CPALL : มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจเดือนมิถุนายนกดดันจำนวนลูกค้าธุรกิจค้าปลีก (CVS) แต่การเติบโตยังคงเป็นบวก

CVS ชะลอตัวในเดือนมิถุนายนจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล
เราคาดว่าการเติบโตของกำไร 2Q26 ของ CPALL จะชะลอตัวลง สะท้อนผลกระทบเชิงลบจาก 1) กำไรของ CPAXT ที่อ่อนแอลง และ 2) จำนวนลูกค้าของ CVS ที่ชะลอตัว ซึ่งทั้งสองปัจจัยเชื่อมโยงกับโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาลที่เปลี่ยนทิศทางการใช้จ่ายของผู้บริโภคไปยังช่องทางอื่น เราคาดการณ์การเติบโตของกำไรที่ 11% YoY ซึ่งสะท้อนการชะลอตัวจากการเติบโต 20.2% YoY ที่รายงานในไตรมาสก่อน เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPALL โดยบริษัทยังคงเป็นหุ้นแนะนำของเรา เนื่องจากเราคาดว่าการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวจะเร่งตัวขึ้นใน 2H26 ซึ่งจะเป็นประโยชน์ต่อ CPALL ผ่านสัดส่วนรายได้ที่เกี่ยวข้องกับนักท่องเที่ยวประมาณ 10% นอกจากนี้ ความแข็งแกร่งอย่างต่อเนื่องของหมวดสินค้าพร้อมรับประทานควรสนับสนุนการเติบโตของการใช้จ่ายต่อใบเสร็จ ซึ่งจะช่วยชดเชยแนวโน้มจำนวนลูกค้าที่ค่อนข้างทรงตัว

การขยายสาขา (+4.3%) และการเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG +1.3%) ช่วยหนุนยอดขาย
เราประเมินว่า SSSG ปรับตัวดีขึ้นเป็น +1.3% ใน 2Q26 และยังคงมีแนวโน้มเป็นบวกต่อเนื่อง แม้จะเผชิญแรงกดดันจากโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล โดยในเดือนเมษายนและพฤษภาคม SSSG เติบโตในระดับ low-single-digit ก่อนที่โครงการร่วมจ่ายจะเริ่มส่งผลกระทบต่อรูปแบบการใช้จ่ายของผู้บริโภคในเดือนมิถุนายน ผลกระทบเชิงลบต่อ SSSG กระจุกตัวอยู่ในช่วง 2 สัปดาห์แรกของเดือนมิถุนายน หลังจากนั้นผู้บริโภคส่วนใหญ่ใช้สิทธิ์ตามโควตารายเดือนหมดแล้ว และการใช้จ่ายค่อย ๆ กลับเข้าสู่ร้าน CVS เราคาดว่าอัตรากำไรขั้นต้นจะทรงตัว YoY เนื่องจากต้นทุนการขนส่งที่สูงขึ้นถูกหักล้างด้วยการปรับตัวดีขึ้นของอัตรากำไรในแต่ละกลุ่มสินค้า ขณะที่สัดส่วน SG&A ต่อยอดขายคาดว่าจะทรงตัว เนื่องจาก CPALL ยังคงบริหารต้นทุนได้อย่างมีประสิทธิภาพ แม้ว่าค่าสาธารณูปโภคจะเพิ่มขึ้น

อยู่ในตำแหน่งที่ดีที่สุดในกลุ่มค้าปลีกที่จะได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของนักท่องเที่ยวใน 2H26
เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” แต่ปรับลดประมาณการกำไรลง 1–3% เพื่อสะท้อนผลการดำเนินงานของ CPAXT ที่อ่อนแอกว่าคาด สมมติฐานหลักของเราสำหรับ CPALL ยังคงไม่เปลี่ยนแปลง ได้แก่ SSSG ที่ 2% อัตรากำไรขั้นต้นเพิ่มขึ้น 10bps YoY และสัดส่วน SG&A ต่อยอดขายทรงตัว เราปรับมูลค่าที่เหมาะสมด้วยวิธี DCF เป็น 59.00 บาท (จาก 61.00 บาท) เรายังคงคำแนะนำ “ซื้อ” เนื่องจาก CPALL ยังอยู่ในตำแหน่งที่ดีในการได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวของจำนวนนักท่องเที่ยวต่างชาติ ขณะเดียวกันยังสามารถขยายอัตรากำไรผ่านการปรับกลยุทธ์ไปสู่หมวดสินค้าที่ให้ผลตอบแทนสูงขึ้น โดยเฉพาะอาหารพร้อมรับประทานและผลิตภัณฑ์ดูแลส่วนบุคคล