TRUE : ยังคงเติบโตใน 3Q26F

กำไร 3Q26E เติบโตต่อเนื่อง จากรายได้และอัตรากำไรที่ดีขึ้น
เราคาดว่ากำไรของ TRUE ใน 3Q26 จะอยู่ที่ 7.0 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 6.8% QoQ และ 345% YoY หากไม่รวมรายการด้อยค่าพิเศษจำนวน 2.9 พันล้านบาท ที่บันทึกใน 3Q25 ซึ่งเกี่ยวข้องกับโครงการปรับปรุงโครงข่าย และการยุติใช้งานคลื่นความถี่ 850MHz กำไรปกติจะเพิ่มขึ้น 53% YoY การเติบโตของกำไรปกติได้รับแรงหนุนจาก 1.การปรับตัวดีขึ้นอย่างต่อเนื่องของรายได้จากการให้บริการหลัก (ไม่รวม IC) ทั้งธุรกิจ Mobile และ Online 2.ค่าใช้จ่าย SG&A ที่ลดลง ซึ่งมากเพียงพอชดเชยค่าใช้จ่ายด้านกฎระเบียบและต้นทุนเครือข่ายที่เพิ่มขึ้น ในเชิง YoY การเติบโตยังได้รับอานิสงส์จากฐานรายได้มือถือที่ต่ำในปีก่อน หลังเกิดเหตุขัดข้องของเครือข่ายใน 2Q25 ซึ่งส่งผลให้สูญเสียผู้ใช้บริการ รวมถึงค่าใช้จ่ายด้านเครือข่ายที่ลดลงหลังการปรับปรุงสถานีฐานและการประหยัดต้นทุนจากการประมูลคลื่นความถี่

รายได้จากบริการหลักเติบโตในทุกธุรกิจ
เราคาดว่ารายได้จากบริการหลัก (ไม่รวม IC Revenue) จะเพิ่มขึ้น 1.2% QoQ และ 1.4% YoY ธุรกิจ Online จะยังเป็นตัวขับเคลื่อนหลัก โดยคาดว่ารายได้เพิ่มขึ้น 2.3% QoQ และ 2.8% YoY จากจำนวนผู้ใช้บริการและ ARPU ที่ดีขึ้น ขณะเดียวกัน รายได้จากบริการ Mobile คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 0.8% QoQ และ 2.8% YoY จากจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้นทั้งกลุ่ม Prepaid และ Postpaid รวมถึงการปรับตัวดีขึ้นของ ARPU โดยเราคาดว่า ARPU ของกลุ่ม Prepaid ที่แข็งแกร่งขึ้นจะสามารถชดเชยการลดลงของ ARPU ในกลุ่ม Postpaid ได้มากกว่า
นอกจากนี้ การขยายเวลามาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ “ไทยช่วยไทย” จากเดือนกันยายนไปจนถึงเดือนพฤศจิกายน 2026 จะช่วยรักษาโมเมนตัมการใช้จ่ายของผู้บริโภคเข้าสู่ 4Q26 รายได้ Pay TV คาดว่าจะดีขึ้น QoQ จากจำนวนสมาชิกที่เพิ่มขึ้นภายหลังการเปิดตัวรายการ Academy Fantasia ในทางกลับกัน รายได้จากการจำหน่ายอุปกรณ์มีแนวโน้มไม่โดดเด่นนัก เนื่องจากดีมานด์ตามฤดูกาลของ iPhone มีแนวโน้มเลื่อนเข้าสู่ 4Q26 มากขึ้น หลังจากการเปิดตัวผลิตภัณฑ์บางรายการถูกเลื่อนออกไปเป็นเดือนตุลาคมในปีนี้

แนวโน้มต้นทุนและ EBITDA
ด้านต้นทุน เราคาดว่าค่าใช้จ่าย SG&A จะลดลง 3% QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและค่าใช้จ่ายด้านคอนเทนต์ที่ลดลง ค่าใช้จ่ายด้านกฎระเบียบคาดว่าจะกลับสู่ระดับใกล้เคียงกับ 1Q26 หลังจากได้รับผลบวกชั่วคราวจากการประหยัดต้นทุนใน 2Q26 ขณะที่ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (D&A) คาดว่าจะเพิ่มขึ้น 1.5% QoQ สะท้อนการลงทุนที่เพิ่มขึ้น โดย CAPEX ใน 1H26 คิดเป็นเพียงหนึ่งในสามของเป้าหมายทั้งปีของบริษัท โดยรวม เราคาดว่า EBITDA Margin จะปรับตัวดีขึ้นจาก 61.7% ใน 2Q26 เป็น 62.3% ใน 3Q26ต่ำกว่าระดับ EBITDA เราคาดว่า Effective Tax Rate จะกลับเข้าสู่ภาวะปกติ หลังอัตราภาษีใน 2Q26 อยู่ในระดับต่ำผิดปกติจากการตัดจำหน่ายสินทรัพย์

แม้ประโยชน์จากการประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่ในเชิง YoY จะเกือบหมดลงใน 4Q26 แต่เราเชื่อว่าการเติบโตของรายได้ทั้งธุรกิจ Mobile และ Online จะยังคงสนับสนุนการเติบโตของกำไรต่อไป ประมาณการกำไร 9M26 ของเราคิดเป็น 84% ของประมาณการกำไรทั้งปี 2026 สะท้อนความเป็นไปได้ที่จะมี Upside ต่อประมาณการกำไร โดยเฉพาะจากด้านต้นทุน และเงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ทั้งปี เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TRUE พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมที่16.00 บาท