ITC
ปริมาณการขายเติบโตเหนือตลาด พร้อมฐานผลิตขนมในสหรัฐฯ
ผลประกอบการ 3Q26 มีกำไรหลักเติบโตต่อเนื่อง ยอดขายทำสถิติใหม่สูงสุดจากปริมาณการขายเพิ่มขึ้นตามดีมานด์อาหารสัตว์เลี้ยงที่เพิ่มขึ้นทั้งในกลุ่มอเมริกาและยุโรป ของยอดขายอาหารสัตว์เลี้ยงกลุ่ม Pet Treats และอาหารสุนัขเพิ่มขึ้นเป็นหลัก กำลังผลิตที่เหลือหนุนกำไรโต 12% ต่อปีใน 3 ปีนี้ และ Yield 5-6% สำหรับดีล Phelps ที่จ่ายด้วยเงินสดเพิ่มฐานผลิตขนมในสหรัฐฯ และยังเหลือเงินสดสุทธิราว 5.7 พันล้านบาท PER ปี 2027F 12.9 เท่า ต่ำกว่ากลุ่ม (16.2 เท่า)

3Q26: ยอดขายทำสถิติ กำไรหลักโต 16% QoQ
ITC ประกาศกำไรสุทธิ 3Q26 ที่ 756 ล้านบาท (-7% YoY, -10% QoQ) หากไม่รวมค่าใช้จ่ายดีล Phelps 40 ล้านบาท และขาดทุน FX กำไรหลักอยู่ที่ 844 ล้านบาท (+7% YoY, +16% QoQ) รายได้สูงสุด 5,382 ล้านบาท (+10% YoY, +6% QoQ) จากคำสั่งซื้อที่เลื่อนจาก 2Q26 และส่งออกของอุตสาหกรรม ก.ค.-ส.ค. +23.5% และราคาขายใหม่ทำให้ GPM 25% ในกรอบเป้า แม้ราคาทูน่าแพงสุดในรอบ 9 ปี กำไร 9M26 คิดเป็น 73% ของประมาณการทั้งปี

คงประมาณการเดิม คาดผลประกอบการเติบโตต่อเนื่อง
เราคาดกำไรปี 2027F โต 16% เป็น 3,940 ล้านบาท จากคาดใช้กำลังผลิต 57% ค่าใช้จ่าย Transformation ที่สิ้นสุด และ Tailwind ส่วน Phelps อาจเพิ่มอีกราว 3% ทูน่าเป็นเพียง ~17% ของต้นทุนและปรับราคาทุก 6 เดือน เราไม่เห็นความสัมพันธ์ชัดเจนระหว่างเอลนีโญกับราคาทูน่า และคาดราคาผ่อนคลายใน 2H27 ภาษีสหรัฐฯ 12.5% อยู่ในประมาณการ ขาย FOB 70-80% และโรงงานอยู่นอกพื้นที่น้ำท่วม

คงคำแนะนำ ซื้อ ราคาเป้าหมาย 22.70 บาท ESG เป็นกลาง
ราคาเป้าหมาย 22.70 บาท อิง PER ปี 2026F 20 เท่า (+0.5SD) เราให้ ESG เป็นกลาง valuation ไม่เปลี่ยนแปลง ที่ PER ปี 2026F 15.0 เท่า และปี 2027F 12.9 เท่า (PEG 0.8 เท่า) หุ้นมี upside 33% และ Yield ปี 2026-27F 5.3-6.2% ราคาเป้าหมายยังไม่รวม Phelps ซึ่งอาจเพิ่ม 0.2-0.7 บาทต่อหุ้นหลังได้ผล PPA

3Q26: ยอดขายทำสถิติสูงสุด กำไรหลักเติบโต 16% QoQ
กำไรสุทธิ 3Q26 อยู่ที่ 756 ล้านบาท ลดลง 7% YoY และ 10% QoQ เป็นไปตามที่เราและตลาดคาด โดยในไตรมาสนี้มีรายการพิเศษได้แก่ ค่าที่ปรึกษา M&A 40 ล้านบาทใน SG&A และขาดทุนจาก FX และอนุพันธ์ 50 ล้านบาท และอัตราภาษีที่สูงขึ้น หากไม่รวมรายการดังกล่าวกำไรหลักจะอยู่ที่ 844 ล้านบาท +7%YoY และ +16% QoQ (เทียบฐานที่ไม่รวมเงินคืนภาษีใน 2Q26) กำไรสุทธิ 9M26 อยู่ที่ 2,471 ล้านบาท (+13% YoY) คิดเป็น 73% ของประมาณการทั้งปี 2026F

