ITC
แนวโน้มผลประกอบการ 3Q26F เติบโตจากดีมานด์แข็งแกร่ง
แนวโน้ม 3Q26F-4Q26F เติบโตต่อเนื่อง โดยเฉพาะแรงหนุนจากตลาดสหรัฐฯ ขณะที่ Product Mix ดีขึ้นต่อเนื่องจากสัดส่วน Premium ที่สูงขึ้นช่วยรักษาอัตราทำกำไร แม้ต้นทุนวัตถุดิบและค่าขนส่งเพิ่มขึ้น แต่ยังสามารถบริหารผ่าน Cost Pass-through และ Efficiency Improvement ได้ ด้าน SG&A ระยะสั้นได้รับแรงกดดันจากค่าใช้จ่าย M&A ซึ่งสะท้อนการเตรียมขยายธุรกิจในต่างประเทศ โดย M&A ในสหรัฐฯ ยังเป็น Upside สำคัญที่อาจเห็นความคืบหน้าใน 4Q26 เราจึงคงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 22.70 บาท มอง Valuation ยังน่าสนใจจากการเติบโตของกำไรและ Net Cash ที่ช่วยจำกัด downside

คาดกำไรสุทธิ 3Q26F ที่ 773 ล้านบาท (-5% YoY, -8% QoQ) แต่กำไรหลักคาดเพิ่ม 1% YoY และ 9% QoQ จากยอดขายที่เติบโตทำสถิติสูงสุดในรอบ 3.5 ปี โดยมีแรงหนุนจาก World Pet Food และ Private Label ในสหรัฐฯ ขณะที่ GPM คาดอยู่ที่ 23–25% จาก Premium mix และการบริหารต้นทุนที่ดีขึ้น แม้ต้นทุนปลาทูน่าสูงขึ้น ส่วน SG&A/Sales เพิ่มจากค่า M&A และ Freight Costs แต่ผลกระทบจำกัดจากสัดส่วน FOB ที่ 70–80% และคาดขาดทุน FX 20 ล้านบาท

แนวโน้ม 4Q26F ยังมีดีมานด์เติบโตต่อเนื่อง, คงประมาณการปี 2026–2027
แนวโน้มผลประกอบการ 4Q26F เราคาดยังเติบโตได้ต่อเนื่อง จาก 1) การปรับขึ้นราคาขายที่สะท้อนเต็มไตรมาสมากขึ้น ช่วยฟื้น margin 2) สินค้าใหม่ (NPD) 3) สัดส่วน Pet Treats และ Private Label ที่ขยายตัว เราคงประมาณปี 2026-27F คาดกำไรสุทธิ +15%YoY และ +16%YoY ตามลำดับ จากการคาดรายได้ปี 2026F เติบโต 12% แล 8% ตามลำดับ จากการปรับเพิ่มสัดส่วนรายได้ Americas และ Europe ปรับเพิ่มสมมติฐาน Gross Margin เป็น 24.3%/24.7% (จากเดิมปีละ 23.3%) และ EBITDA Margin เป็น 21.2%/22.7% สะท้อนแนวโน้มการทำกำไรที่ดีขึ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” ราคาเป้าหมาย 22.70 บาท
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ”อ้างอิง Forward PER 20 เท่า (+0.5SD) จากแนวโน้มผลประกอบการที่เติบโตต่อเนื่องจาก demand ความต้องการอาหารสัตว์เลี้ยงแข็งแกร่ง โดย Net Cash และ Dividend Yield ช่วยจำกัด downside ความเสี่ยงหลักคือ เศรษฐกิจโลกชะลอตัว และความผันผวนราคาทูน่า/ค่าระวางเรือจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง

แนวโน้มกำไร 3Q26F ลดลง แต่กำไรหลักคาดยังเติบโต
• เราคาดกำไรสุทธิ 3Q26F จะอยู่ที่ 773 ล้านบาท (-5% YoY, -8% QoQ) โดยหากไม่รวมรายการพิเศษจากการรับคืน US Tariff Refund และอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลักคาดเพิ่มขึ้น +1% YoY, +9% QoQ จากคาดยอดขาย 3Q26F จะเติบโตทั้ง YoY, QoQ เป็นไตรมาสที่ทำรายได้สูงสุดในรอบ 3.5 ปี โดย ปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโตมาจากกลุ่ม World Pet Food Company และ Private Label โดยเฉพาะในตลาดสหรัฐอเมริกา ซึ่งยังคงสอดคล้องกับเป้าหมายทั้งปีที่บริษัทวางรายได้ทั้งปีไว้ที่จะเติบโต 14-17% YoY

• Gross Profit Margin เราคาด 24.3% อยู่ในระดับเป้าหมายของบริษัทได้ (23-25%) จากการเติบโตของปริมาณการขายและการควบคุมต้นทุนการผลิต และจากสัดส่วนสินค้ากลุ่ม Premium ที่สูงกว่า 50% ของยอดขาย และการบริหาร Conversion Cost ที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น สามารถส่งผ่านต้นทุนวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ที่เพิ่มขึ้นไปยังลูกค้าได้ผ่านกลไกการปรับราคาปกติทุก 6 เดือน และการใช้ Force Majeure Clause จากสถานการณ์ตะวันออกกลาง แม้ต้นทุนปลาทูน่าจะปรับตัวสูงขึ้น

• SG&A/Sale เพิ่มขึ้น เราคาดที่ 11% เนื่องจากมีรายการ One-off หลักๆ เป็น 1) ค่าจ้างที่ปรึกษา (Consultant Fees) เกี่ยวกับการพิจารณาศึกษาดีลลงทุน/เข้าซื้อกิจการ (M&A) ในต่างประเทศกับ 2) ค่าขนส่ง (Freight Costs) ที่เพิ่มขึ้นรวมทั้ง 2 เรื่องคิดเป็น 1% ของรายได้ สำหรับค่าใช้จ่ายเฉพาะด้านค่าขนส่งปกติคิดเป็น 2–2.5% ของรายได้ ผลกระทบต่องบการเงินรวมยังจำกัด เนื่องจากโครงสร้างการขายส่วนใหญ่ของบริษัทเป็นเทอม FOB (ประมาณ 70–80%) ที่ลูกค้าเป็นผู้รับผิดชอบค่าขนส่งหลัก เราคาดไตรมาสนี้รับรู้ขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยน 20 ล้านบาท

ความคืบหน้า M&A มีทิศทางเป็นบวก
โดย ITC อยู่ระหว่างพิจารณาซื้อโรงงานผู้ผลิตในสหรัฐฯ เพื่อเสริม US Pet Market Platform และหากสำเร็จจะรับรู้เป็นบริษัทย่อยและ Consolidate งบเข้ามา คาดอาจเห็นความคืบหน้าสำคัญใน 4Q26 ขณะที่จีนมีแนวโน้มขยายผ่าน JV โดยบริษัทยังคงเป้าหมาย M&A สะสม 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 แต่จะเลือกเฉพาะดีลที่สร้างมูลค่าและมีเหตุผลทางธุรกิจ