TRUE : เงินปันผลยังคงออกมาดีกว่าคาด

ผลประกอบการแข็งแกร่ง พร้อมอัตราการจ่ายเงินปันผลที่สูงขึ้น
TRUE รายงานกำไรสุทธิ 2Q26 ที่ 6.55 พันล้านบาท (+223% YoY, -0.6% QoQ) หากไม่รวมค่าใช้จ่ายที่ไม่ใช่เงินสดและรายการพิเศษจำนวน 181 ล้านบาท (จากการตัดจำหน่ายสินทรัพย์ส่วนเกินและการด้อยค่าของเงินกู้ภายใต้กระบวนการชำระบัญชี) กำไรสุทธิจากการดำเนินงานปกติจะอยู่ที่ 6.74 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นจากไตรมาสก่อน ผลประกอบการออกมาตรงตามที่ทั้ง TISCO และ Bloomberg Consensus คาดการณ์ไว้ นอกจากผลประกอบการที่แข็งแกร่งอีกไตรมาสหนึ่งแล้ว TRUE ยังประกาศจ่ายเงินปันผลระหว่างกาล 0.15 บาทต่อหุ้น คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล (Payout Ratio) ที่ 79% (เทียบกับ 73% ใน 1Q26 และเป้าหมายของผู้บริหารที่ 70%) เงินปันผลต่อหุ้น (DPS) ใน 1H26 คิดเป็น 60% ของประมาณการเงินปันผลทั้งปี 2026 ของเราแล้ว อย่างไรก็ตาม เรายังคงประมาณการ DPS ทั้งปีไว้ที่ 0.48 บาทต่อหุ้นด้วยความระมัดระวัง เนื่องจากคาดว่าการกลับมาใช้จ่ายงบลงทุน (CAPEX) ที่ยังไม่ได้ใช้มากกว่าสองในสาม จะกดดันการจ่ายเงินปันผลในช่วง 2H26

รายได้จากบริการหลักเป็นไปตามคาด โดยมีธุรกิจมือถือเป็นตัวขับเคลื่อน
รายได้จากบริการหลักไม่รวม IC อยู่ที่ 4.14 หมื่นล้านบาท (+0.8% QoQ, +0.8% YoY) สอดคล้องกับประมาณการของเรา รายได้จากบริการมือถือเติบโต 1.6% YoY ได้แรงหนุนจากจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้น (บนฐานที่ต่ำจากเหตุการณ์เครือข่ายล่มใน 2Q25) และ ARPU ที่ปรับสูงขึ้นเล็กน้อย จำนวนลูกค้าใหม่สุทธิของธุรกิจมือถือยังคงเป็นบวกต่อเนื่องเป็นไตรมาสที่ 3 อยู่ที่ 479,000 เลขหมาย ขณะที่ ARPU อ่อนตัวลงจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของภาครัฐ และกฎเกณฑ์ของ กสทช. ที่ยังคงนับบัญชีที่มียอดคงเหลือต่ำเป็นผู้ใช้งานที่ยังใช้งานอยู่ รายได้จากบริการออนไลน์เพิ่มขึ้น 1.7% YoY โดยหลักมาจากจำนวนผู้ใช้บริการที่เพิ่มขึ้น ขณะที่ธุรกิจ PayTV ยังคงเป็นปัจจัยกดดันเมื่อเทียบกับปีก่อน หลังจากสูญเสียลิขสิทธิ์การถ่ายทอดสดฟุตบอล EPL อย่างไรก็ตาม TRUE ได้ปรับลดเป้าหมายการเติบโตของรายได้จากบริการในปี 2026 (ไม่รวม IC) ลงมาอยู่ที่ 1-2% จากเดิม 2-3% เนื่องจากการท่องเที่ยวที่อ่อนแอ ความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ และความอ่อนตัวของธุรกิจ PayTV อย่างไรก็ดี เป้าหมายใหม่นี้ยังสอดคล้องกับประมาณการของเรา

EBITDA Margin ยังปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่อง; แนวโน้ม 3Q26 ยังคงแข็งแกร่ง
EBITDA Margin ใน 2Q26 เพิ่มขึ้นเป็น 61.7% เทียบกับ 50.4% ใน 2Q25 และ 60.4% ใน 1Q26 แม้สัดส่วน SG&A ต่อรายได้จากบริการหลักจะเพิ่มขึ้นทั้ง YoY (จากการตั้งสำรองโบนัส) และ QoQ (จากค่าใช้จ่ายทางการตลาดที่สูงขึ้น) แต่ EBITDA Margin ยังคงขยายตัวต่อเนื่อง การปรับตัวดีขึ้น YoY ส่วนใหญ่เกิดจากการสิ้นสุดสัญญาเช่าคลื่นความถี่กับ NT ขณะที่การปรับตัวดีขึ้น QoQ สะท้อนถึงยอดขายอุปกรณ์ตามฤดูกาลที่ลดลง (ซึ่งมีอัตรากำไรขั้นต้นต่ำกว่า) และต้นทุนด้านกฎระเบียบที่ลดลง หลังได้รับประโยชน์พิเศษเพียงครั้งเดียวใน 2Q26 ในขณะเดียวกัน ค่าเสื่อมราคาและค่าตัดจำหน่าย (D&A) เพิ่มขึ้น 0.7% QoQ ตามปัจจัยด้านฤดูกาลและการลงทุน CAPEX ใหม่ สำหรับแนวโน้มในระยะถัดไป เราคาดว่ากำไรใน 3Q26 จะได้รับประโยชน์เพิ่มเติมจากการประหยัดต้นทุนคลื่นความถี่ ซึ่งจะสนับสนุนการเติบโต YoY ขณะที่กำไร QoQ ก็น่าจะปรับดีขึ้นจากปัจจัยด้านฤดูกาล และแรงสนับสนุนอย่างต่อเนื่องจากโครงการแจกเงินของภาครัฐ

ความชัดเจนเพิ่มเติมเกี่ยวกับการขายหุ้นของ China Mobile ช่วยคลายความกังวลของตลาด
TRUE ได้ชี้แจงเพิ่มเติมต่อตลาดหลักทรัพย์เกี่ยวกับการจำหน่ายหุ้นที่อาจเกิดขึ้นของ China Mobile โดยระบุว่าการขายหุ้นที่อยู่ระหว่างการพิจารณาในปัจจุบันจะจำกัดอยู่ที่ไม่เกิน 1% ของสัดส่วนการถือหุ้นทั้งหมด 7.81% นอกจากนี้ China Mobile ยังยืนยันอีกครั้งถึงความมุ่งมั่นในการเป็นผู้ถือหุ้นระยะยาวของบริษัท เรามองประเด็นนี้ในเชิงบวก เนื่องจากช่วยลดความกังวลเกี่ยวกับขนาดของการขายหุ้นที่อาจเกิดขึ้น ส่งผลให้ผลกระทบต่อราคาหุ้น TRUE มีแนวโน้มจะจำกัดมากกว่าที่ตลาดเคยกังวล อย่างไรก็ตาม ความโปร่งใสที่เพิ่มขึ้นน่าจะช่วยลดแรงกดดันจาก Overhang ของหุ้น ขณะที่กลยุทธ์ระยะยาวของบริษัทยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ทั้งนี้ เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ TRUE โดยประเมินมูลค่าที่เหมาะสมไว้ที่ 16.00 บาทต่อหุ้น