THAI : คาดการณ์ผลประกอบการ 3Q26F ถูกกดดันจากต้นทุนเชื้อเพลิงและเหตุการณ์น้ำท่วม

กำไรลดลงจากต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบินที่อยู่ในระดับสูงและค่าใช้จ่ายพิเศษที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์น้ำท่วม
เราคาดว่า THAI จะมีกำไรจากการดำเนินงานปกติใน 3Q26F อยู่ที่ 1.05 พันล้านบาท (-81% YoY, -14% QoQ) โดยการลดลงของกำไรปกติ YoY คาดว่ามีสาเหตุหลักจากราคาน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินที่ปรับตัวสูงขึ้น ซึ่งส่งผลกระทบมากกว่าผลบวกจากการเติบโตของรายได้ที่มาจากการปรับขึ้นค่าโดยสารในไตรมาสนี้ โดยเป็นแนวโน้มเดียวกับที่เกิดขึ้นใน 2Q26 สำหรับการเปรียบเทียบ QoQ แม้ว่าราคาน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินจะปรับตัวดีขึ้น แต่เราคาดว่า THAI จะมีค่าใช้จ่ายเพิ่มขึ้นในด้านต่อไปนี้ ได้แก่ 1) ค่าใช้จ่ายพนักงาน เนื่องจากมีการบันทึกค่าใช้จ่ายจากการปรับขึ้นค่าจ้างย้อนหลังตั้งแต่ 2Q26 และ 2) ค่าซ่อมบำรุง ซึ่งสะท้อนการกลับเข้าสู่ระดับปกติของตารางการซ่อมบำรุงใน 3Q26 นอกจากนี้ เรายังมองว่า THAI มีแนวโน้มบันทึกผลขาดทุนเพิ่มเติมจากค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับเหตุการณ์น้ำท่วมในช่วงปลายเดือนกันยายน โดยเราประเมินไว้ที่ 430 ล้านบาท ซึ่งส่งผลให้เส้นทางบินยุโรปได้รับผลกระทบต่อ Cabin Factor มากที่สุด เราคาดว่าบริษัทจะมีกำไรสุทธิอยู่ที่ 622 ล้านบาท

เราคาดว่าปริมาณการขนส่งผู้โดยสาร (RPK) และปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (ASK) จะเพิ่มขึ้น 1% โดยสามารถรักษาระดับ Cabin Factor ไว้ที่ 76.5% แม้ว่าจะมีการยกเลิกเที่ยวบินประมาณ 400 เที่ยวบินจากเหตุการณ์น้ำท่วมในช่วงปลายเดือนกันยายน แต่การขยายฝูงบิน (เครื่องบิน 91 ลำ ณ สิ้น 3Q26 เทียบกับ 84 ลำ ณ สิ้น 2Q26) และความพยายามทางการตลาดที่เพิ่มขึ้น ช่วยสนับสนุนการเติบโตของ ASK และ RPK ในไตรมาสนี้ โดยรวม เราคาดว่าอัตรารายได้เฉลี่ยต่อผู้โดยสารต่อกิโลเมตรจะอยู่ที่ 3.0 บาท เพิ่มขึ้น 15% YoY เนื่องจาก THAI สามารถปรับขึ้นราคาตั๋วโดยสารได้สำเร็จ ขณะที่อุปสงค์ยังคงแข็งแกร่ง สำหรับความสามารถในการทำกำไร เราคาดว่าผลประกอบการจะอ่อนแอลงอย่างมีนัยสำคัญ แม้รายได้ต่อปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (RASK) คาดว่าจะปรับตัวดีขึ้น 12% จากค่าโดยสารเฉลี่ยและค่าธรรมเนียมเชื้อเพลิง (Fuel Surcharge) ที่สูงขึ้น แต่ต้นทุนต่อปริมาณการผลิตด้านผู้โดยสาร (CASK) คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 27% จากต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบิน ค่าใช้จ่ายพนักงาน และค่าซ่อมบำรุงที่สูงขึ้น ทั้งนี้ กำไรส่วนเกินต่อหน่วย (Unit Margin) คาดว่าจะอยู่ที่ 0.04 บาท สะท้อนว่าบริษัทยังคงมีความสามารถในการทำกำไรในระดับบวกในไตรมาสนี้ นอกจากนี้ เราคาดว่าต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบินเฉลี่ยของ THAI สำหรับปริมาณเชื้อเพลิงที่นำมาใช้จริงจะต่ำกว่าราคาตลาดเฉลี่ยในไตรมาสนี้ประมาณ 25% ซึ่งสะท้อนถึงประโยชน์จากสถานะการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันเชื้อเพลิงของบริษัท

แนวโน้ม 4Q26 คาดว่าจะได้รับผลกระทบจากน้ำท่วมในช่วงต้นเดือนตุลาคมเพียงเล็กน้อย และการดำเนินงานกลับสู่ภาวะปกติแล้ว
THAI มีแนวโน้มเห็นกำไรปรับตัวดีขึ้นใน 4Q26 เมื่อเทียบกับ 2Q26 และ 3Q26 โดยได้รับแรงหนุนจาก 1) ผลกระทบจากสถานการณ์น้ำท่วมที่ลดลง 2) รายได้จากค่าธรรมเนียมเชื้อเพลิงที่ปรับตัวดีขึ้น และ 3) อุปสงค์ที่แข็งแกร่งขึ้นในช่วงฤดูกาลท่องเที่ยว อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ากำไรเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อนจะยังคงถูกกดดันจากต้นทุนเชื้อเพลิงเครื่องบินที่อยู่ในระดับสูง การคาดการณ์ของเราสำหรับปี 2027 อิงจากสมมติฐานราคาน้ำมันเชื้อเพลิงเครื่องบินที่กลับสู่ระดับปกติก่อนเกิดความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ปัจจุบัน THAI ได้ทำสัญญาป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมันเชื้อเพลิงไว้แล้วประมาณ 40% ของความต้องการใช้เชื้อเพลิงใน 4Q26 และ 25% ของความต้องการใช้เชื้อเพลิงในปี 2027 โดยอ้างอิงระดับราคาน้ำมันเชื้อเพลิงในภาวะปกติ ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ THAI โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 7.60 บาท