TASCO : ผลประกอบการใน 4Q25 อ่อนตัวลง คาดว่าอัตรากำไรจะฟื้นตัวใน 1H26

ผลประกอบการใน 4Q25 อ่อนตัวลง คาดว่าอัตรากำไรจะฟื้นตัวใน 1H26
TASCO รายงานผลประกอบการใน 4Q25 ที่อ่อนตัวลง ถูกกดดันจากราคายางมะตอยในภูมิภาคที่ลดลงอย่างมากและขาดทุน NRV ในระดับสูง อย่างไรก็ตามผลประกอบการยังสูงกว่าประมาณการของเรา จากรายได้อื่นที่สูงกว่าคาดและค่าใช้จ่ายดำเนินงานที่ต่ำกว่า เราคาดว่าอัตรากำไรจะปรับดีขึ้นตั้งแต่ 1Q26 เป็นต้นไป เนื่องจากราคายางมะตอยเริ่มทรงตัวและต้นทุนน้ำมันดิบกลับสู่ระดับปกติ คงคำแนะนำ “ซื้อ”

ผลประกอบการใน 4Q25 ได้รับผลกระทบจากราคาที่ลดลงและการขาดทุน NRV
TASCO มีกำไรสุทธิ 4Q25 ที่ 112 ล้านบาท ลดลง 81% YoY และ 38% QoQ หากไม่รวมค่าเผื่อหนี้สงสัยจะสูญ 16 ล้านบาท กำไรปกติอยู่ที่ 128 ล้านบาท ลดลง 75% YoY และ 33% QoQ ผลการดำเนินงานถูกขับเคลื่อนโดยยอดขายยางมะตอยที่ลดลง 14% YoY จากราคาที่ลดลง (แต่เพิ่มขึ้น 9% QoQ จากปริมาณที่เพิ่มขึ้นตามงบกระตุ้นเศรษฐกิจ) และอัตรากำไรขั้นต้นของยางมะตอยลดลงเหลือ 4.7% (เทียบกับ 12.4% ในปีก่อน และ 5.5% ใน 3Q25) การลดลงของอัตรากำไรสะท้อนถึงราคายางมะตอยที่ลดลง 10% QoQ ท่ามกลางอุปสงค์ในภูมิภาคที่อ่อนตัวและอุปทานในประเทศที่เพิ่มขึ้น ส่งผลให้เกิดขาดทุน NRV จำนวน 140 ล้านบาท ซึ่งกดอัตรากำไรลงอย่างมีนัยสำคัญ กำไรจากธุรกิจก่อสร้างฟื้นตัว YoY มาอยู่ที่ 14 ล้านบาท จากรายได้ที่เพิ่มขึ้น แต่การปรับดีขึ้นดังกล่าวยังไม่เพียงพอที่จะชดเชยกำไรจากธุรกิจยางมะตอยที่อ่อนตัว

แนวโน้มอัตรากำไรได้รับการสนับสนุนจากราคายางมะตอยที่ทรงตัวและต้นทุนน้ำมันดิบที่ลดลง
เราคาดว่ากำไรจะดีขึ้นอย่างต่อเนื่องจาก 1Q26 เนื่องจากราคายางมะตอยในภูมิภาคทรงตัวอยู่ที่ประมาณ 360 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน เทียบกับ 355 ดอลลาร์สหรัฐต่อตัน ณ สิ้นปี 2025 การรับน้ำมันดิบจำนวน 600,000 บาร์เรลในเดือนมกราคม 2026 จะช่วยลดต้นทุนน้ำมันดิบเฉลี่ยของบริษัทและสนับสนุนการฟื้นตัวของอัตรากำไรตลอด 1H26 ด้วยส่วนต่างราคาที่ดีขึ้น เราคาดว่าจะสามารถพลิกกลับผลขาดทุน NRV ใน 4Q25 ได้บางส่วน ในขณะที่การเก็บเงินจากลูกหนี้ในช่วงต้นปี 2026 ควรจะช่วยให้สามารถพลิกกลับการตั้งสำรองหนี้สงสัยจะได้รับได้บางส่วน ปัจจัยเหล่านี้สนับสนุนการฟื้นตัวของกำไรที่เห็นได้ชัดในช่วง 1Q-2Q26 การซื้อน้ำมันดิบจากเวเนซุเอลายังคงหยุดชะงักเนื่องจากมาตรการคว่ำบาตรของสหรัฐฯ ยังไม่ถูกยกเลิก

คงคำแนะนำ "ซื้อ" สำหรับ TASCO และยังคงมูลค่าที่เหมาะสม 16.50 บาท
เมื่อรวมผลประกอบการใน 4Q25 แล้ว การคาดการณ์กำไรปี 2026-27F ของเราจะปรับลดลง 0-2% มูลค่าที่เหมาะสมที่ 16.50 บาท โดยอิงจากอัตราส่วนราคาต่อกำไร (PER) ปี 2026 ที่ 16.5 เท่า (สูงกว่าค่าเฉลี่ยสามปีที่ผ่านมา 0.5 เท่า) ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง เรายังคงให้คำแนะนำ "ซื้อ" โดยได้รับการสนับสนุนจากอัตรากำไรที่ปรับตัวดีขึ้นใน 1H26 ต้นทุนน้ำมันดิบที่ลดลง และการคาดการณ์ว่าการตั้งสำรองจะถูกยกเลิก ความเสี่ยงที่สำคัญ ได้แก่ ความผันผวนของราคาน้ำมันดิบ ความต้องการที่ลดลงในอินโดนีเซียและเวียดนาม อุปทานล้นตลาดในประเทศ การกลับรายการการตั้งสำรองที่ช้ากว่าที่คาดไว้ และความเป็นไปได้ที่งบประมาณปี FY 2027 จะล่าช้าหากการจัดตั้งคณะรัฐมนตรีล่าช้าออกไป