WHA
ดับบลิวเอชเอ คอร์ปอเรชั่น

รอความชัดเจนของ Data Center ก่อนกลับมาเร่งตัว
WHA รายงานกำไรหลัก 2Q26 ที่ 659 ล้านบาท (-33% YoY, -56% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการเรา 14% และตลาด 25% จากทั้งรายได้และ Margin ที่อ่อนตัว โดยยอดโอนที่ดินลดลงเหลือ 208 ไร่ (-31% YoY) รายได้ขายที่ดินลดลง 26% YoY เหลือ 949 ล้านบาท และ GM ขายที่ลดเหลือ 28.3% จาก 55.7% ใน 2Q25 แม้หากปรับผลของ Fair-value remeasurement แล้ว GPM จะอยู่ที่ 68.2% ขณะที่ปัจจัยบวกมาจากรายได้ Utilities +7.5% YoY และส่วนแบ่งกำไร Gheco-One ที่เพิ่มขึ้น 130% YoY
ประเด็นที่ต้องติดตามคือ Presales โดย 1H26 ทำได้เพียง 1,199 ไร่ หรือ 48% ของเป้าทั้งปี 2,500 ไร่ ขณะที่ Timeline ของ Data Center/Semiconductor ถูกเลื่อนออกไป และนโยบายใหม่ของรัฐเรื่อง Data Center จะเพิ่มการกลั่นกรองด้านค่าไฟ น้ำ ความมั่นคงของ Supply และสิ่งแวดล้อม เราจึงมองว่ามี Downside risk 8–10% ต่อสมมติฐาน Presales ทั้งปี และคาด 3Q26 จะฟื้นทั้ง YoY และ QoQ แต่ส่วนหนึ่งมาจากฐานต่ำ

Fundamental view: Gearing ยังทรงตัวที่ 1.2–1.3x แต่ Inventory เพิ่มต่อเนื่องเป็น 22.5 พันล้านบาท (+25% YoY) ขณะที่ FCF ติดลบมาแล้วสองปีและปี 2026 ยังมีแนวโน้มติดลบเล็กน้อย ทำให้การขยายธุรกิจและเงินปันผลยังพึ่งพาหนี้มากกว่า AMATA จึงคงคำแนะนำ ถือ ราคาเป้าหมาย 5.50 บาท และรอสัญญาณ Presales/Data Center กลับมาเร่งตัวชัดเจนก่อน