MEGA : SG&A กดดันผลประกอบการต่ำกว่าคาด แต่แนวโน้มการเติบโตยังคงแข็งแกร่ง

กำไรสุทธิเพิ่มขึ้น YoY แต่ลดลง QoQ จาก SG&A ที่สูงขึ้น ; คงคำแนะนำ “ซื้อ”
MEGA รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 อยู่ที่ 515 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 31.6% YoY แต่ลดลง 14.9% QoQ หากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 51 ล้านบาท กำไรปกติจะอยู่ที่ 463 ล้านบาท ลดลง 6.8% YoY และลดลง 17.9% QoQ การลดลงดังกล่าวมีสาเหตุมาจากค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) ที่เพิ่มขึ้น โดยคิดเป็น 35.0% ของยอดขาย เทียบกับ 30.8% ใน 1Q26 (+8.5% YoY ในเชิงมูลค่า) กำไรปกติต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 5.8% เนื่องจากเราประเมินค่าใช้จ่าย SG&A ต่ำเกินไป เรามองว่าการเพิ่มขึ้นของต้นทุนดังกล่าวเป็นเพียงปัจจัยระยะสั้น ซึ่งจะเริ่มสร้างผลตอบแทนตั้งแต่ 3Q26 เป็นต้นไป มากกว่าจะสะท้อนการชะลอตัวของแนวโน้มการเติบโตพื้นฐาน เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MEGA โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 44.00 บาท (มีอัพไซด์ 13% จากราคาปัจจุบันที่ 39.00 บาท)

การเติบโตของรายได้ยังคงดำเนินต่อทั้ง YoY และ QoQ โดยใกล้เคียงกับที่เราคาด
รายได้เพิ่มขึ้น 4.0% YoY และ 3.7% QoQ สู่ระดับ 3,534 ล้านบาท ซึ่งใกล้เคียงกับประมาณการของเรา (-0.6%) ธุรกิจแบรนด์ของตนเองเติบโต 7.7% YoY ธุรกิจจัดจำหน่ายเติบโต 14.8% YoY และธุรกิจ OEM เติบโต 44.6% YoY อัตรากำไรขั้นต้นปรับตัวเพิ่มขึ้นเป็น 51.7% จาก 50.9% ใน 2Q25 แม้จะอ่อนตัวลงเล็กน้อยจาก 52.3% ใน 1Q26 ตามที่เราได้ระบุไว้ในบทวิเคราะห์ก่อนหน้า โดยเราได้คาดการณ์การอ่อนตัวดังกล่าวไว้แล้วจากการเปลี่ยนแปลงของสัดส่วนผลิตภัณฑ์แบรนด์ของตนเอง

SG&A ที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยกดดันให้กำไรต่ำกว่าคาดและลดลง QoQ
สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายเพิ่มขึ้นเป็น 35.0% จาก 33.6% ใน 2Q25 และ 30.8% ใน 1Q26 ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราที่ 33.7% ส่งผลให้กำไรปกติลดลง 17.9% QoQ และ 6.8% YoY สู่ระดับ 463 ล้านบาท ตามที่เราได้ระบุไว้ในรายงานบทวิเคราะห์ก่อนหน้า เราคาดว่าการใช้จ่ายที่สูงขึ้นนี้จะเริ่มสร้างผลตอบแทนตั้งแต่ 3Q26 เป็นต้นไป และช่วยสนับสนุนการเติบโตอย่างต่อเนื่องของธุรกิจแบรนด์ของตนเอง กำไรสุทธิที่รายงาน (+31.6% YoY, -14.9% QoQ) ได้รับแรงสนับสนุนจากกำไรอัตราแลกเปลี่ยนจำนวน 51 ล้านบาท ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราเล็กน้อยที่ 40 ล้านบาท

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ MEGA โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมที่ 44.00 บาท ; DPS สนับสนุนมุมมองเชิงบวกของเรา
เราคงประมาณการ คำแนะนำ “ซื้อ” และมูลค่าที่เหมาะสมที่ 44.00 บาท (PER ปี 2026F ที่ 15.2 เท่า) ซึ่งสะท้อนอัพไซด์ 13% จากราคาปัจจุบันที่ 39.00 บาท เรามองว่า DPS สำหรับ 1H26 ที่ 0.85 บาท (อัตราการจ่ายปันผล 66%, +6.2% YoY) ซึ่งสูงกว่าประมาณการของเราที่ 0.80 บาท เป็นสัญญาณเชิงบวกที่สะท้อนถึงความแข็งแกร่งของการสร้างกระแสเงินสดจากการดำเนินงาน แม้ว่าจะมีการเพิ่มขึ้นของ SG&A และแผนการสะสมสินค้าคงคลัง (Cash Cycle อยู่ที่ 156 วัน เทียบกับ 151 วัน ณ สิ้นเดือนธันวาคม 2025) เราคาดว่าโมเมนตัมการเติบโตของธุรกิจแบรนด์ของตนเองและธุรกิจจัดจำหน่ายจะต่อเนื่องไปยัง 2H26 เนื่องจากการใช้จ่ายด้าน SG&A จะทยอยเปลี่ยนเป็นรายได้ในอนาคต ขณะที่การเปลี่ยนแปลงด้านกฎระเบียบในเมียนมา ความรุนแรงของการแข่งขัน และความล่าช้าในการขยายกำลังการผลิตในอินโดนีเซียและเวียดนาม ยังคงเป็นความเสี่ยงสำคัญที่ต้องติดตาม