2H26F ฟื้นตัวตาม High Season ขณะที่มูลค่าหุ้นใกล้เคียงราคาเหมาะสม
ONEE มีแนวโน้มฟื้นตัวใน 2H26F จากช่วง High Season ของธุรกิจ Idol Marketing ซึ่งเป็น Growth Engine หลักและมีสัดส่วนรายได้มากกว่า 60% ของรายได้รวม แม้ผลกำไรยังถูกกดดันจากการลงทุนใน oneD และคอนเทนต์ แต่ฐานะการเงินยังแข็งแกร่งและมีเงินสดในมือสูง ขณะที่ราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายที่ P/E 2027F ราว 16.5 เท่า ใกล้เคียงมูลค่าพื้นฐานแล้ว จึงยังคงคำแนะนำ “ถือ”

ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้ปี’26 เติบโต 10-20% YoY และอัตรากำไรไม่ต่ำกว่า 30%
ผู้บริหารตั้งเป้ารายได้ปี 2026 เติบโต 10-20% YoY และรักษาอัตรากำไรไม่ต่ำกว่า 30% โดยยังมอง Idol Marketing เป็นธุรกิจขับเคลื่อนการเติบโตหลักของบริษัท แม้กำไรระยะสั้นถูกกดดันจากรายได้ลิขสิทธิ์ที่ลดลงและการลงทุนใน oneD แต่บริษัทยังคงเดินหน้าขยายระบบนิเวศศิลปินและพัฒนาแพลตฟอร์มดิจิทัลเพื่อรองรับการเติบโตระยะยาว พร้อมมองปี 2026 เป็นช่วงเปลี่ยนผ่านสู่การเติบโตที่ยั่งยืน

ครึ่งปีแรกคิดเป็นเพียง 34% ของทั้งปี รอแรงหนุน High Season ใน 2H26F
เราคาดกำไร 3Q26F ปรับตัวดีขึ้น QoQ จากปัจจัยฤดูกาล แม้อาจยังลดลง YoY โดยกำไร 1H26 คิดเป็นเพียง 34% ของประมาณการทั้งปี สะท้อนว่าน้ำหนักผลประกอบการจะกระจุกตัวในช่วงครึ่งปีหลังซึ่งเป็นฤดูกาลจัดคอนเสิร์ตและอีเวนต์ อย่างไรก็ตาม เราปรับลดประมาณการกำไรปี 2026-27F ลง 26% และ 28% ตามลำดับ จากอัตรากำไรที่ต่ำกว่าคาดของธุรกิจ Content Marketing

คงคำแนะนำ “HOLD” ราคาเป้าหมายเป็นปี’27 ที่ 3.00 บาท
เราคงคำแนะนำ “HOLD” และปรับราคาเป้าหมายไปอิงปี 2027 ที่ 3.00 บาท บนสมมติฐาน Forward P/E เฉลี่ย 2 ปีที่ 16.5 เท่า โดยราคาหุ้นปัจจุบันซื้อขายใกล้เคียงระดับดังกล่าวแล้ว แม้บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง ไม่มีแรงกดดันจากหนี้สิน และคาด Dividend Yield ราว 5.8% (Dividend payout ratio 3 ปีที่ผ่านมา 85-96%) ช่วยจำกัด Downside แต่ Upside ยังมีจำกัดเมื่อเทียบกับมูลค่าพื้นฐานปัจจุบัน

