPM อยู่ที่ 39.4% (เทียบกับประมาณการ 37.4%) เพิ่มขึ้นจาก 32.1% ใน 3Q22 เนื่องจากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ที่ดีขึ้นและราคาข้าวสาลีที่ลดลง โดย OPEX ยอดขายลดลงเหลือ 18.3% จาก 19.7% ใน 3Q22 OPM ฟื้นตัวเป็น 21.1% สูงสุดนับตั้งแต่ 3Q20 โปรดทราบว่าส่วนแบ่งกำไรจาก JV ของ RBF ในอินเดียเพิ่มขึ้น 129% QoQ เป็น 3.3 ล้านบาทจาก 1.4 ล้านบาทใน 2Q23

มูลค่าที่เหมาะสมที่ปรับปรุงของเราอยู่ที่ 13.70 บาท อิงจากการประเมินมูลค่าเชิงสัมพันธ์
เราใช้การประเมินมูลค่าโดยให้มูลค่าที่เหมาะสมปี 2024F ที่ 13.70 บาท (จาก 13.00 ก่อนหน้านี้) โดยอิงตาม P/E เฉลี่ยคู่แข่งที่ 32.0 เท่า ทั้งนี้คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ RBF ซึ่งความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ 1) อัตรากำไรขั้นต้นที่ผันผวน (ส่วนประสมผลิตภัณฑ์) และ 2) การกระจายรายได้ที่ต่ำในแง่ของจำนวนของลูกค้า