CPALL : ผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของธุรกิจ CVS ชดเชยปัจจัยกดดันจากการปรับโครงสร้าง CPAXT

ธุรกิจ CVS ที่แข็งแกร่งถูกกดดันจากการปรับโครงสร้าง CPAXT
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 3Q26 ของ CPALL จะลดลง YoY จากการรับรู้ผลขาดทุนจากการด้อยค่าสินทรัพย์แบบ One-off ของ CPAXT ที่เกี่ยวข้องกับการปิดสาขารูปแบบร้านค้าขนาดเล็ก โดยคาดว่ากำไรจะลดลง 20% YoY และ 30% QoQ หากไม่รวมรายการด้อยค่าแบบ One-off ดังกล่าว เราประเมินกำไรจากการดำเนินงานหลักของ CPALL ในงบการเงินรวมที่ 6,555 ล้านบาท (+1% YoY/-11% QoQ) เนื่องจากการปรับตัวดีขึ้นของธุรกิจ CVS ถูกหักล้างด้วยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอลงของธุรกิจค้าปลีกและค้าส่ง เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPALL โดยคาดว่าบริษัทจะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยว การปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรขั้นต้น และการที่อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ต่อรายได้กลับเข้าสู่ระดับปกติ ทั้งนี้ สมมติฐานสำคัญด้านการดำเนินงานสำหรับปี 2026 ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ได้แก่ SSSG ที่ 2% อัตรากำไรขั้นต้นที่เพิ่มขึ้น 10bp YoY และอัตราส่วน SG&A ต่อรายได้ที่ทรงตัว

การขยายสาขา (+4.5%) และ SSSG (+2.0%) สนับสนุนยอดขาย
เราประเมินว่าการเติบโตของยอดขายจากสาขาเดิม (SSSG) จะปรับตัวดีขึ้นเป็น +2.0% ใน 3Q26 โดยได้รับแรงหนุนจากสภาพอากาศที่ร้อนขึ้นในเดือนกรกฎาคม กิจกรรมทางการตลาดในเดือนกันยายน และการกักตุนสินค้าในช่วงปลายไตรมาส แม้โครงการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐจะดำเนินการตลอดทั้งไตรมาส แต่ CPALL ยังสามารถสร้าง SSSG เป็นบวกได้ โดยได้รับแรงหนุนจากสัดส่วนยอดขายที่เพิ่มขึ้นของสินค้า RTE และ RTD สำหรับอัตรากำไรขั้นต้น เราคาดว่าจะทรงตัว YoY เนื่องจากยังคงใช้สมมติฐานอย่างระมัดระวังจากราคาพลังงานที่อยู่ในระดับสูง ซึ่งหักล้างการปรับตัวดีขึ้นตามปกติจากส่วนผสมผลิตภัณฑ์ที่เอื้อประโยชน์มากขึ้น และการพัฒนาเชิงบวกของอัตรากำไรขั้นต้นในแต่ละกลุ่มสินค้า ขณะที่อัตราส่วน SG&A ต่อรายได้คาดว่าจะลดลง 30bp โดยได้รับแรงหนุนจากการบริหารต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น แม้ราคาพลังงานจะยังอยู่ในระดับสูงก็ตาม

แนวโน้ม 4Q26 ควรปรับตัวดีขึ้นจากการฟื้นตัวของ CPAXT และการดำเนินงานที่กลับเข้าสู่ภาวะปกติ
เราคาดว่ากำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 4Q26 เนื่องจาก CPAXT ได้ปิดสาขาที่มีผลการดำเนินงานต่ำกว่าศักยภาพ และผลกระทบจากโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐจะครอบคลุมเพียง 2 ใน 3 เดือนของไตรมาส นอกจากนี้ การเพิ่มขึ้นของจำนวนนักท่องเที่ยวจีนก็น่าจะเป็นปัจจัยสนับสนุนต่อผลการดำเนินงานของ CPALL เรามองว่าการปรับกลยุทธ์ของ CPAXT เพื่อลดจำนวนสาขา Go Fresh ขนาดเล็ก อาจช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับตำแหน่งของ CPALL ในฐานะจุดหมายด้านอาหาร (Food Destination) ซึ่งในระยะยาวควรช่วยเพิ่มจำนวนลูกค้าที่เข้ามาใช้บริการสาขาของ CPALL ได้มากขึ้น ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPALL โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 59.00 บาท