TOP
ไทยออยล์
กำไร 2H26 ยังแข็งแรง แต่ราคาหุ้นสะท้อนไปมากแล้ว
คาดกำไรหลัก 3Q26 ยังแข็งแรงที่ 1.60 หมื่นล้านบาท พลิกจากขาดทุน YoY และทรงตัว QoQ ขณะที่กำไรสุทธิคาด 1.74 หมื่นล้านบาท เพิ่มกว่า 8 เท่า YoY และ 110% QoQ แรงหนุนหลักมาจากอัตราการใช้กำลังผลิตของโรงกลั่น อะโรเมติกส์ และน้ำมันหล่อลื่นที่สูงขึ้น รวมถึงค่าการกลั่นและส่วนต่างน้ำมันหล่อลื่นที่ดีขึ้น

อย่างไรก็ตาม จุดสูงสุดของภาวะอุปทานตึงตัวน่าจะผ่านไปแล้ว โดยตลาดผลิตภัณฑ์น้ำมันที่ขาดดุลราว 1.2 ล้านบาร์เรล/วันใน 3Q26 มีแนวโน้มกลับมาเป็นส่วนเกินประมาณ 1.0 ล้านบาร์เรล/วันใน 4Q26 ขณะที่ค่าการกลั่นสิงคโปร์ 4Q26QTD ลดลงเหลือ 6.4 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ลด 23% YoY และ 55% QoQ

แม้ TOP จะได้ประโยชน์จากสัดส่วนผลิตภัณฑ์ Middle Distillate ที่สูงกว่าค่ามาตรฐาน ทำให้ค่าการกลั่นของบริษัทน่าจะยังดีกว่าตลาด และกำไรหลัก 4Q26 ยังโต YoY แต่คาด ลดลง QoQ จากส่วนต่างผลิตภัณฑ์ที่ลดลงและค่าพรีเมียมน้ำมันดิบที่สูงขึ้น
เราปรับประมาณการกำไรสุทธิปี 2026 ขึ้น 45% เป็น 6.53 หมื่นล้านบาท เพิ่มกว่า 4 เท่า YoY จากภาพกำไร 2H26 ที่แข็งแรงกว่าคาด แต่ราคาหุ้นที่ปรับขึ้นแรงตั้งแต่ต้นปีสะท้อนค่าการกลั่นระดับสูงไปมากแล้ว ขณะที่ปี 2027 มีความเสี่ยงจากค่าการกลั่นที่ลดลงและโอกาสปรับลดราคาดีเซลหน้าโรงกลั่นเพิ่มเติม

Fundamental view: คงคำแนะนำ ขายล็อคกำไร (ราคาเป้าหมาย 68 บาท) แม้กำไรระยะสั้นยังดี แต่จุดเด่นส่วนใหญ่ถูกสะท้อนในราคาหุ้นแล้ว และภาพปี 2027 มีความเสี่ยงมากขึ้นจากค่าการกลั่นที่กลับสู่ระดับปกติ