AAV : ความกังวลด้านสภาพคล่องลดลง แต่ยังมีปัจจัยกดดันต่อกำไร

การปรับตัวของลูกหนี้การค้าและการปรับปรุงสภาพคล่องยังคงเป็นประเด็นสำคัญ
ภายหลังการหารือระหว่างผู้บริหารกับนักวิเคราะห์ ผู้ถือหุ้นกู้ และผู้จัดการกองทุน บริษัทได้ย้ำว่าการดำเนินงานยังคงเป็นไปตามปกติ และความท้าทายในปัจจุบันมีความรุนแรงน้อยกว่าช่วงการแพร่ระบาดของโควิด-19 อย่างมีนัยสำคัญ การเพิ่มขึ้นอย่างมากของลูกหนี้การค้าที่เกี่ยวข้องกัน (Related-party A/R) เป็น 1.46 หมื่นล้านบาท มีสาเหตุหลักจากความล่าช้าในการจัดสรรเงินจาก OTA ผ่าน AAGB มากกว่าความเสี่ยงด้านการเรียกเก็บเงิน ผู้บริหารคาดว่ายอดลูกหนี้การค้าจะลดลงอย่างมีนัยสำคัญภายในสิ้นปี หลังจากการนำระบบชำระบัญชี OTA รูปแบบใหม่มาใช้ภายในเดือน ต.ค. 2026 และคาดว่าจะได้รับชำระเงินจาก AAGB ซึ่งอาจสร้างกระแสเงินสดเพิ่มเติมได้สูงสุดประมาณ 1.0 หมื่นล้านบาท ช่วยเสริมสภาพคล่องของบริษัท

แหล่งเงินทุนเพิ่มเติมและแนวโน้มการดำเนินงานที่ยังแข็งแกร่งควรช่วยสนับสนุนเสถียรภาพในระยะสั้น
นอกเหนือจากกระแสเงินสดที่คาดว่าจะได้รับจากการเรียกเก็บลูกหนี้ AAV มีแผนสร้างรายได้จากเครื่องบินสูงสุด 3 ลำ ผ่านธุรกรรมขายเครื่องบินและเช่ากลับ (Sale-and-Leaseback) โดยปัจจุบันมีแผนดำเนินการจำนวน 2 ลำ ซึ่งอาจสร้างเงินสดเพิ่มเติมได้สูงสุดประมาณ 2.8 พันล้านบาท ผู้บริหารยังคงเชื่อมั่นว่าบริษัทจะสามารถรีไฟแนนซ์หุ้นกู้มูลค่า 1.5 พันล้านบาทที่ครบกำหนดในเดือน พ.ย. 2026 ได้ โดยการกู้ยืมจากธนาคารยังเป็นอีกหนึ่งทางเลือกในการระดมทุน แม้ราคาน้ำมันเครื่องบินจะยังอยู่ในระดับสูง แต่ผู้บริหารเชื่อว่าบริษัทจะยังสามารถทำกำไรได้ในช่วง High Season ของ 4Q26 เนื่องจากบริษัทได้ปรับเพิ่มค่าโดยสารแล้ว ขณะที่การแข่งขันด้านราคาที่ยังอยู่ในระดับจำกัดภายในอุตสาหกรรมจะช่วยรักษาระดับผลตอบแทนไว้ได้

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ AAV โดยปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 0.90 บาท จากแนวโน้มกำไรที่อ่อนแอลง
แม้ว่าความกังวลด้านสภาพคล่องจะดูอยู่ในระดับที่บริหารจัดการได้ แต่เราคาดว่าผลประกอบการใน 3Q26 จะยังคงถูกกดดันจากต้นทุนเชื้อเพลิงที่อยู่ในระดับสูงและจำนวนผู้โดยสาร (PX) ที่อ่อนตัวลง ขณะที่ 4Q26 จะเผชิญกับค่าใช้จ่ายด้านการซ่อมบำรุงที่สูงขึ้นจากแผนการนำเครื่องบิน 2 ลำกลับมาให้บริการ ดังนั้น เราจึงปรับประมาณการขาดทุนจากการดำเนินงานหลักในปี 2026 เป็น 2.99 พันล้านบาท จากเดิม 1.86 พันล้านบาท และปรับลดมูลค่าที่เหมาะสมตามวิธี P/BV เป็น 0.90 บาท จากเดิม 1.00 บาท เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ AAV เนื่องจากกำไรในระยะสั้นยังคงเผชิญความท้าทาย แม้แนวโน้มกระแสเงินสดจะปรับตัวดีขึ้น และความกังวลเกี่ยวกับแหล่งเงินทุนและการเรียกเก็บลูกหนี้จะลดลงก็ตาม