TOA : ผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนบดบังกำไรหลักที่ยังแข็งแกร่งใน 2Q26

คงคำแนะนำ “ซื้อ” จากกำไรหลักที่ยังแข็งแกร่ง แม้กำไรที่รายงานจะต่ำกว่าคาด
TOA รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 717.7 ล้านบาท (+10.1% YoY, -24.7% QoQ) ต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 826 ล้านบาทอยู่ 13% อย่างไรก็ตาม ผลประกอบการที่ต่ำกว่าคาดเกือบทั้งหมดเกิดจากผลขาดทุนจากอัตราแลกเปลี่ยนและการวัดมูลค่ายุติธรรมจำนวน 76.1 ล้านบาท เทียบกับประมาณการของเราที่คาดว่าจะมีกำไร 15 ล้านบาท ความคลาดเคลื่อนดังกล่าวสะท้อนความผันผวนจากรายการที่ไม่เกี่ยวข้องกับการดำเนินงาน มากกว่าจะเป็นผลจากอุปสงค์หรืออัตรากำไรที่อ่อนแอลง กำไรหลัก (ไม่รวมผลกระทบจากอัตราแลกเปลี่ยนและการวัดมูลค่ายุติธรรม) อยู่ที่ 793.9 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 2.7% YoY แม้จะต่ำกว่าประมาณการของเราที่ 811 ล้านบาทอยู่ 2.1% และลดลง 13.0% QoQ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” พร้อมคงประมาณการกำไรปี 2026F-2028F และมูลค่าที่เหมาะสมที่ 19.00 บาท ซึ่งสะท้อนอัพไซด์ 14% จากราคาปัจจุบันที่ 16.60 บาท

ยอดขายยังแข็งแกร่ง แต่อัตรากำไรและต้นทุนอ่อนตัวลง QoQ
ยอดขายใน 2Q26 เติบโต 4.0% YoY สู่ระดับ 5,580.9 ล้านบาท (-0.8% QoQ) โดยได้รับแรงหนุนจากการปรับขึ้นราคาสินค้าในประเทศไทยและการเปิดตัวผลิตภัณฑ์ใหม่ ซึ่งช่วยชดเชยการชะลอตัวของยอดขายในต่างประเทศ อันเป็นผลจากมาตรการควบคุมการนำเข้าในเมียนมา อัตรากำไรขั้นต้นอยู่ที่ 40.1% เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 38.0% ใน 2Q25 แต่ลดลงจาก 40.4% ใน 1Q26 เนื่องจากต้นทุนวัตถุดิบเริ่มปรับตัวสูงขึ้น กำไรหลักที่ต่ำกว่าประมาณการของเรามีสาเหตุหลักจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่สูงกว่าคาด โดยเพิ่มขึ้น 8.7% QoQ จากค่าใช้จ่ายด้านโฆษณาและส่งเสริมการขาย รวมถึงค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น นอกจากนี้ อัตราภาษีที่แท้จริงยังเพิ่มขึ้นเป็น 24.5% เทียบกับ 21.0% ใน 1Q26 ซึ่งเป็นอีกปัจจัยที่กดดันผลประกอบการ

แนวโน้ม : ระมัดระวังต่อ 2H26; ความขัดแย้งที่กลับมาปะทุเป็นความเสี่ยงต่อจังหวะการฟื้นตัวของอัตรากำไร ขณะที่มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจอ่อนแรงลง
ฝ่ายบริหารระบุว่าโมเมนตัมในช่วง 2H26 มีแนวโน้มชะลอตัวลงและมีความท้าทายมากขึ้น โดยต้นทุนวัตถุดิบยังอยู่ในระดับสูง ขณะที่กำลังซื้อของผู้บริโภคยังเปราะบาง อย่างไรก็ตาม บริษัทยังคงเดินหน้ากระจายธุรกิจไปยังผลิตภัณฑ์ที่ไม่ใช่กลุ่มตกแต่งบ้าน เช่น เคมีภัณฑ์ แผ่นยิปซัม กระเบื้อง และสุขภัณฑ์ ควบคู่กับการขยายธุรกิจในภูมิภาคอาเซียน บริษัทประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาลสำหรับ 1H26 ที่ 0.38 บาทต่อหุ้น (อัตราการจ่ายปันผล 44%; XD วันที่ 27 สิงหาคม 2026) ซึ่งสอดคล้องกับมุมมองของเราที่คาดว่าอัตรากำไรจะทำจุดต่ำสุดใน 3Q26F ก่อนฟื้นตัวใน 4Q26F อย่างไรก็ตาม ความขัดแย้งในตะวันออกกลางที่กลับมาปะทุอีกครั้งเพิ่มความไม่แน่นอนต่อช่วงเวลาการฟื้นตัวดังกล่าว เนื่องจากวัตถุดิบต้นทุนต่ำที่บริษัทได้ล็อกต้นทุนไว้ก่อนหน้านี้จะทยอยหมดลงในช่วงเวลาใกล้เคียงกับที่เราคาดว่าอัตรากำไรจะเริ่มฟื้นตัว

การคงประมาณการเดิมยังสะท้อนอัพไซด์ด้านมูลค่า
เราคงประมาณการกำไรปี 2026F-2028F ไว้ตามเดิม เนื่องจากกำไรหลักใน 1H26 ยังสอดคล้องกับสมมติฐานทั้งปีที่ค่อนข้างระมัดระวังของเรา เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TOA โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 19.00 บาท อิง PER ปี 2026F ที่ 13 เท่า ความเสี่ยงสำคัญ ได้แก่ 1) ความขัดแย้งบริเวณช่องแคบฮอร์มุซและตะวันออกกลางที่ยืดเยื้อเกินกว่าระยะเวลาที่ TOA สามารถบริหารต้นทุนได้ 2) การฟื้นตัวของเศรษฐกิจที่อ่อนแอกว่าคาด ซึ่งอาจกระทบต่อความต้องการใช้สี 3) การอ่อนค่าของเงินบาท ซึ่งอาจส่งผลต่อต้นทุนวัตถุดิบนำเข้า