PTTGC x SCC
พีทีที โกลบอล เคมิคอล
ปูนซิเมนต์ไทย

JV ปิโตรเคมีเริ่มเป็นรูปเป็นร่าง เตรียมสร้างฐานระดับ Top 10 โลก
ดีลรวมธุรกิจ Olefins และ Polyolefins ในไทยของ PTTGC และ SCC มีความชัดเจนขึ้น หลังคณะกรรมการทั้งสองบริษัทอนุมัติการเดินหน้าจัดตั้งกิจการร่วมค้า (JV) ซึ่งจะรวมสินทรัพย์หลักด้าน Olefins, PE และ PP รวมถึงเงินลงทุนในบริษัทร่วมที่เกี่ยวข้องเข้าด้วยกัน โดย JV ใหม่จะมีกำลังผลิตรวม 14.4 ล้านตัน/ปี และหากจัดตั้งได้ตามแผนใน 2H27 จะขึ้นเป็นผู้ผลิต Polyolefins ขนาดใหญ่ อันดับ 10 ของโลก

โครงสร้างถือหุ้นจะเป็น PTTGC 56% และ SCGC 44% โดย PTTGC จะรวมงบของ JV เข้ามา ขณะที่ SCGC รับรู้ผ่านส่วนแบ่งกำไร มูลค่าส่วนของผู้ถือหุ้นที่นำเข้า JV อยู่ที่ 3.1 พันล้านเหรียญสหรัฐสำหรับ PTTGC และ 2.4 พันล้านเหรียญสหรัฐสำหรับ SCGC พร้อมหนี้สุทธิที่นำเข้า 933 ล้านเหรียญสหรัฐ และ 590 ล้านเหรียญสหรัฐ ตามลำดับ

ฐานะการเงินหลังรวมยังค่อนข้างแข็งแรง โดยธุรกิจที่จะนำเข้า JV มีรายได้ช่วง 1H26 ราว 1.42 แสนล้านบาท และ EBITDA รวมส่วนแบ่งจากบริษัทร่วมราว 2.0 หมื่นล้านบาท ขณะที่สินทรัพย์รวมอยู่ที่ 2.67 แสนล้านบาท และ D/E เพียง 0.26 เท่า แม้ PTTGC ต้องรวมงบ JV แต่คาดอัตราหนี้ที่มีดอกเบี้ยต่อทุนของ PTTGC เพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 0.01 เท่า ขณะที่ SCC จะได้ประโยชน์จากหนี้ลดลงราว 3.0–3.5 หมื่นล้านบาท หรือ 10–11% จากปัจจุบัน

ประโยชน์สำคัญของดีลอยู่ที่ การลดต้นทุนและเพิ่มประสิทธิภาพร่วมกัน ทั้งการจัดหาวัตถุดิบและบริหารห่วงโซ่อุปทาน การจัดพอร์ตสินค้าและตลาด การเพิ่มประสิทธิภาพการผลิต และการพัฒนาสินค้ามูลค่าเพิ่มสูง โดยบริษัทคาดประโยชน์ที่เกิดซ้ำได้ราว 150–200 ล้านเหรียญสหรัฐต่อปี และจะเห็นเต็มที่ภายใน 3 ปีหลังจัดตั้ง พร้อมโอกาสเพิ่มจากโครงการใหม่ในระยะยาว

หากประเมินมูลค่าจากประโยชน์ดังกล่าวที่ EV/EBITDA 4–8 เท่า จะคิดเป็นมูลค่าเพิ่มต่อหุ้น PTTGC ราว 2.51–6.69 บาท/หุ้น และ SCC ราว 7.41–19.76 บาท/หุ้น ขึ้นอยู่กับระดับการลดต้นทุนและตัวคูณที่ตลาดให้

Fundamental view: ดีลนี้เพิ่มความสามารถแข่งขันระยะยาวผ่านขนาดธุรกิจที่ใหญ่ขึ้น ฐานะการเงินที่ยังแข็งแรง และโอกาสลดต้นทุนที่ชัดเจน โดย PTTGC ได้ประโยชน์จากการรวมกิจการและ Synergy โดยตรง ส่วน SCC ได้ทั้งส่วนแบ่งกำไรจากธุรกิจใหม่และการลดหนี้ คง ซื้อ ทั้ง PTTGC ราคาเป้าหมาย 60 บาท และ SCC ราคาเป้าหมาย 332 บาท