ผู้บริหารวางเป้าหมายรายได้ 2026F เติบโต 10-20%YoY และมองอัตราทำกำไรไม่ต่ำกว่า 30%
ผู้บริหารยังคงมอง Idol Marketing เป็น Growth Engine หลักในระยะยาว โดยในช่วงครึ่งปีหลังจะเข้าสู่ช่วง High Season ของธุรกิจ มีคอนเสิร์ต อีเวนต์ และเวิลด์ทัวร์หลายรายการเตรียมจัดขึ้น อย่างไรก็ตาม บริษัทยอมรับว่าการขยายอัตรากำไรมีข้อจำกัดจากระดับราคาตลาดของค่าบัตรและค่าตัวศิลปิน จึงมุ่งเน้นการเพิ่มจำนวนงานและการต่อยอด Ecosystem รอบศิลปินมากกว่าการขึ้นราคา
• รายงานผลประกอบการ 2Q26 ด้วยรายได้รวม 2.26 พันล้านบาท เติบโต 26.3% YoY จากการขยายตัวอย่างแข็งแกร่งของธุรกิจ Idol Marketing อย่างไรก็ตาม กำไรสุทธิอยู่ที่ 67.9 ล้านบาท ลดลง 21.6% YoY เนื่องจากรายได้จากธุรกิจ Content Marketing และการขายลิขสิทธิ์ลดลง ขณะที่บริษัทยังคงรักษาระดับการลงทุนด้านคอนเทนต์และแพลตฟอร์มดิจิทัลเพื่อรองรับการเติบโตในระยะยาว ส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นอ่อนตัวลงมาอยู่ราว 31%
• จุดเปลี่ยนสำคัญของ ONEE คือการที่ธุรกิจ Idol Marketing กลายเป็นแหล่งรายได้หลักของบริษัท โดยมีสัดส่วนสูงกว่า 60% ของรายได้รวม เทียบกับเพียงราว 10% ในช่วง 5 ปีก่อน การเติบโตดังกล่าวได้รับแรงหนุนจากฐานศิลปินกว่า 300 คน การขยายงานคอนเสิร์ตและแฟนมีตติ้งทั้งในประเทศและต่างประเทศ รวมถึงความนิยมของศิลปินภายใต้สังกัด GMMTV และช่องทางการสร้างรายได้ที่หลากหลายมากขึ้น
• Content Marketing บริษัทกำลังอยู่ในช่วงปรับโครงสร้างธุรกิจ จากการพึ่งพารายได้โฆษณาทีวีไปสู่แพลตฟอร์มดิจิทัลมากขึ้น แม้อุตสาหกรรมทีวีและตลาดโฆษณายังคงเผชิญแรงกดดัน แต่ ONEE ยังคงลงทุนในคอนเทนต์คุณภาพสูงเพื่อรักษาความแข็งแกร่งของทรัพย์สินทางปัญญา (IP) และใช้คอนเทนต์เป็นฐานในการสร้างมูลค่าเพิ่มให้กับศิลปินและธุรกิจ Idol Marketing
• แพลตฟอร์ม oneD ถือเป็นอีกหนึ่งเสาหลักสำคัญของกลยุทธ์ระยะยาว โดยปัจจุบันมียอดดาวน์โหลดมากกว่า 20 ล้านครั้ง และจำนวนสมาชิกแบบชำระเงินเติบโตอย่างมีนัยสำคัญ ผู้บริหารให้ความสำคัญกับการเพิ่มฐานผู้ใช้งานมากกว่าการสร้างกำไรระยะสั้น พร้อมตั้งเป้าว่าหากจำนวนสมาชิกเพิ่มขึ้นสู่ 600,000-700,000 ราย จะสามารถครอบคลุมต้นทุนการดำเนินงานของแพลตฟอร์มได้
• บริษัทเลือกเก็บคอนเทนต์หลักไว้บน oneD มากกว่าการขายสิทธิ์แบบ Exclusive ให้ OTT ต่างชาติ แม้จะกระทบรายได้ลิขสิทธิ์ในระยะสั้น แต่ช่วยสร้างฐานผู้ใช้ รักษาความเป็นเจ้าของ IP และเพิ่มศักยภาพในการสร้างรายได้ซ้ำในอนาคต ผู้บริหารมองว่า oneD อาจกลายเป็นธุรกิจหลักที่สามารถทดแทนรายได้จากทีวีดิจิทัลได้ในระยะยาว เนื่องจากรายได้ค่าสมาชิกมีความต่อเนื่องและคาดการณ์ได้มากกว่า
• ด้านค่าใช้จ่าย SG&A ที่เพิ่มขึ้นเกิดจากการลงทุนเพื่อรองรับการเติบโต ทั้งค่าใช้จ่ายด้านการตลาดสำหรับโปรโมต oneD และศิลปิน รวมถึงการขยายทีมงานด้านเทคโนโลยีและการบริหารจัดการศิลปิน นอกจากนี้ ยังมีการตั้งสำรองโบนัสและ Incentive ที่สะท้อนการเติบโตอย่างโดดเด่นของธุรกิจ Idol Marketing ส่งผลให้กำไรระยะสั้นถูกกดดันบางส่วน
• ผลกำไรยังเผชิญแรงกดดันจากช่วงเปลี่ยนผ่านของโครงสร้างธุรกิจ แต่ ONEE ยังคงมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง ด้วยเงินสดในมือกว่า 2.5 พันล้านบาทและกระแสเงินสดจากการดำเนินงานเป็นบวก บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.02 บาทต่อหุ้น พร้อมย้ำว่าปี 2026 เป็น “Transition Year” ที่มุ่งสร้างสมดุลระหว่างการลงทุนใน oneD การพัฒนา IP ไทย และการขยายธุรกิจ Idol Marketing เพื่อวางรากฐานการเติบโตอย่างยั่งยืนในอนาคต

ปรับประมาณการลงสะท้อนอัตรามาร์จิ้นต่ำกว่าที่คาดในครึ่งปีแรก คาดแนวโน้มครึ่งปีหลังเติบโต
เราคาดกำไร 3Q26F ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้นได้ QoQ จากช่วง high season และครึ่งปีหลังมากกว่าครึ่งปีแรก เราปรับประมาณการปี 2026-27F ลดลง 26% และ 28% ตามลำดับ คาดกำไรปี 2026F ลดลง 16%YoY และปีหน้าจะกลับมาเติบโตได้ราว 15% YoY สะท้อนรายได้ Content marketing ต่ำกว่าคาดจากสื่อโฆษณาผ่านทีวีมีแนวโน้มลดลง แต่ธุรกิจ Idol marketing ครึ่งปีแรกกลับมาเติบโตมากกว่าที่คาดจากการบริหารศิลปินและอัตราทำกำไรต่ำกว่าที่เราคาดจากธุรกิจ content marketing ที่ลดลง โดยกำไร 1H26 เติบโต 103% YoY แต่คิดเป็นเพียง 34% ของประมาณการทั้งปี สะท้อนน้ำหนักกำไรที่กระจุกตัวใน 2H26 ซึ่งเป็น High Season ของอีเวนต์และคอนเสิร์ต เอื้อต่อธุรกิจ Idol Marketing โดยตรง ทั้งปี 2026F