TASCO : ราคายางมะตอยพุ่งสูงทำให้การซื้อชะลอตัว; คาดฟื้นตัวใน 4Q26F

คงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจากความอ่อนแอใน 3Q26F เป็นผลจากจังหวะเวลา ไม่ใช่อุปสงค์
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TASCO พร้อมมูลค่าที่เหมาะสมที่ 20.00 บาท เราคาดว่ากำไรใน 3Q26F จะอ่อนตัวลง เนื่องจากผู้รับเหมาชะลอการซื้อยางมะตอยในช่วงที่ราคายังอยู่ในระดับสูง และมีการบันทึกขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยงในไตรมาสดังกล่าว เรามองว่าปัจจัยทั้งสองเป็นเพียงผลกระทบชั่วคราว และคาดว่ากำไรจะฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่งในช่วง 4Q26F-1Q27F โดยได้รับแรงหนุนจากอุปสงค์ที่สะสมไว้ ยอดขายในประเทศที่แข็งแกร่งตามฤดูกาล และราคายางมะตอยในประเทศที่ปรับตัวสูงขึ้น มุมมองการลงทุนระยะกลางของเรา ซึ่งมีปัจจัยสนับสนุนจากการกลับมานำเข้าน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาและราคายางมะตอยที่ปรับตัวเพิ่มขึ้น ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง

ราคายางมะตอยที่สูงทำให้การซื้อชะลอตัวและกดดันผลประกอบการ 3Q26F
ราคายางมะตอยในภูมิภาคปรับตัวเพิ่มขึ้นจากค่าเฉลี่ย 601.7 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน ใน 2Q26 เป็นค่าเฉลี่ย 640.4 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน ใน 3Q26TD และเพิ่มขึ้นเป็น 720.5 ดอลลาร์สหรัฐ/ตันในสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งสูงกว่าระดับสูงสุดในเดือน เม.ย. ที่ 684.1 ดอลลาร์สหรัฐ/ตัน การปรับขึ้นดังกล่าวเกิดจากโรงกลั่นในภูมิภาคลดกำลังการผลิตตามปริมาณน้ำมันดิบที่ลดลง ขณะที่การหยุดชะงักของอุปทานขยายวงกว้างเกินกว่าพื้นที่บริเวณช่องแคบฮอร์มุซ โดยในช่วงกลางเดือน ก.ย. การโจมตีด้วยโดรนส่งผลให้ท่อส่งน้ำมันหลักของซาอุดีอาระเบีย ซึ่งใช้เป็นเส้นทางทางเลือกแทนการขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซ ต้องหยุดดำเนินงานชั่วคราว ก่อนกลับมาเปิดให้บริการบางส่วน ภายใต้ระดับราคาที่ยังคงสูง ผู้รับเหมาหลายรายจึงชะลอการสั่งซื้อเพื่อรอการปรับฐานของราคา ส่งผลให้ปริมาณการขายในประเทศอ่อนตัวลงในช่วงปลายปีงบประมาณ อย่างไรก็ตาม ราคาน้ำมันดิบที่เพิ่มขึ้นยังส่งผลให้เกิดขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง ขณะที่ส่วนต่างราคาที่ยังคงอยู่ในระดับสูงไม่สามารถชดเชยผลกระทบดังกล่าวได้ทั้งหมดในช่วงที่ผู้ซื้อยังคงชะลอการสั่งซื้อ

รอบงบประมาณและราคายางมะตอยในประเทศที่แข็งแกร่งขึ้น ช่วยวางรากฐานสำหรับการฟื้นตัว
ผู้บริหารยังคงเป้าหมายปริมาณการขายปี ค.ศ. 2026 ที่ 1.15 ล้านตัน ในการประชุมนักวิเคราะห์หลังประกาศผลประกอบการ 2Q26 โดยใน 1H26 บริษัทมียอดขายรวม 0.53 ล้านตัน หรือคิดเป็น 46% ของเป้าหมายทั้งปี แม้ว่าการตัดสินใจสั่งซื้อของลูกค้าจะถูกเลื่อนออกไป แต่ยังมีความไม่แน่นอนว่าเป้าหมายดังกล่าวจะสามารถรักษาไว้ได้หรือไม่ อย่างไรก็ตาม เราคาดว่ายอดขายจะปรับเพิ่มขึ้นใน 4Q26F ซึ่งเป็นไตรมาสแรกของปีงบประมาณ ค.ศ. 2027 สำหรับงบลงทุนภาครัฐในประเทศ และต่อเนื่องใน 1Q27F ซึ่งโดยปกติเป็นไตรมาสที่มียอดขายในประเทศที่มีอัตรากำไรสูงอยู่ในระดับสูงสุดของปี ราคายางมะตอย AC-60/70 ในประเทศปรับเพิ่มขึ้นเป็น 39,667 บาท/ตัน ในเดือน ส.ค. จาก 35,053 บาท/ตัน ในช่วงเดือน พ.ค.-มิ.ย. นอกจากนี้ ฤดูฝนซึ่งโดยปกติมักนำไปสู่สถานการณ์น้ำท่วม อาจช่วยหนุนแรงเก็งกำไรในหุ้น TASCO จากความคาดหวังต่อความต้องการซ่อมแซมและบำรุงรักษาถนนที่เพิ่มขึ้นในระยะถัดไป

คงประมาณการและมูลค่าที่เหมาะสมที่ 20.00 บาท รอการทบทวนผลประกอบการ 3Q26F
เราคงประมาณการผลประกอบการปี ค.ศ. 2026-2028 และจะจัดทำประมาณการ 3Q26F หลังสิ้นสุดไตรมาส ราคาเป้าหมายของเราที่ 20.00 บาท อิง PER ปี ค.ศ. 2027F ที่ 16.5 เท่า ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีของหุ้นอยู่ 0.5 ส่วนเบี่ยงเบนมาตรฐาน (SD) คิดเป็น Upside 18% และให้อัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล 5.9% เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TASCO โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 20.00 บาท และมองว่าการอ่อนตัวของราคาหุ้นจากผลประกอบการ 3Q26F ที่อ่อนแอ เป็นโอกาสในการสะสมหุ้นก่อนการฟื้นตัวในช่วง 4Q26F-1Q27F ปัจจัยเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ การปรับลดเป้าหมายปริมาณการขายปี ค.ศ. 2026 การชะลอการสั่งซื้อของผู้รับเหมาที่ยาวนานกว่าคาด ความผันผวนของราคาน้ำมันและการขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง รวมถึงความไม่สามารถในการจัดหาน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลาหรือน้ำมันดิบชนิดอื่นที่ให้ผลผลิตยางมะตอยสูงได้อย่างต่อเนื่อง