ETRON : ปรับเพิ่มน้ำหนักการลงทุนเป็น Overweight เนื่องจากอัตราผลตอบแทนและความเสี่ยงที่น่าสนใจ

ปรับเพิ่มน้ำหนักการลงทุนเป็น Overweight หลัง DELTA ปรับฐาน ท่ามกลางแนวโน้ม 2H26F ที่แข็งแกร่ง
เราปรับเพิ่มน้ำหนักการลงทุนของกลุ่มจาก Neutral เป็น Overweight จาก 1) การใช้จ่าย CAPEX ของกลุ่ม Data Center ในปี 2027F ที่ดีกว่าคาด 2) แนวโน้ม 2H26F ที่แข็งแกร่งขึ้นในทุกบริษัทของกลุ่ม และ 3) ผลการดำเนินงานของกลุ่มที่ปรับตัวแย่กว่าตลาดถึง 33% ในช่วงที่ผ่านมา ซึ่งเราเชื่อว่าได้สะท้อนความกังวลที่ยังคงเหลืออยู่ของตลาดไปมากแล้ว เราปรับมูลค่าที่เหมาะสมไปใช้ปี 2027 โดยอิง EPS ปี 2028F และปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” สำหรับทั้ง HANA (มูลค่าที่เหมาะสม 61.50 บาท จากแนวโน้มอุปสงค์ที่ชัดเจนมากขึ้นในปี 2027-28F) และ DELTA (มูลค่าที่เหมาะสม 282.00 บาท จากระดับราคาที่น่าสนใจมากขึ้น หลังราคาหุ้นปรับตัวลงประมาณ 37% จากจุดสูงสุดในเดือนมิ.ย. 2026) ขณะที่คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ KCE (มูลค่าที่เหมาะสม 60.25 บาท เนื่องจาก Upside มีจำกัด หลังราคาหุ้นปรับตัวขึ้น 29% ในช่วง 1 เดือนที่ผ่านมา)

ปรับเพิ่ม DELTA เป็น “ซื้อ” ปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 282.00 บาท หลังตลาดรับรู้ปัจจัยลบไปแล้ว
แม้ว่าปัญหาการขาดแคลนวัตถุดิบ ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับค่าสิทธิ (Royalty Fee) และการออกหุ้นกู้ล่าสุดโดยบริษัทแม่ Delta Taiwan ยังคงเป็นปัจจัยกดดันใน 2H26F แต่เราเชื่อว่าการปรับตัวลงของราคาหุ้นถึง 37% ในช่วงที่ผ่านมา ได้สะท้อนความเสี่ยงด้าน Downside ที่อาจเกิดขึ้นไปแล้ว นอกจากนี้ เราคาดว่าการปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไปของปริมาณวัตถุดิบ และการปรับราคาสินค้าในช่วงต้นปี 2027F จะเป็นปัจจัยสนับสนุนเพิ่มเติม เนื่องจากอุปสงค์ยังคงแข็งแกร่ง สำหรับระบบ 400/800VDC ที่มีการแข่งขันสูงขึ้น เนื่องจาก NVIDIA มีเป้าหมายลดการกระจุกตัวของซัพพลายเออร์ (เช่น Vishay และ ADI ซึ่งในอดีตเคยเข้ามาแทนที่ DELTA ใน DGX/HGX) เราเชื่อว่ากลุ่ม DELTA ยังสามารถรักษาส่วนแบ่งตลาดและมูลค่าของส่วนประกอบในระบบ Ecosystem ใหม่นี้ได้ จากความสามารถในการปรับเปลี่ยนสายผลิตภัณฑ์ที่มีความหลากหลาย ขณะที่ DELTA Thailand จะเริ่มจัดส่ง Sidecar, BBU และ CBU ควบคู่กับ Backlog ปัจจุบันของ GB200/5.5kW PSU ซึ่งคาดว่าจะคิดเป็นสัดส่วนหลักของการรับรู้รายได้จนถึง 1H27F

