Commerce : ปัจจัยบวกสำหรับกลุ่มค้าปลีก

มุมมองของเรา - HMPRO ยังคงเป็น Top Pick
เรายังคงมีมุมมองแบบเลือกลงทุนต่อกลุ่มนี้ในช่วงประกาศผลประกอบการ 2Q26 โดย HMPRO เป็นหุ้นเด่นที่สุด ตามด้วย MRDIYT และ GLOBAL ซึ่งให้คำแนะนำ BUY ทั้งหมด ขณะที่ DOHOME ให้คำแนะนำ HOLD อุปสงค์ยังคงอ่อนแอ กำลังซื้อยังไม่ฟื้นตัว ความเชื่อมั่นผู้บริโภคเพิ่งเริ่มฟื้นจากฐานที่ต่ำมาก และฝนที่ตกหนักกระทบจำนวนลูกค้าเข้าร้านในเดือนพฤษภาคมและมิถุนายน ดังนั้นกำไรในไตรมาสนี้จึงมาจากการบริหาร margin มากกว่ายอดขาย เราชอบหุ้นที่มีปัจจัยสนับสนุน margin ที่ยั่งยืน เช่น การเพิ่มสัดส่วน private brand ของ HMPRO และวินัยด้าน sourcing ของ MRDIYT มากกว่าหุ้นที่ margin ขึ้นอยู่กับวัฏจักรราคาเหล็ก เช่น DOHOME โดย HMPRO โดดเด่นจากโอกาสที่จะทำกำไรสูงกว่าที่ตลาดคาด มีปัจจัยหนุน margin ชัดเจน และมีความคาดหวังต่ำหลังงบ 1Q26 ที่อ่อนแอ

2Q26 preview - กำไรกลุ่มเพิ่ม 22% YoY แม้ SSSG ยังอ่อนแอ
เราคาดกำไรรวม 2Q26 ของ 4 บริษัทอยู่ที่ 3,293 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 21.5% YoY และ 5.0% QoQ ซึ่งเป็นผลลัพธ์ที่แข็งแกร่งสำหรับไตรมาสที่ SSSG ยังติดลบใน 3 จาก 4 บริษัท HMPRO มีแนวโน้มแสดงผลการดำเนินงานดีขึ้นและทำได้ดีกว่าที่ตลาดคาด โดยเราคาดกำไรสุทธิ 1,578 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 12.8% YoY และสูงกว่าประมาณการตลาดที่ 1,514 ล้านบาทประมาณ 4% MRDIYT ตามมาด้วยการเติบโต 17.6% YoY เป็น 746 ล้านบาท จากฐานที่ต่ำและการขยายสาขา โดยมีการเปิดสาขาใหม่สุทธิ 121 สาขาใน 1H26 ทำให้จำนวนสาขารวมเป็น 1,248 สาขา ซึ่งช่วยชดเชย SSSG ที่ -0.8% DOHOME คาดว่าจะมีการเติบโตสูงที่สุดในกลุ่ม เพิ่มขึ้น 95.6% YoY เป็น 307 ล้านบาท จาก margin แต่เรามองว่าไม่สามารถรักษาระดับนี้ได้ใน 2H26 GLOBAL เผชิญแรงกดดันชั่วคราว โดยคาดกำไรสุทธิ 662 ล้านบาท เพิ่มขึ้น 27.4% YoY แต่ลดลง 17.6% QoQ จากปัจจัยฤดูกาลและ SSSG -1.3% โดยฐานที่ต่ำใน 2H25 จะช่วยสนับสนุนการฟื้นตัวตั้งแต่ 3Q26

