• RBF : เป็นไปตามคาด

ฟื้นตัวอย่างช้าๆ, คงคำแนะนำ “ซื้อ”
RBF รายงานผลประกอบการที่ 153 ล้านบาท เป็นไปตามที่เราและ Bloomberg consensus คาด การฟื้นตัวที่ดีเนื่องจากวัตถุแต่งรส (flavor segment) (35.1% ของยอดขายทั้งหมด) นำไปสู่ product mix ที่ดีขึ้น และจะดีต่อเนื่องไปยัง 2H23 จากที่เราเชื่อว่า RBF ประสบความสำเร็จในการจับการเติบโตตลาดวัตถุแต่งรสและสีผสมอาหารในต่างประเทศแล้ว ดังนั้น เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” และปรับมูลค่าเหมาะสมเป็น 11.8 บาท จากการปรับมูลค่าเหมาะสมในอนาคตเป็นปี 2024F

ยอดขายดีและ product mix ดีขึ้น
รายได้ออกมาที่ 1,056 ล้านบาท +8% YoY จากผลกระทบฐานต่ำ และอัตราการใช้กำลังการผลิตที่เพิ่มขึ้นของโรงงานในเวียดนามที่สัดส่วนการส่งออกเพิ่มขึ้นเป็น 51% YoY และ 13% QoQ สู่ 312 ล้านบาท และเราเห็นยอดขายวัตถุแต่งรสฟื้นตัวกลับมาที่ 307 ล้านบาท (+19% YoY, +2% QoQ) ซึ่งจะเป็นผลดีต่อการขับเคลื่อนการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ในอนาคต อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ฟื้นตัวอย่างช้าๆ สู่ 36.7% จาก 34.2% ใน 2Q22 และ 36.1% ใน 1Q23 เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบต่ำลง และ product mix ดีขึ้น ส่ง EBIT โตไปที่ 30%

ปรับประมาณการกำไรลง 12% สำหรับ 2023/24F เพื่อสะท้อนยอดขายที่ลดลง
เราปรับประมาณการผลประกอบการ 2023/24F ลง เป็น 655-754 ล้านบาท เพื่อสะท้อน 1) ยอดขายที่ลดลง 5% จากมุมมองการส่งออกที่เติบโตลดลง และ 2) สมมติฐาน GPM ต่ำลง 110-60 bps (1.10%-0.60%) ขณะที่ เราคาดผลประกอบการ 2H จะโต HoH จาก 1) การบริโภคภายในประเทศดีขึ้น 2) การเข้าสู่ช่วง high season ใน 4Q23 และ 3) product mix ที่ดีขึ้น

มูลค่าเหมาะสมของเราอิงจากมูลค่าสัมพัทธ์ที่ 11.8 บาท
เราใช้ประเมินมูลค่าด้วยวิธีมูลค่าสัมพัทธ์ จะได้มูลค่าเหมาะสมปี 2024F ที่ 11.8 บาท อิงจากค่าเฉลี่ย P/E ที่ 31.3x คงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) อัตรากำไรที่ผันผวน (product mix) 2) การกระจายรายได้ที่ต่ำ ในแง่ของจำนวนลูกค้า และ 3) ความไม่แน่นอนในกฏระเบียบกัญชา และความสำเร็จในการปลูกกัญชา