Company Note
Asian Alliance International

แนวโน้มการเติบโตยังไม่โดดเด่น กดดัน Valuation

ภาพรวมผลประกอบการ AAI ยังผสมทั้งบวกและลบ ด้านบวกมาจากคำสั่งซื้อในสหรัฐฯ-แคนาดาที่แข็งแกร่ง ปริมาณขายยุโรปที่เติบโตดี และมาร์จิ้นขั้นต้นที่เริ่มฟื้น ด้านลบคือธุรกิจ Human Food ที่ถูกกระทบจากสถานการณ์ตะวันออกกลาง รวมถึงต้นทุนวัตถุดิบทูน่าและค่าขนส่งที่มีแนวโน้มสูงขึ้น เมื่อหักลบกันแล้ว ทิศทางกำไรปี 2026F ยังอ่อนตัว เราจึงคงมุมมองระมัดระวังและคำแนะนำ “ถือ”

คาดกำไรหลัก 2Q26F ลดลง YoY แต่เพิ่มขึ้น QoQ

เราคาดกำไรสุทธิ 2Q26F ที่ 174 ล้านบาท ลดลง 11% YoY แต่ฟื้นตัวแข็งแกร่ง 26% QoQ จากคาดรายได้รวมอยู่ที่ 1,677 ล้านบาท (-2% YoY และ +8% QoQ) โดยปริมาณขายรวมทรงตัวแต่ราคาเฉลี่ยเพิ่มขึ้น จากค่าเงินบาทที่อ่อนค่า โดยคำสั่งซื้อจากลูกค้าในสหรัฐอเมริกาและแคนาดายังเป็นตลาดหลัก คาดปริมาณขายในยุโรปยังเติบโตได้ดี ขณะที่รายได้กลุ่มอาหารพร้อมทาน (Human Food) คาดลดลงจากตะวันออกกลาง คาดอัตรากำไรขั้นต้นเริ่มกลับมาเพิ่มขึ้น QoQ ตามการใช้กำลังการผลิตเพิ่มขึ้นตามรายได้ ประกอบกับค่าเงินบาทที่อ่อนค่าเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐส่งผลมาร์จิ้นของรายได้ส่งออก ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงาน (SG&A) ใกล้เคียงเดิม QoQ คิดเป็น 5.3% ต่อรายได้ ลดลงจากอัตราการเติบโตรายได้ที่เพิ่มขึ้นมากกว่า

คงประมาณการผลประกอบการทั้งปีอ่อนตัว

หากกำไร 2Q26 เป็นไปตามคาด กำไร 1H26F จะอยู่ที่ 311 ล้านบาท ลดลง 31% YoY คิดเป็น 46% ของประมาณการทั้งปี สะท้อนว่าครึ่งปีหลังต้องฟื้นตัวชัดเจนขึ้นเพื่อชดเชย เรายังคงกำไรสุทธิปี 2026F ที่ 678 ล้านบาท (-9% YoY) และปี 2027F ที่ 755 ล้านบาท (+11% YoY) หนุนโดย Pet Food ที่ปริมาณขายเพิ่มจากสินค้าใหม่และดีมานด์ แม้ราคาขายเฉลี่ยถูกกดจากบาทแข็ง ส่วน Human Food คาดหดตัว 20% ในปี 2026F จากผลกระทบสงคราม ก่อนฟื้น 15% ในปีถัดไปจากฐานต่ำ อัตรากำไรขั้นต้นทั้งปีคาดเฉลี่ย 13.8-14.0% ลดจาก 15.1% ในปี 2025 จากต้นทุนทูน่า บาทแข็ง และค่าขนส่งที่สูงขึ้น (โดยเฉพาะ Human Food ที่ขายแบบ CNF ผู้ขายรับภาระเอง) ภายใต้สมมติฐานค่าเงิน 32 บาท/ดอลลาร์ ส่วน SG&A คาดใกล้เคียงเดิมในปี 2026F และลดลงเล็กน้อยในปี 2027F

เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมายอยู่ที่ 3.70 บาท อ้างอิง PER forward เฉลี่ยที่ 11.5X จากการคาดการณ์ผลประกอบการปี 2026F ลดลง บริษัทมีฐานะการเงินแข็งแกร่ง (Net Cash) และคาดว่าเงินปันผลจะอยู่ที่ Dividend Yield’26F 4% ความเสี่ยงสำคัญยังคงเป็นรายได้ที่อาจต่ำกว่าคาดการณ์ ภาวะเศรษฐกิจโลกที่ชะลอตัว และค่าเงินบาทแข็งค่า