TOA : ประมาณการ 2Q26F สูงกว่าประมาณการเดิมของเราจากต้นทุน

Preview 2Q26F : ปรับเพิ่มประมาณการ จากผลกระทบต่ออัตรากำไรที่รุนแรงน้อยกว่าคาด
ขณะนี้เราประมาณการกำไรสุทธิ 2Q26F ของ TOA ที่ 826 ล้านบาท (+26.7% YoY, -13.3% QoQ) และกำไรปกติ (Normalized Profit) ที่ 811 ล้านบาท (+5.0% YoY, -11.1% QoQ โดยไม่รวมกำไรพิเศษครั้งเดียว 15 ล้านบาท) ซึ่งสูงกว่าประมาณการเดิมของเรา (เมื่อวันที่ 26 มิถุนายน) 10.5% และ 12.5% ตามลำดับ จากผลกระทบต่ออัตรากำไรที่รุนแรงน้อยกว่าที่คาดไว้ (38.9% เทียบกับ 36% ที่เคยคาดการณ์ไว้) เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TOA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 19.00 บาท โดยยังคงประมาณการทั้งปีไว้แบบ conservative เนื่องจากกำไร 1H26F คิดเป็น 60% ของประมาณการกำไรปี 2026F ของเราแล้ว

ยอดขายยังแข็งแกร่ง อัตรากำไรแคบลง แต่ไม่แย่เท่าที่แบบจำลองคาดไว้
เราคาดว่ายอดขายจะเติบโต 4.0% YoY เป็น 5.58 พันล้านบาท (-0.8% QoQ) จากการปรับขึ้นราคาสินค้าในประเทศไทย ขณะที่การเติบโตของยอดขายต่างประเทศได้รับแรงหนุนหลักจากเวียดนามและลาว เราประมาณการว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงมาอยู่ที่ 38.9% จาก 40.4% ใน 1Q26 (2Q25: 38.0%) ซึ่งดีกว่าประมาณการเดิมของเราที่ 36-37% เราคาดว่าสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายจะเพิ่มขึ้นเป็น 21.0% จาก 20.3% QoQ จากต้นทุนการขนส่งที่สูงขึ้น แม้ว่าค่าใช้จ่ายด้านโฆษณาจะลดลงก็ตาม เรายังคงมองว่า 3Q26F จะเป็นจุดต่ำสุดของอัตรากำไรในปีนี้ ก่อนจะฟื้นตัวใน 4Q26F

การกลับมาของสงครามเป็นความเสี่ยงด้านจังหวะเวลาของต้นทุน ไม่ใช่ด้านอุปทาน
การกลับมาของสงครามอีกครั้ง ทำให้เกิดความเสี่ยงด้านจังหวะเวลาต่อมุมมองของเราที่ว่า 3Q26F จะเป็นจุดต่ำสุด และ 4Q26F จะเป็นช่วงฟื้นตัว อย่างไรก็ตาม ความพร้อมของวัตถุดิบ ซึ่งเป็นความกังวลหลักในเดือนมีนาคม (ขณะนั้นฝ่ายบริหารระบุว่ามีวัตถุดิบคงเหลือเพียงพอสำหรับประมาณ 1 เดือน) ได้พิสูจน์แล้วว่าสามารถบริหารจัดการได้ TOA ยังคงเดินหน้าการผลิตได้อย่างต่อเนื่องในช่วงที่มีการปิดล้อมทางทะเลและการโจมตีรอบใหม่ในช่วงเดือนเมษายน-พฤษภาคม ซึ่งเป็นช่วงที่ราคาน้ำมันแตะระดับสูงสุด โดยอาศัยการจัดหาวัตถุดิบจากแหล่งทางเลือก ดังนั้น เรามองว่าประเด็นนี้เป็นปัญหาด้านต้นทุนมากกว่าที่จะเป็นปัญหาด้านอุปทาน TOA ยังได้ล็อกราคาวัตถุดิบไว้ในระดับที่ต่ำกว่าเดิม โดยมีระยะเวลาตั้งแต่ 1 เดือนถึง 1 ไตรมาส แล้วแต่ประเภทของวัตถุดิบ ซึ่งช่วยซื้อเวลาได้ แต่สัญญาเหล่านี้จะทยอยหมดลงในช่วงเดียวกับที่เราแบบจำลองการฟื้นตัวใน 4Q26F ไว้ ทำให้ 4Q26F เป็นไตรมาสที่มีความเสี่ยงมากที่สุด หากสงครามยืดเยื้อกว่าที่คาด มากกว่า 3Q26F ซึ่งเป็นจุดต่ำสุดของอัตรากำไร การคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้นปี 2026F-2028F ของเราที่เพียง 36.0% / 36.2% / 35.9% (เทียบกับ 39.6% ใน 1H26F) สะท้อนว่าอัตรากำไรในช่วง 2H26F ต่ำกว่าระดับจุดต่ำสุดของ 3Q26F ที่เราเองคาดไว้ ซึ่งตอกย้ำว่าประมาณการทั้งปีของเรามีความ conservative อยู่แล้ว เราคงประมาณการปี 2026F-2028F ไว้ไม่เปลี่ยนแปลง และมองว่าความเสี่ยงด้าน downside มีจำกัด ตราบใดที่การกลับมาของสงครามไม่ยืดเยื้อเกินกว่าระยะเวลาที่บริษัทมีต้นทุนวัตถุดิบที่ล็อกไว้

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TOA โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 19.00 บาท ; ความผันผวนของราคาหุ้นเป็นเพียงระยะสั้น ไม่ได้สะท้อนแนวโน้มพื้นฐาน
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” โดยได้รับการสนับสนุนจากการฟื้นตัวของกำไรที่คาดไว้ การประเมินมูลค่าที่ไม่แพง อัพไซด์ที่มีนัยสำคัญ และอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลในระดับปานกลาง ในอดีต ราคาหุ้น TOA มักเคลื่อนไหวสอดคล้องกับสถานการณ์สงคราม โดยราคาหุ้นจะปรับขึ้นเมื่อความตึงเครียดคลี่คลาย และปรับลงเมื่อความขัดแย้งกลับมารุนแรงอีกครั้ง ดังนั้น การกลับมาของสงครามในปัจจุบันอาจกดดันผลการดำเนินงานของราคาหุ้นในระยะสั้น เรามองว่าการอ่อนตัวดังกล่าวเป็นจังหวะเข้าลงทุนที่ดีขึ้นตามธีมการฟื้นตัว มากกว่าจะเป็นเหตุผลให้ถอยห่างจากการลงทุน โดยความเสี่ยงสำคัญต่อมุมมองนี้คือการยกระดับความตึงเครียดบริเวณช่องแคบฮอร์มุซอย่างต่อเนื่อง