PTTEP : กำไรต่ำกว่าคาดจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ แต่กำไรหลักดีกว่าคาด ; คาดกำไรหลักแข็งแกร่งขึ้นใน 4Q26F

กำไรสุทธิ 3Q26 ต่ำกว่าคาด แต่กำไรหลักดีกว่าประมาณการ
PTTEP รายงานกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 14.7 พันล้านบาท (443 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ลดลง 46% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 16% YoY กำไรต่ำกว่าประมาณการของเรา 17% และต่ำกว่า Bloomberg consensus 23% โดยมีสาเหตุหลักจากการบันทึกผลขาดทุนจากการด้อยค่าของสินทรัพย์ ที่ไม่คาดคิดจำนวน 6.4 พันล้านบาท (200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) จากโครงการ Malaysia Block K การด้อยค่าดังกล่าวสะท้อนประมาณการค่าใช้จ่ายในการซ่อมแซมและการสูญเสียปริมาณการผลิตจนถึงช่วงต้นปี 2027F หลังจากมีการระงับการผลิตชั่วคราวระหว่างดำเนินโครงการฟื้นฟูเรือผลิต กักเก็บ และขนถ่ายปิโตรเลียมกลางทะเล (FPSO) Kikeh หากไม่รวมรายการดังกล่าวและรายการอื่นที่ไม่ใช่กำไรหลัก ซึ่งประกอบด้วยผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงราคาน้ำมัน 2.7 พันล้านบาท และผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน (FX) จำนวนเล็กน้อย กำไรหลักจะอยู่ที่ 23.9 พันล้านบาท (728 ล้านดอลลาร์สหรัฐ) ลดลงเพียง 2% QoQ แต่เพิ่มขึ้น 97% YoY และสูงกว่าประมาณการของเรา เนื่องจากต้นทุนต่อหน่วยต่ำกว่าคาด กำไรในช่วง 9M26 คิดเป็น 71% ของประมาณการทั้งปี 2026F ของเรา

ต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลงช่วยสนับสนุนผลประกอบการหลัก
ปัจจัยบวกที่สำคัญคือ ต้นทุนต่อหน่วยลดลง 5% QoQ มาอยู่ที่ 28.2 ดอลลาร์สหรัฐต่อ BOE ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 29.8 ดอลลาร์สหรัฐต่อ BOE โดยมีสาเหตุหลักจากค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (DD&A) รวมถึงค่าใช้จ่ายในการสำรวจที่ลดลง ซึ่งช่วยชดเชยค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานที่เพิ่มขึ้นได้มากกว่า ปริมาณขายลดลง 9% QoQ มาอยู่ที่ 521 KBOED เป็นไปตามที่เราคาดการณ์ สะท้อนการหยุดซ่อมบำรุงตามแผนในอ่าวไทย และการส่งออกน้ำมันดิบที่ลดลงจากแหล่งผลิตในมาเลเซียและแอลจีเรีย โดยได้รับการชดเชยบางส่วนจากการรับรู้ย้อนหลังของสัญญาแบ่งปันผลผลิต (PSC) ฉบับใหม่ และสัญญาซื้อขายก๊าซสำหรับ MTJDA A18 ราคาขายเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (Weighted ASP) ลดลง 3% QoQ มาอยู่ที่ 51.5 ดอลลาร์สหรัฐต่อ BOE ใกล้เคียงกับประมาณการของเราที่ 51.3 ดอลลาร์สหรัฐต่อ BOE เนื่องจากราคาของเหลวปิโตรเลียมที่ลดลงมีผลกระทบมากกว่าการเพิ่มขึ้นของราคาก๊าซ ซึ่งอยู่ที่ 6.39 ดอลลาร์สหรัฐต่อ MMBTU

คาดกำไรหลักฟื้นตัวใน 4Q26F จากทั้งราคาและปริมาณขายที่เพิ่มขึ้น
เราคาดว่ากำไรหลักจะฟื้นตัว QoQ ใน 4Q26F โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการปรับตัวดีขึ้นทั้งด้านราคาและปริมาณขาย ราคาขายผลิตภัณฑ์ปิโตรเลียมเหลวคาดว่าจะเพิ่มขึ้น QoQ ตามราคาน้ำมันในตลาดโลกที่ปรับตัวสูงขึ้น ขณะที่ราคาก๊าซของ PTTEP จะได้รับประโยชน์จากการปรับราคาขึ้นตามรอบระยะเวลาสำหรับโครงการในอ่าวไทย ปริมาณขายคาดว่าจะฟื้นตัวเช่นกัน หลังเสร็จสิ้นการหยุดซ่อมบำรุงในอ่าวไทย และการส่งออกน้ำมันดิบจากโอมานและแอลจีเรียที่เพิ่มขึ้นตามฤดูกาล แม้จะไม่ใช่เรื่องเหนือความคาดหมาย แต่ผู้บริหารได้ปรับลดเป้าหมายปริมาณขายปี FY2026F ลงเหลือ 550 KBOED จากเดิม 560 KBOED เพื่อสะท้อนผลกระทบจากการหยุดชะงักของการดำเนินงานที่ Malaysia Block K อย่างไรก็ตาม ในส่วนของกำไรสุทธิที่รายงาน PTTEP อาจมีผลขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงเพิ่มเติมจากปริมาณน้ำมันที่ยังมีสถานะป้องกันความเสี่ยงอยู่ 7 ล้านบาร์เรล หากราคาน้ำมันยังคงสูงกว่า 95 ดอลลาร์สหรัฐต่อบาร์เรล

คงคำแนะนำ “ซื้อ”
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ PTTEP โดยมีมูลค่าที่เหมาะสมที่คำนวณด้วยวิธี DCF ที่ 174.00 บาท ความเสี่ยงด้าน downside ที่สำคัญ ได้แก่ ราคาน้ำมันที่ต่ำกว่าคาด การด้อยค่าของสินทรัพย์เพิ่มเติม ต้นทุนการดำเนินงานที่สูงขึ้น และความล้มเหลวของกิจกรรมการสำรวจปิโตรเลียม