CPALL : มาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจกดดันการเติบโตของกำไร 4Q25

มาตรการภาครัฐกดดันกำไรใน 4Q25
กำไรของ CPALL ยังคงสะท้อนถึงการเติบโตจากธุรกิจร้านค้าปลีกสะดวกซื้อ (CVS) แม้ว่าธุรกิจค้าส่งและค้าปลีกจะอ่อนตัวลงก็ตาม ทุกส่วนธุรกิจเผชิญกับอุปสรรคสำคัญใน 4Q25 รวมถึงสภาพอากาศที่ไม่เอื้ออำนวย จำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลง การเปลี่ยนแปลงการบริโภคภายในประเทศเนื่องจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล และความไม่แน่นอนตามแนวชายแดนกัมพูชา บริษัทรายงานกำไรสุทธิใน 4Q25 ที่ 7.3 พันล้านบาท (+1% YoY / +10% QoQ) ต่ำกว่าที่เราคาดการณ์ไว้ 8% แต่โดยรวมแล้วสอดคล้องกับ Bloomberg consensus

รายได้จากธุรกิจร้านค้าปลีกสะดวกซื้อ (CVS) เพิ่มขึ้น 2.9% ใน 4Q25 โดยส่วนใหญ่มาจากการเปิดสาขาใหม่ (+700 สาขาในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา +5% YoY) การเติบโตของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ลดลง 1.5% เนื่องจากปริมาณลูกค้าต่อสาขาลดลง (-3.8%) แต่ได้รับการชดเชยบางส่วนจากการใช้จ่ายต่อบิลที่สูงขึ้น (+2.6%) ปริมาณลูกค้าที่ลดลงเกิดจากจำนวนนักท่องเที่ยวที่ลดลงและการเปลี่ยนแปลงการใช้จ่ายของผู้บริโภคไปสู่ผู้ประกอบการที่เข้าร่วมโครงการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล อย่างไรก็ตาม การใช้จ่ายต่อหัวดีขึ้นเนื่องจากกิจกรรมในช่วงสถานการณ์โควิด-19 เครือข่าย 7-Eleven ของ CPALL ยังคงผลักดันยอดขายผ่านผลิตภัณฑ์ใหม่ โปรโมชั่น และโครงการริเริ่มในช่วงสถานการณ์โควิด-19 ซึ่งคิดเป็น 11% ของรายได้ CVS

อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ของธุรกิจ CVS ขยายตัว 10 จุดพื้นฐานเมื่อเทียบกับปีก่อน เป็น 27.7% ในไตรมาสที่ 4 ทั้งหมวดอาหารและสินค้าที่ไม่ใช่อาหารมีการปรับปรุงอัตรากำไร 10 bps อัตรากำไรของอาหารเพิ่มขึ้นจากยอดขายผลิตภัณฑ์พร้อมดื่ม (RTD) และอาหารพร้อมรับประทาน (RTE) ที่แข็งแกร่งขึ้น โดยเฉพาะขนมขบเคี้ยวและของหวาน อัตรากำไรขั้นต้นของสินค้าที่ไม่ใช่อาหารดีขึ้นจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้นของหมวดสุขภาพและความงาม อัตราส่วนค่าใช้จ่ายในการบริหารและการขาย (SG&A) ของ CVS เพิ่มขึ้น 50 จุดพื้นฐาน โดยมีสาเหตุมาจากค่าธรรมเนียมการบริหารจัดการร้านค้าและค่าใช้จ่ายด้านการโฆษณาและการส่งเสริมการขายที่สูงขึ้น ซึ่งสอดคล้องกับการขยายเครือข่ายร้านค้า

แนวโน้มใน 1Q26 - เราคาดว่ายอดขายจะปรับตัวดีขึ้น สะท้อนถึงความเชื่อมั่นที่ดีขึ้น เนื่องจากการลดลงของจำนวนนักท่องเที่ยวน่าจะถึงจุดต่ำสุดในช่วงไตรมาส 2Q-4Q25 และน่าจะช่วยสนับสนุนการฟื้นตัวของความเชื่อมั่นของผู้บริโภคอย่างค่อยเป็นค่อยไปตั้งแต่ 1Q เป็นต้นไป สำหรับมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจของรัฐบาล การดำเนินโครงการร่วมจ่ายใดๆ จะยังคงส่งผลลบเมื่อเทียบกับปีก่อน และอาจส่งผลให้การฟื้นตัวของยอดขายสาขาเดิม (SSSG) ช้ากว่าคู่แข่งในธุรกิจค้าปลีก อย่างไรก็ตาม เราไม่คาดว่าโครงการดังกล่าวจะกลับมาใน 1Q26 ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ CPALL โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 61.00 บาท