ยอดขาย 3Q26 เพิ่มขึ้น 10% YoY และ 6% QoQ เป็นสถิติสูงสุด 5,177 ล้านบาท หรือ 160 ล้านดอลลาร์ (+11% YoY) ปริมาณขายเพิ่ม 11% YoY เป็น 31,376 ตัน ขณะที่ราคาเฉลี่ยลดลง 2% YoY เป็น 165 บาท/กก. จากเงินบาทที่แข็งค่า ยอดขายกลุ่มอเมริกาเติบโต 20% YoY (ปริมาณ +19%) คิดเป็น 60% ของยอดขาย จากคำสั่งซื้อของลูกค้ารายสำคัญและสินค้า Private Label ขณะที่กลุ่มยุโรปโต 9% YoY และ 32% QoQ จากลูกค้าและโครงการใหม่ ส่วนเอเชียและโอเชียเนียลดลง 10% YoY จากสัดส่วนตลาดและราคา รายสินค้า ขนมสัตว์เลี้ยงโต 20% YoY อาหารสุนัข 10% และอาหารแมว 8% ส่วนสินค้ากลุ่ม Private Label เพิ่มเป็น 18.5% ของยอดขาย (+1.4ppt YoY)

อัตราทำกำไรดีขึ้น QoQ แต่มีค่าใช้จ่ายจากค่าที่ปรึกษาดีล M&A
GPM อยู่ที่ 25.0% ลดลง 0.5ppt YoY แต่เพิ่มขึ้น 1.0ppt จากระดับปกติ 24.0% ใน 2Q26 และสูงกว่าที่เราคาด 24.3% จากสัดส่วนสินค้าที่ดีขึ้นและประสิทธิภาพการผลิต แม้ต้นทุนทูน่าและบรรจุภัณฑ์ยังสูง SG&A เพิ่มขึ้น 16% YoY เป็น 561 ล้านบาท (10.8% ของยอดขาย) จากค่าที่ปรึกษา M&A ค่าขนส่ง และการขยายธุรกิจ อัตราภาษีเพิ่มเป็น 7.9% จาก 4.7% จากภาษีส่วนเพิ่ม Pillar Two

คงประมาณการเดิม ยังไม่รวมดีลซื้อกิจการ Phelps ที่เสร็จสิ้นเมื่อ 22 ต.ค. 26
แนวโน้มผลประกอบการ 4Q26F เราคาดเติบโตได้ต่อเนื่องจาก 1) การปรับขึ้นราคาขายที่สะท้อนเต็มไตรมาสมากขึ้น ช่วยฟื้น margin 2) สินค้าใหม่ (NPD) 3) สัดส่วน Pet Treats และ Private Label ที่ขยายตัว เราคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-27F ที่ 3,402 ล้านบาท (+14% YoY) และ 3,940 ล้านบาท (+16% YoY) บนสมมติฐานรายได้เติบโต 12% และ 8% ตามลำดับ จากการเติบโตของลูกค้ากลุ่มอเมริกาและยุโรป เราคาด Gross Margin 24.3%/24.7% และ EBITDA Margin 21.2%/22.7% สะท้อนแนวโน้มการทำกำไรที่ดีขึ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 22.70 บาท
เราให้มูลค่าที่เหมาะสม 22.70 บาท โดยรวม ESG เป็นกลาง valuation ไม่เปลี่ยนแปลง อ้างอิง Forward PER 20 เท่า (+0.5SD) คงคำแนะนำ "ซื้อ" โดย Net Cash และ Dividend Yield ปี 2026F 5.3% ช่วยจำกัด downside ประมาณการและราคาเป้าหมายยังไม่รวม Phelps ซึ่งเราประเมินว่าอาจเพิ่มมูลค่า 0.2-0.7 บาทต่อหุ้นหลังได้ผล PPA ความเสี่ยงหลักคือเศรษฐกิจโลกชะลอตัว และความผันผวนราคาทูน่า/ค่าระวางเรือจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง