Equality for All
CBG : บมจ. คาราบาว กรุ๊ป

3Q26 กำไรย่อลง q-q จากรับรู้ต้นทุนเพิ่มขึ้น และยอดขายพม่าย่อลงตามฤดูกาล : สำหรับแนวโน้ม 3Q26 คาดว่าการดำเนินงานอ่อนลง q-q จากทยอยเริ่มรับรู้ต้นทุนที่เร่งตัวขึ้นทำให้อัตรากำไรขั้นต้นลดลงราว 2% q-q ส่วนยอดขายเครื่องดื่มในปท. คาดจะโต 8-10% y-y จากเครื่องดื่มชูกำลัง และการรับจ้างผลิตให้แบรนด์ LOVEZA เพิ่มขึ้น ส่วนยอดขายตปท. โดยเฉพาะพม่าคาดลดลง q-q จากปัจจัยฤดูกาล แต่หากเติบโตราว 70-80% y-y เนื่องจากปีก่อนยังไม่ได้เริ่มผลิต
เพิ่มการผลิต LOVEZA มากขึ้นในช่วงที่เหลือของปี : 2Q26 บ. ผลิตให้ LOVEZA จำนวน 5 ล้านกระป๋องหรือราว 20 ลบ. ส่วนอัตรากำไรขั้นต้นไม่ต่างจากสินค้าหลักของบ. คาด 3Q26 จะผลิตเพิ่มเป็น 13 ล้านกระป๋อง และ 20-25 ล้านกระป๋องใน 4Q26 ปัจจุบันสินค้าดังกล่าวส่วนใหญ่จะขายในร้าน CJ เป็นหลัก แต่กำลังขยายเข้าร้านค้าอื่น ๆ เพิ่มเติมทั้ง TOPs โลตัส และในมีแผนจะเข้าไปขายใน Makro และ 7-11 สำหรับสินค้าดังกล่าวกระแสตอบรับดีโดยเฉพาะกลุ่มวัยรุ่น จะเน้นกลุ่มน้ำอัดลม และในอนาคตมีแผนจะขยายช่องทางการค้าไปกลุ่มร้านค้าดั้งเดิม
ขยายกำลังการผลิตเตา 3 เริ่มผลิต 4Q27 : ปัจจุบันโรงงานของบ. มี 2 เตากำลังการผลิตรวม 1,300 ล้านขวด ซึ่งกำลังการผลิตที่มีอยู่ไม่เพียงพอในการผลิตขวดเขียวที่ใช้ราว 200 ล้านขวดต่อปี ทำให้บ. ตัดสินใจขยายกำลังการผลิตเพื่อใช้ผลิตสุราข้าวหอม 300 ล้านขวด โดยขวดที่จะผลิตจะมีน้ำหนักลดลง 50 กรัม ส่วนเงินลงทุนที่ใช้ 1,800 ลบ. ซึ่งมีจ่ายค่าก่อสร้างไปแล้ว 400 ลบ. โดยในครึ่งปีหลังจากกำลังการผลิตที่ไม่เพียงพอทำให้บ. ต้องไปให้ภายนอกผลิตให้
คาดอัตราจ่ายเงินปันผลเพิ่มขึ้น : ปีนี้คาดว่าบ. จะจ่ายเงินปันผลในอัตราเพิ่มขึ้น เนื่องจากมีการทยอยจ่ายคืนหุ้นกู้ไป แม้ว่าจะมีการลงทุนขนาดใหญ่แต่คาดไม่กระทบต่อกระแสเงินสดทำให้เราคาดว่าจะสามารถจ่ายเงินปันผลได้เพิ่มขึ้น โดยการดำเนินงานครึ่งปีแรกประกาศจ่ายเงินปันผล 1 บาทต่อหุ้นคิดเป็น payout สูงถึง 74%
ใบอนุญาตนำเข้ายังมีปัญหาแต่มีผลิตเพียงพอถึงปลายปี : สำหรับปัญหาใบอนุญาตนำเข้ายังมีอยู่ แต่บ. มีการนำเข้าเพื่อผลิตเพียงพอถึงปลายปีแล้ว ปัจจุบันใช้กำลังการผลิตกระป๋องเกือบ 100% แล้ว ส่วนขวดแก้วผลิตเพียง 30% คาดว่าปีนี้สามารถผลิตได้ตามแผน
กัมพูชา : ความไม่สงบที่เกิดขึ้นยังไม่กลับสู่ภาวะปกติ รง. ที่มีอยู่คงแค่รับจ้างผลิตเท่านั้นและทำให้ยังมีขาดทุนอยู่จากการใช้กำลังการผลิตไม่สูง คงต้องรอต่อไป

แนวโน้มดีขึ้น
“ แม้ว่าครึ่งปีหลังการดำเนินงานจะเริ่มได้รับผลกระทบจากต้นทุนเพิ่มขึ้น แต่ยอดขายพม่าไม่มีปัญหาอย่างที่กังวล ขณะที่ในไทยมีรับจ้างผลิตให้ LOVEZA และผลตอบรับดีกว่าคาด รวมถึงอัตรากำไรไม่ต่างจากธุรกิจหลักทำให้ไม่กดดันการดำเนินงานอย่างที่กังวลและหนุนให้การดำเนินงานปี 2026 ฟื้นตัว y-y ได้
เราคาดว่าตลาดอยู่ระหว่างปรับประมาณการขึ้นจากแนวโน้มการดำเนินงานที่ดีกว่าคาด ทำให้ยังพอเก็งกำไรได้ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th