Equality for All
AAI : บมจ.เอเชี่ยน อะไลอันซ์ อินเตอร์ฯ
4Q25 กำไรสุทธิเหลือเพียง 110 ลบ. เป็นการหดตัวต่อเนื่อง 3 ไตรมาสติดต่อกันจากเงินบาทแข็งค่า :
ยอดขาย อยู่ที่ 1,763 ลบ. หดตัว -1% y-y ปริมาณขาย +9% y-y แต่ราคาขาย -9% y-y แต่หากเทียบ q-q พบว่ายอดขาย +7% จากปริมาณขาย +5% ราคาขาย +3% q-q จากลูกค้าคลายกังวลหลังปัญหาตอบโต้ภาษีมีความชัดเจน หากแยกยอดขายตามกลุ่มสินค้าพบว่ากลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยง (90%) ยอดขาย +4% y-y +9% q-q กลุ่มอาหารคน (9%) ยอดขาย -30% y-y แต่ +7% q-q และอื่น ๆ (1%) ยอดขาย +5% y-y และ +24% q-q
อัตรากำไรขั้นต้น ลดลง 3 ไตรมาสติดต่อกันเหลือเพียง 11.9% จาก 13.9% q-q และ 16.5% y-y จากเงินบาทแข็งค่า
ค่าใช้จ่ายขาย และบริหาร เพิ่มขึ้น 27% y-y และเพิ่มขึ้น 11% q-q จากปริมาณขายเพิ่มขึ้น
ปัจจัยลบมากขึ้น : นอกจากปัญหาค่าเงินบาทที่แข็งค่าซึ่งเป็นปัจจัยกดดันการทำกำไรให้อ่อนลงจากปีก่อนหน้าแล้ว ปัจจุบันยังได้รับผลกระทบเพิ่มจากปัญหาความไม่สงบที่เกิดขึ้นซึ่งส่งผลกระทบต่อการขาย แม้ว่าในส่วนการขายของ บ. จะเป็นการขายแบบ FOB ซึ่งไม่ต้องรับผิดชอบในส่วนค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้นก็ตาม แต่ทำให้คำสั่งซื้อจะชะลอตัวจากค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น ขณะที่การส่งออกไปตะวันออกกลางโดยตรงนั้นจะเป็นการขายกลุ่มสินค้าพร้อมทานซึ่งจะกระทบต่อยอดขายของบ. ราว 6% แม้ว่าลูกค้ายังมีการสั่งซื้อแต่การส่งออกทำได้ยาก เราคาดว่าจะส่งผลกระทบต่อการขาย และหากสถานการณ์ยืดเยื้อจะยิ่งกระทบมากขึ้น
แนวโน้มปี 2026 คาดยังลดลง y-y : ผบห. ให้เป้ารายได้ปี 2026 อยู่ที่ 7,600 ลบ. +8.1% y-y ภายใต้ยอดขายกลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยงอยู่ที่ 6,800 ลบ. โต 8.4% ยอดขายกลุ่มอาหารคนอยู่ที่ 800 ลบ. โต 5.9% y-y โดยกลุ่มอาหารสัตว์เลี้ยงจะโตจากการได้ลูกค้าใหม่และการออกสินค้าใหม่ของลูกค้าเดิมทั้งในสหรัฐและยุโรป เช่นเดียวกับกลุ่มอาหารพร้อมทานโตจากการออกสินค้าใหม่
จากการดำเนินงานปี 2025 ที่ต่ำคาด และการดำเนินงานปี 2026 แม้ปัญหาภาษีในสหรัฐมีความชัดเจนขึ้น แต่ได้รับผลกระทบใหม่จากปัญหาสงคราม รวมถึงเงินบาทที่ยังแข็งค่าทำให้เราปรับลดประมาณการผลการดำเนินงานปี 2026 ลง ภายใต้ยอดขาย 7,350 ลบ. โต 5% y-y และในส่วนอัตรากำไรขั้นต้นคาดอยู่ที่ 13% ปรับกำไรสุทธิลงเหลือ 631 ลบ. -14% y-y
จากการปรับลดกำไรลงทำให้ราคาเหมาะสมปี 2026 ปรับลงเหลือ 3.56 บาท/ หุ้น แนะนำ “ถือ”

ชอบน้อยลง
“ เรามองว่าการดำเนินงานยังได้รับผลกระทบจากปัจจัยเดิมค่าเงินบาทแข็งค่า และยังได้รับผลกระทบจากปัจจัยใหม่ที่เข้ามาทำให้การดำเนินงานอาจฟื้นตัวช้ากว่าที่เราเคยคาด คงรอดูว่าลูกค้าใหม่ที่จะเข้ามาช่วงครึ่งปีหลังจะช่วยชดเชยปัจจัยลบที่มีมากขึ้นได้หรือไม่
อาจไม่ใช่ตัวเลือกแรก ๆ แแนะนำเพียง “ถือ”รอการฟื้นตัว ”

นารี อภิเศวตกานต์
นักวิเคราะห์การลงทุนปัจจัยพื้นฐาน #17971
naree.a@liberator.co.th