----มีการเติบโต และ Valuation ที่น่าจูงใจ---

TRUE หนึ่งในผู้นาด้านโทรคมนาคมและเทคโนโลยีแบบครบวงจรของไทย โดยเป็นผู้ให้บริการโทรคมนาคมและดิจิทัลแบบครบวงจรรายใหญ่ของประเทศไทย มีเครือข่ายโทรศัพท์เคลื่อนที่ครอบคลุมทั่วประเทศ และถือครองคลื่นความถี่จำนวนมาก นอกเหนือจากความแข็งแกร่งในธุรกิจโทรศัพท์เคลื่อนที่แล้ว TRUE ยังมีสถานะที่แข็งแกร่งในธุรกิจบรอดแบนด์อินเทอร์เน็ตบ้าน เพย์ทีวี คอนเทนต์ รวมถึงบริการสำหรับองค์กรและบริการดิจิทัล ส่งผลให้บริษัทมีแพลตฟอร์มผู้บริโภคที่ครอบคลุมมากที่สุดแห่งหนึ่งในอุตสาหกรรมโทรคมนาคมของไทย

Valuation จูงใจ เรามองว่าหุ้น TRUE ยัง “Laggard” และมีโอกาส rerating ขึ้นได้ในอนาคต ณ ราคาปัจจุบัน TRUE ซื้อขายที่ EV/EBITDA ปี 2026F เพียง 8.0 เท่า ซึ่งมีส่วนลด 20% เมื่อเทียบกับ ADVANC นอกจากนี้ ราคาหุ้น TRUE ปัจจุบันยังอยู่ใกล้เคียงกับช่วงที่บริษัทขาดทุน ขณะที่ปัจจัยพื้นฐานแข็งแกร่งขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ สามารถทำกำไรได้ดีขึ้น งบดุลแข็งแรงขึ้น และจ่ายปันผลในระดับที่ดี โดยคาด Dividend yield ปีนี้ที่ 3.6% (บริษัทปรับนโยบายเป็นจ่ายปันผลทุกไตรมาส เริ่มจาก 1Q26 เป็นต้นไป)

เราคาดว่ากำไรปกติ (core profit) ของ TRUE จะเติบโตเฉลี่ยราว 17% ต่อปี (CAGR) ในช่วงปี FY2026F–2028F โดยมีปัจจัยหลักมาจากการขยายตัวของ EBITDA โดยหลักมาจาก ARPU ของธุรกิจโทรศัพท์มือถือและอินเตอร์เน็ตบ้านที่เพิ่มขึ้นต่อเนื่อง รวมถึงประสิทธิภาพที่ดีขึ้น

ขณะเดียวกันการลงทุนโครงข่ายขนาดใหญ่ส่วนใหญ่ได้ดำเนินการเสร็จไปแล้ว อีกทั้งมีพอร์ตคลื่นความถี่ที่แข็งแกร่งขึ้น ทำให้สัดส่วนการลงทุนมีแนวโน้มลดลงในระยะกลาง ดังนั้น เราคาดว่าสัดส่วน Net debt/EBITDA จะทยอยลดลงสู่ระดับประมาณ 3.0 เท่า ภายในปี FY2028F จากระดับ 4.0 เท่าในปี FY2025 ซึ่งสะท้อนถึงฐานะการเงินและงบดุลที่แข็งแกร่งขึ้นอย่างต่อเนื่อง และภาระดอกเบี้ยจ่ายที่ทยอยลดลง

เริ่มต้นการวิเคราะห์ด้วยคำแนะนำ “ซื้อ” โดยให้ราคาเป้าหมาย 17.50 บาท อิงวิธี DCF (WACC 9.2%, terminal growth 2.0%)

ปัจจัยเสี่ยงสำคัญต่อประมาณการและคำแนะนำของเรา คือ 1) การกลับมาแข่งขันตัดราคารุนแรงในธุรกิจมือถือหรือบรอดแบนด์, 2) การกำกับดูแลจาก National Broadcasting and Telecommunications Commission (NBTC) ที่เข้มงวดกว่าคาด ทั้งในด้านราคาค่าบริการหรือการจัดสรรคลื่นความถี่, 3) การรับรู้ผลประโยชน์จากการควบรวมกิจการ (merger synergies) ที่ช้ากว่าคาด อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่าโครงสร้างอุตสาหกรรมในปัจจุบัน ความมุ่งมั่นของฝ่ายบริหารในการรักษาวินัยด้านราคา รวมถึงสถานะคลื่นความถี่ที่แข็งแกร่งขึ้นของ TRUE หลังการประมูล จะช่วยจากัดความเสี่ยงด้านลบได้ดีพอควร

นักวิเคราะห์ : รัฐกร ประยูรจตุพร : ratthakorn@dbs.com@dbs.com