Equality for All
CBG : บมจ. คาราบาว กรุ๊ป

1Q26 กำไรต่ำคาด 5% ออกมา 611 ลบ. หดตัว 20% y-y และ -7% q-q ตามยอดขายตปท. ที่ลดลง : กำไรออกมาต่ำกว่าคาด 5% ยอดขาย 5,321 ลบ. -0.1% y-y -5.7% q-q แยกตามกลุ่มดังนี้
แบรนด์ตนเอง ยอดขาย 2,607 ลบ. สัดส่วน 49% ของยอดขายรวมลดลงจาก 56% y-y และ 49% q-q โดยยอดขาย -13% y-y และ -5% q-q ในส่วนยอดขายในประเทศ (85% ของยอดขาย) +13% y-yแต่ -9% q-q ขณะที่สัดส่วนยอดขายตปท.อยู่ที่ 15% ยอดขาย -40% y-y แต่ +7% q-q จากยอดขาย CLMV -41% y-y แต่เพิ่มขึ้น 14% q-q เป็นการเพิ่มขึ้น 2 ไตรมาสติดต่อกันจากตลาดอื่นอย่างพม่าและเวียดนาม ขณะที่อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มเป็น 43% จาก 40% y-y
ธุรกิจจัดจำหน่าย รายได้ 2,478 ลบ. (สัดส่วน 47%) ยอดขาย +8% y-y และ +3% q-q จากสินค้าหลากหลายและการจำหน่ายเบียร์เพิ่มขึ้นทั้งคาราบาว และตะวันแดง อัตรากำไรขั้นต้นทรงตัว y-y ที่ 9%
ว่าจ้างภายนอกผลิต รายได้ 62 ลบ. (สัดส่วน 1%) ยอดขาย +4% y-y +6% q-q จากยอดขายน้ำดื่มเพิ่มขึ้น อัตรากำไรขั้นต้น 17% จาก 16% y-y
อื่นๆ รายได้ 174 ลบ. (สัดส่วน 3%) ยอดขาย -12% y-y -58% q-q จากการผลิตขวดแก้ว กระป๋องอลูมิเนียมให้คู่ค้าจากยอดขายเบียร์ อัตรากำไรขั้นต้น 26% จาก 27% y-y
ค่าใช้จ่ายขายและบริหารเพิ่มขึ้น 16% y-y จากการแยกต้นทุนส่วนเกินออกจากการผลิตปกติใน รวมถึงดอกเบี้ยจ่ายเพิ่มจากหนี้เพิ่มขึ้น และอัตราภาษีจ่ายเพิ่มจากการขายวัตถุดิบและบรรจุภัณฑ์ให้บ. ย่อยและต้องรับรู้กำไรจากการขายทันทีทำให้ภาษีจ่ายเพิ่มขึ้น
แนวโน้ม 2Q26 เข้าสู่ฤดูขายหนุนยอดขายโตต่อโดยเฉพาะกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังและสุราข้าวหอม : สำหรับการดำเนินงาน 2Q26 คาดยอดขายจะโต q-q โดยตลาดในปท. จะได้แรงหนุนจากยอดขายกลุ่มเครื่องดื่มชูกำลังคาดโต 7-9% q-q ส่วนสุราข้าวหอมคาดโต 20% q-q ได้ ส่วนตปท. 2 ตลาดหลักอย่างพม่าและเวียดนามคาดจะโต q-q ได้ แต่คาดว่าจะได้รับผลกระทบจากต้นทุนเพิ่มขึ้นส่งผลให้อัตรากำไรขั้นต้นกลุ่มผลิตและจำหน่ายจะลดลงราว 1-2% จากปัจจุบันอยู่ที่ 43%
ความคืบหน้าโครงการต่าง ๆ : สำหรับโครงการในตปท. นั้น บ. จะจำหน่ายเพียงหัวเชื้อให้และให้ปท. ต่าง ๆ ผลิตเอง เพื่อลดต้นทุนและค่าใช้จ่ายต่าง ๆ
อัฟกานิสถาน : ทำสัญญากันแล้ว กำลังการผลิต 5-6 ล้านลังต่อปี ก่อนหน้าบ. เคยขายให้ 8-9 แสนลังต่อปี โดยการผลิตในปท. จะไม่มีภาษีนำเข้าทำให้ราคาขายจากเดิมที่ 25-27 บาทต่อขวดเหลือเพียง 12-13 บาทต่อขวดคาดจะหนุนกำลังซื้อเพิ่มขึ้น คาดจะเริ่มเห็นยอดขายต้นปีหน้าเป็นต้นไป
อังกฤษ : บ. จะเปลี่ยนธุรกิจจากเดิมทำเองขายเอง เป็นให้บ. Supreme เป็นผู้ผลิตและจัดจำหน่าย คาดบ. ดังกล่าวจะเริ่มผลิตใน 3Q26 เป็นต้นไป หลังขายสินค้าเดิมหมดลงและในส่วน ICUK จะค่อย ๆ ลดขนาดธุรกิจลง โดยปีที่ผ่านมาบ. ดังกล่าวยังขาดทุนอยู่ราว 2 ล้านปอนด์ (100 ลบ. )
จีน : มีความคืบหน้ามากขึ้นแต่คาดจะสรุปผลได้ภายในปีนี้เช่นกัน
ไทย : บ. ได้รับจ้างผลิตให้กับเครื่องดื่ม LOVEZA เพื่อให้มีการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้น ซึ่งได้เริ่มขายตั้งแต่เม.ย. ที่ผ่านมาผ่านร้าน CJ ผลตอบรับดีมากและอยู่ระหว่างเพิ่มยอดขายเพื่อกระจายไปร้านค้าอื่น ๆ เพิ่มเติมจะช่วยให้การใช้กำลังการผลิตดีขึ้น
กัมพูชา : จากความไม่สงบที่เกิดขึ้นทำให้ยอดขายของบ. ยังไม่กลับสู่ภาวะปกติ รง. ที่มีอยู่คงแค่รับจ้างผลิตเท่านั้นและทำให้ยังมีขาดทุนอยู่จากการใช้กำลังการผลิตไม่สูง คงต้องรอต่อไป แต่คาดว่าคงไม่เหมือนในอดีต

ยังต้องรอ
“ แม้ว่าจะเห็นความคืบหน้าในโครงการต่าง ๆ แต่ยังไม่ส่งผลต่อการดำเนินงานในปีนี้ ขณะที่ปีนี้ธุรกิจหลักยังได้แรงกดดันจากราคาวัตถุดิบเพิ่ม ส่วนยอดขายตปท. ค่อย ๆ ฟื้นตัวทำให้การดำเนินงานปี 2026 คาดหดตัว y-y
แม้ยอดขายในเมียนมาร์และเวียดนามจะเพิ่มขึ้นแต่คงไม่สามารถทดแทนกัมพูชาได้ คงรอความหวังจากโครงการต่าง ๆ ว่าจะเป็นอย่างที่คาดหวังได้หรือไม่ซึ่งจะช่วยลดผลกระทบจากกัมพูชาที่หายไปได้บ้าง เราคาดว่าตลาดฯ เริ่มมีความหวังต่อโครงการใหม่ ๆ ที่มีพัฒนาการ ประกอบกับ บ. มีโครงการซื้อหุ้นคืนคาดจะเป็นอีกปัจจัยที่ช่วยพยุงราคาหุ้นได้ ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th