Margin outlook - ปัจจัยกำหนดทิศทางไตรมาสนี้
Gross margin เป็นตัวขับเคลื่อนหลักของกำไรในไตรมาสนี้ HMPRO ควรเห็น GPM ขยายตัวเพิ่มขึ้นจาก 40bp ใน 1Q26 เป็นประมาณสองเท่า จากการเพิ่มขึ้นของสัดส่วน private brand เงื่อนไขกับ supplier ที่ดีขึ้น และกำไรชั่วคราวจาก inventory ขณะที่ราคาขายปรับขึ้นในช่วงที่มีสต๊อกต้นทุนเดิมประมาณ 4 เดือน อย่างไรก็ดี ต้นทุนขนส่งที่สูงขึ้น โดยราคาน้ำมันเพิ่มขึ้น 25 ถึง 30% เป็นปัจจัยกดดันบางส่วน MRDIYT รักษาระดับ GPM ที่ช่วงบนของ guidance ที่ 51 ถึง 52% โดยเราคาดที่ 51.4% DOHOME ขยาย GPM เป็นประมาณ 20.2% จากสินค้าเหล็กซึ่งคิดเป็นหนึ่งในสามของยอดขายและมี margin 10 ถึง 11%
GLOBAL ปรับเพิ่ม adjusted gross margin เป็น 28.9% จาก product mix คำถามสำคัญสำหรับ 2H26 คือ margin เหล่านี้จะยั่งยืนหรือไม่ โดย HMPRO มีแนวโน้มที่ 2Q26 จะเป็นจุดสูงสุดเมื่อสต๊อกต้นทุนใหม่เข้ามา MRDIYT เผชิญฐาน GPM สูงที่ประมาณ 52.5% ใน 3Q25 ขณะที่ DOHOME เห็น margin เหล็กเริ่มกลับสู่ปกติในเดือนมิถุนายน ซึ่งเป็นเหตุผลหลักที่ยังคงคำแนะนำ HOLD แม้กำไร 2Q26 แข็งแกร่ง ปัจจัยเชิงโครงสร้าง ได้แก่ private brand, sourcing และ assortment ยังมีแนวโน้มสนับสนุนต่อเนื่อง

Valuation and risks - แนะนำ BUY สำหรับ HMPRO, MRDIYT และ GLOBAL ด้วยวิธี DCF
เราใช้วิธี DCF ในการประเมินมูลค่ากลุ่มนี้ เนื่องจากสะท้อนช่องว่างระหว่างอุปสงค์ระยะสั้นที่อ่อนแอและมูลค่าระยะยาวจากการขยายสาขาได้ดี โดยเรายังคงคำแนะนำ BUY สำหรับ HMPRO (มูลค่าที่เหมาะสม 10.00 บาท), MRDIYT (10.00 บาท) และ GLOBAL (9.00 บาท) และ HOLD สำหรับ DOHOME (3.80 บาท) ด้าน HMPRO มีความน่าสนใจด้าน risk-reward มากที่สุด จากโอกาสทำกำไรสูงกว่าคาด ต้นทุนดอกเบี้ยที่ลดลงจากการใช้เงินกู้ระยะสั้นต้นทุนต่ำ และความคาดหวังที่ต่ำ MRDIYT มีเส้นทางการเติบโตที่ชัดเจน จากเป้าหมายเปิดสาขาใหม่ 210 สาขาในปี 2026 ที่ยังไม่เปลี่ยนแปลง และ momentum เชิงบวกในเดือนกรกฎาคม GLOBAL มีแนวโน้มฟื้นตัวจากฐานที่ต่ำใน 2H25 DOHOME ราคาหุ้นสะท้อนวัฏจักร margin เหล็กไปมากแล้ว ซึ่งเรามองว่าใกล้จุดสูงสุด ความเสี่ยงหลักคือความอ่อนแอของการใช้จ่ายผู้บริโภค โดยกำลังซื้อยังไม่ฟื้น HMPRO SSSG ยังติดลบในเดือนกรกฎาคม และความขัดแย้งที่ยืดเยื้ออาจกระทบ traffic หน้าร้านทั่วทั้งกลุ่ม ความเสี่ยงรอง ได้แก่ การ ramp-up สาขาช้ากว่าคาด และแรงกดดันจากต้นทุนเชื้อเพลิงหรือค่าขนส่งที่เพิ่มขึ้น