GPSC : กำไร 3Q26F มีแนวโน้มอ่อนตัวลงจากต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้น

กำไร 3Q26F มีแนวโน้มอ่อนตัวลง
เราคาดว่า GPSC จะรายงานผลประกอบการที่ค่อนข้างอ่อนแอใน 3Q26F แม้อาจมีการบันทึกกำไรพิเศษจากการขายเงินลงทุนใน Sheng Yang Energy ในไต้หวันจำนวนราว 222 ล้านบาทหลังหักภาษีแล้วก็ตาม โดยต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นจะเป็นปัจจัยกดดันหลักต่อผลการดำเนินงาน และส่งผลกระทบต่อส่วนต่างกำไรของธุรกิจ SPP ในไตรมาสนี้ เราคาดว่า GPSC จะรายงานกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 1.5 พันล้านบาท ลดลง 17% QoQ และ 14% YoY ทั้งนี้ บริษัทมีกำหนดประกาศผลประกอบการ 3Q26 ในวันที่ 5 พฤศจิกายน หลังตลาดปิดทำการ

ต้นทุนก๊าซที่สูงขึ้นจะกดดันส่วนต่างกำไรของธุรกิจ SPP
เราคาดว่าธุรกิจ SPP จะเป็นปัจจัยหลักที่กดดันกำไรใน 3Q26F โดยต้นทุนก๊าซเฉลี่ยคาดว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 397 บาท/ล้านบีทียู จาก 358 บาท/ล้านบีทียูใน 2Q26 ส่งผลให้ส่วนต่างกำไรจากการจำหน่ายไฟฟ้าให้แก่ลูกค้าอุตสาหกรรม (IU) ลดลง ขณะที่การปรับขึ้นค่าไฟฟ้าคาดว่าจะอยู่ในระดับจำกัด QoQ ความต้องการใช้ไฟฟ้าและไอน้ำของลูกค้า IU คาดว่าจะทรงตัวโดยรวม QoQ ขณะที่ผลการดำเนินงานของธุรกิจ IPP มีแนวโน้มอ่อนตัวลง QoQ เช่นกัน เนื่องจากส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าพลังน้ำห้วยโฮใน สปป.ลาว กลับเข้าสู่ระดับปกติ หลังอยู่ในระดับสูงผิดปกติใน 2Q26 สำหรับส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน คาดว่าผลการดำเนินงานของสินทรัพย์พลังงานน้ำจะปรับตัวดีขึ้น โดยเฉพาะโรงไฟฟ้าไซยะบุรีที่กำลังเข้าสู่ช่วงฤดูน้ำหลากซึ่งมีปริมาณน้ำมากขึ้น ในทางตรงกันข้าม Avaada ในอินเดีย และโครงการโรงไฟฟ้าพลังงานลมนอกชายฝั่ง CFXD ในไต้หวัน คาดว่าจะรายงานผลขาดทุนจากปัจจัยด้านฤดูกาล ขณะที่ Avaada ยังมีแนวโน้มเผชิญกับค่าใช้จ่ายที่สูงขึ้นในไตรมาสนี้ด้วย

แรงกดดันต่อกำไรมีแนวโน้มต่อเนื่องใน 4Q26F
เราคาดว่าแรงกดดันต่อกำไรจะยังคงต่อเนื่องไปถึง 4Q26F เนื่องจากต้นทุนก๊าซยังอยู่ในระดับสูง โดยต้นทุนก๊าซเพิ่มขึ้นเป็น 420 บาท/ล้านบีทียูในเดือนกันยายน จาก 352 บาท/ล้านบีทียูในเดือนสิงหาคม ขณะที่ฝ่ายบริหารคาดว่าต้นทุนก๊าซเฉลี่ยใน 4Q26F จะอยู่ที่ประมาณ 440 บาท/ล้านบีทียู เรามองว่าต้นทุนก๊าซอาจยังทรงตัวในระดับสูง แม้ว่าการซ่อมบำรุงแหล่งก๊าซในประเทศจะแล้วเสร็จแล้วก็ตาม เนื่องจากราคาพลังงานโลกยังอยู่ในระดับสูง และปัญหาการหยุดชะงักของระบบท่อส่งก๊าซที่ส่งผลกระทบต่อการผลิตจากแหล่ง MTJDA A-18 ยังคงดำเนินอยู่ ในส่วนของส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน ผลประกอบการของ Avaada และโครงการ CFXD ที่มีแนวโน้มฟื้นตัวตามปัจจัยฤดูกาลจะช่วยชดเชยแรงกดดันได้บางส่วน อย่างไรก็ตาม ส่วนแบ่งกำไรจากโรงไฟฟ้าไซยะบุรีมีแนวโน้มลดลง QoQ เนื่องจากผ่านพ้นช่วงที่มีปริมาณน้ำสูงสุดของฤดูกาลแล้ว

คงคำแนะนำ “ถือ”
เราคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ GPSC โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 51.00 บาท อิงค่าเฉลี่ยของการประเมินมูลค่าด้วยวิธีคิดลดกระแสเงินสด (DCF) และวิธี P/E เป้าหมาย ปัจจัยเสี่ยงสำคัญด้าน Downside ได้แก่ ความผันผวนของเศรษฐกิจมหภาค การปรับตัวขึ้นของอัตราดอกเบี้ย การอ่อนค่าของเงินบาท และต้นทุนก๊าซที่สูงกว่าคาด