MOSHI : ความสามารถในการปรับราคาช่วยรักษาอัตรากำไรขั้นต้น แม้น้ำท่วมกดดัน SSSG ในเดือนกันยายน

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ; ราคาหุ้นที่ปรับตัวต่ำกว่าตลาดยังไม่สะท้อนการเติบโตที่เหนือกว่ากลุ่ม
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MOSHI โดยให้มูลค่าที่เหมาะสม (TP) ที่ 55.00 บาท อิงวิธี DCF ซึ่งคิดเป็น Upside 59% จากราคาหุ้นปัจจุบันที่ 34.50 บาท หุ้น MOSHI ปรับตัวลดลง 11% ในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ซึ่งอ่อนแอกว่า SET ที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น 22% และกลุ่มค้าปลีกที่ลดลง 7.3% แม้ว่าการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ของ MOSHI ใน 3Q26 จะอยู่ในระดับ mid-single-digit ขณะที่เราประเมินว่า SSSG ของกลุ่มค้าปลีกจะลดลง 0.3% และการเติบโตของกำไรยังคงสูงกว่ากลุ่ม เราคาดว่าความโดดเด่นดังกล่าวจะยังคงดำเนินต่อไป โดยได้รับแรงหนุนจากการขยายสาขา การเปิดตัวสินค้าใหม่ ความแข็งแกร่งด้านการวิจัยและพัฒนา (R&D) แคมเปญการตลาดที่มีประสิทธิภาพ และการปรับราคาสินค้าเพื่อชดเชยผลกระทบจากเงินหยวนที่แข็งค่าขึ้น เรามองว่าความอ่อนตัวของราคาหุ้นในปัจจุบันเป็นจังหวะที่น่าสนใจในการเข้าลงทุน

ฝนและน้ำท่วมกดดัน SSSG เดือนกันยายนสู่ระดับทรงตัว ; 3Q26 ยังคงเป็นไปตามแผน
SSSG ในเดือนกันยายนอยู่ในระดับทรงตัว ลดลงจากระดับ 3-4% ในช่วงครึ่งแรกของเดือน เนื่องจากฝนตกต่อเนื่องส่งผลให้จำนวนลูกค้าในศูนย์การค้าลดลงตลอดทั้งเดือน ขณะที่สถานการณ์น้ำท่วมในกรุงเทพฯ และพื้นที่โดยรอบส่งผลให้บางสาขาต้องปิดให้บริการในช่วง 5 วันสุดท้ายของเดือน จำนวนสาขาที่ปิดลดลงจาก 15 สาขาในวันที่ 26 กันยายน เหลือ 13 สาขาในวันที่ 27 กันยายน และ 7 สาขาในวันที่ 28 กันยายน โดยไม่มีสาขาใดได้รับความเสียหาย การปิดสาขาส่วนใหญ่เกิดจากศูนย์การค้าที่เป็นที่ตั้งของร้านปิดให้บริการ หรือพนักงานไม่สามารถเดินทางมายังสาขาได้ อย่างไรก็ตาม เมื่อรวมกับ SSSG ที่ 8-10% ในเดือนกรกฎาคม และ 3% ในเดือนสิงหาคม ส่งผลให้ SSSG ทั้งในระดับไตรมาส (QTD) และตั้งแต่ต้นปี (YTD) ยังคงอยู่ในระดับ mid-single-digit ตามเป้าหมายของบริษัท

การปรับราคาสินค้าช่วยให้ MOSHI สามารถส่งผ่านต้นทุนจากเงินหยวนที่แข็งค่าขึ้นได้
เงินหยวนที่แข็งค่าขึ้นส่งผลให้ต้นทุนสินค้านำเข้าสูงขึ้น ขณะที่ค่าขนส่งยังคงเป็นต้นทุนในสัดส่วนที่ต่ำและสามารถบริหารจัดการได้ เนื่องจากสินค้าส่วนใหญ่บนชั้นวางเป็นสินค้าใหม่ MOSHI จึงสามารถกำหนดราคาให้สะท้อนต้นทุนปัจจุบันได้ตั้งแต่เปิดตัวสินค้า ขณะที่ความใหม่ของสินค้ายังช่วยจำกัดผลกระทบต่ออุปสงค์ของผู้บริโภค สินค้าเดิมจะทยอยปรับราคาอย่างค่อยเป็นค่อยไปตามความเหมาะสม ประวัติการหมุนเวียนสินค้าอย่างรวดเร็วและความสามารถในการรักษาอัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของ MOSHI สนับสนุนมุมมองดังกล่าว เราคาดว่า ASP ที่สูงขึ้นจะช่วยสนับสนุนทั้งรายได้และ GPM ใน 4Q26 ขณะที่ค่าใช้จ่าย SG&A ยังคงอยู่ภายในงบประมาณ และค่าใช้จ่ายด้านการตลาดยังคงอยู่ในระดับไม่เกิน 1% ของรายได้

คงประมาณการ มูลค่าที่เหมาะสม 55.00 บาท และคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MOSHI
เราคงประมาณการกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 154 ล้านบาท (+12.5% YoY, -4.6% QoQ) โดยอิง SSSG ที่ 5% และคงประมาณการกำไรสุทธิปี 2026F-2028F ที่ 761 ล้านบาท, 871 ล้านบาท และ 962 ล้านบาท ตามลำดับ ราคาเป้าหมายที่ 55.00 บาท อิงวิธี DCF และคำแนะนำ “ซื้อ” ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง โดยได้รับการสนับสนุนจากงบดุลที่ไม่มีหนี้สิน และการขยายสาขาที่ยังคงดำเนินไปอย่างต่อเนื่อง ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การชะลอตัวของการบริโภคภายในประเทศ, แรงกดดันด้านต้นทุนจากการแข็งค่าของเงินหยวน, การตอบรับต่อราคาสินค้าที่สูงขึ้นของผู้บริโภคที่อาจอ่อนแอลง, จำนวนนักท่องเที่ยวจากตะวันออกกลางที่ลดลง, การเบี่ยงเบนการใช้จ่ายจากโครงการ Co-payment ของภาครัฐ, การเกิดสถานการณ์น้ำท่วมซ้ำ