ปรับเพิ่ม HANA เป็น “ซื้อ” ปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 61.50 บาท
นอกเหนือจากการฟื้นตัวตามวัฏจักรของธุรกิจ OSAT โดยรวมแล้ว เรายังมีความเชื่อมั่นมากขึ้น หลังจาก HANA ผ่านการรับรองคุณสมบัติทั้งหมดจากลูกค้าปลายทาง เพื่อสร้างรายได้จาก AI ใน 3Q26F นอกจากนี้ HDI PCB ใหม่คาดว่าจะเป็นแรงขับเคลื่อนรายได้อย่างมีนัยสำคัญในปี 2027F แม้จะมีความกังวลเกี่ยวกับระยะเวลาการส่งมอบอุปกรณ์ แต่เราคาดว่าผู้บริหารจะยังคงขยายกำลังการผลิตเพื่อคว้าโอกาสจากรอบการฟื้นตัวนี้ ซึ่งน่าจะดำเนินต่อไปอย่างน้อยอีก 2 ปี HANA ยังอยู่ระหว่างพิจารณาขยายกำลังการผลิตที่โรงงานลำพูนในปี 2027F เนื่องจากปัจจุบันระดับการใช้กำลังการผลิตอยู่ในระดับตึงตัว

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ KCE ปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 60.25 บาท เนื่องจากการปรับราคาได้สะท้อนในราคาหุ้นไปเต็มที่แล้ว
เราคงคำแนะนำ “ถือ” แต่ขณะนี้เรามองเห็นแนวทางที่มีความเป็นไปได้ในการปรับเพิ่มราคาเป้าหมายในอนาคต โดยหุ่นยนต์ Humanoid และการขยายกำลังการผลิต เป็นปัจจัยหนุนที่ชัดเจนที่สุดสำหรับปี 2028F นอกจากนี้ เรายังมองว่าราคาทองแดงที่เพิ่มขึ้น (คิดเป็นประมาณ 25% ของต้นทุน) จะสร้างแรงกดดันต่ออัตรากำไรในระยะยาวเพิ่มเติม ซึ่งจะหักล้างผลประโยชน์จากการลดต้นทุนในระยะสั้น เราเชื่อว่าการเจรจาปรับราคากับลูกค้าเพิ่มเติม หากเกิดขึ้น ก็จะช่วยชดเชยเงินเฟ้อด้านต้นทุนมากกว่าจะสร้างส่วนเพิ่มของอัตรากำไรอย่างมีนัยสำคัญ

HANA และ DELTA เป็นหุ้นแนะนำ
เรามองเห็นโมเมนตัมของกำไรที่มากขึ้นและแนวโน้มที่ชัดเจนกว่าใน HANA จากโอกาสในการสร้างรายได้จาก AI และหลักฐานของการฟื้นตัวตามวัฏจักรใน 2Q26 ขณะที่ DELTA ได้รับแรงสนับสนุนจากการใช้จ่าย CAPEX ในระดับสูงอย่างต่อเนื่องของผู้ให้บริการ Cloud รายใหญ่ (CSPs) และโอกาสในการปรับราคาสินค้าในช่วงต้นปี 2027F ซึ่งคาดว่าจะช่วยชดเชยค่า Royalty Fee ที่เพิ่มขึ้นได้บางส่วน เราคาดว่าราคาหุ้น KCE จะขึ้นอยู่กับประเด็นการขยายกำลังการผลิตเป็นหลัก โดยกำไรต่อหุ้นในปี 2027F จะสะท้อนผลจากการปรับราคาได้อย่างเต็มที่ ขณะที่อุปสงค์ในอุตสาหกรรมยานยนต์ยังคงซบเซาจากการปรับลดการผลิตในยุโรป ดังนั้น เราจึงปรับคำแนะนำเป็น “ซื้อ” สำหรับ HANA และ DELTA โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 61.50 และ 282.00 บาท ตามลำดับ ขณะที่คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ KCE พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 60.25 บาท