CENTEL : ความแข็งแกร่งของมัลดีฟส์และส่วนแบ่งกำไรจาก JV หนุนกำไรสูงกว่าคาด

กำไรสูงกว่าคาด ผลการดำเนินงานแข็งแกร่งท่ามกลางความท้าทายด้านภูมิรัฐศาสตร์และมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจภาครัฐ
CENTEL รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 166 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 51% YoY แต่ลดลง 92% QoQ สูงกว่าประมาณการของเราที่ 76 ล้านบาท และสูงกว่าคาดการณ์เฉลี่ยของ Bloomberg ที่ 106 ล้านบาท การเติบโตของกำไรหลักได้รับแรงหนุนจากทั้งธุรกิจโรงแรมและธุรกิจอาหาร โดยธุรกิจโรงแรมมีผลขาดทุนสุทธิลดลงเหลือ 62 ล้านบาท จาก 84 ล้านบาทใน 2Q25 ขณะที่กำไรของธุรกิจอาหารเพิ่มขึ้น 18% YoY การปรับตัวดีขึ้นของธุรกิจโรงแรมได้รับแรงสนับสนุนจากผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งของโรงแรมในมัลดีฟส์ พัทยา และกะรน ภายหลังการปรับปรุงและปรับตำแหน่งทางการตลาด ซึ่งสามารถชดเชยผลการดำเนินงานที่อ่อนแอของโรงแรมในดูไบซึ่งได้รับผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญจากปัจจัยภูมิรัฐศาสตร์ได้มากกว่าที่คาด สำหรับธุรกิจอาหาร ปัจจัยขับเคลื่อนหลักมาจากส่วนแบ่งกำไรจากการลงทุนในกิจการร่วมค้า (JV) โดยเฉพาะ Shinkanzen Sushi รวมถึงการปิดสาขาที่ไม่ทำกำไร แม้ว่าธุรกิจยังคงเผชิญความท้าทายจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐก็ตาม

ธุรกิจโรงแรมในมัลดีฟส์โดดเด่น ขณะที่ดูไบได้รับผลกระทบจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง
รายได้จากธุรกิจโรงแรมเพิ่มขึ้น 3% YoY โดยได้รับแรงหนุนจาก RevPAR ที่เพิ่มขึ้น 1% หากไม่รวมโรงแรมในดูไบ อย่างไรก็ตาม หากรวมโรงแรมในดูไบ RevPAR ของพอร์ตโรงแรมโดยรวมจะลดลง 10% เนื่องจากผลการดำเนินงานของโรงแรมในดูไบรับรู้ผ่านส่วนแบ่งกำไรจากเงินลงทุน โรงแรมในมัลดีฟส์เป็นปัจจัยสนับสนุนหลัก โดย RevPAR เพิ่มขึ้น 69% จากการดำเนินงานที่ดีขึ้นของโรงแรมใหม่ 2 แห่ง ซึ่งยังอยู่ในช่วงเพิ่มอัตราการเข้าพัก โรงแรมในกรุงเทพฯ และต่างจังหวัดมี RevPAR เพิ่มขึ้น 6% และ 2% ตามลำดับ โดยผลการดำเนินงานในต่างจังหวัดอ่อนตัวกว่ากรุงเทพฯ เล็กน้อย จากการปรับปรุงโรงแรมในหัวหินและกระบี่ที่ยังดำเนินอยู่ สำหรับโรงแรมเดิมในโอซาก้า RevPAR ลดลง 20% โดยประมาณครึ่งหนึ่งของการลดลงมาจากผลกระทบด้านอัตราแลกเปลี่ยน ส่วนที่เหลือเป็นผลจากการชะลอตัวของนักท่องเที่ยวจีนและความตึงเครียดด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้น ขณะที่โรงแรมในดูไบได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงจากความขัดแย้งในตะวันออกกลาง ส่งผลให้ RevPAR ลดลงถึง 61% ทั้งนี้ อัตรากำไร EBITDA ของธุรกิจโรงแรมลดลง 130 bps ด้านธุรกิจอาหาร รายได้เพิ่มขึ้น 2% YoY จากการขยายสาขา ขณะที่ยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ทรงตัวเมื่อเทียบกับช่วงเดียวกันของปีก่อน ร้านอาหารในกลุ่ม JV ยังคงเป็นตัวขับเคลื่อนการเติบโตหลักและช่วยเพิ่มส่วนแบ่งกำไร ขณะที่ร้านอาหารที่ไม่ใช่ JV มี EBITDA Margin ดีขึ้น 40 bps จากการปิดสาขาที่ไม่ทำกำไรและการบริหารต้นทุนที่มีประสิทธิภาพมากขึ้น

คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CENTEL ; ปรับเพิ่มประมาณการกำไรและมูลค่าที่เหมาะสมใหม่เป็น 45.00 บาท
เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรในช่วงปี 2026-2028 ขึ้น 2% เพื่อสะท้อนผลประกอบการ 2Q26 ที่ดีกว่าคาด การปรับประมาณการครั้งนี้มีสาเหตุหลักจากการเพิ่มสมมติฐานอัตรากำไร เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานที่แข็งแกร่งขึ้นของโรงแรมในมัลดีฟส์ ซึ่งมี EBITDA Margin สูงกว่าโรงแรมอื่นในพอร์ตของบริษัท ทั้งนี้ เรายังคงเป้าหมายการเติบโตของ RevPAR สำหรับพอร์ตโรงแรมโดยรวม และคงประมาณการสำหรับธุรกิจอาหารไว้เช่นเดิม เราปรับฐานการประเมินมูลค่าไปเป็นปี 2027 และได้มูลค่าที่เหมาะสมใหม่ที่ 45.00 บาท จากเดิม 39.00 บาท พร้อมคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CENTEL