Company Note
Thai Union Group

อัตรามาร์จิ้นฟื้นตัวจากจุดต่ำ 1Q26 แต่ราคาทูน่าเป็นความเสี่ยงหลักของ 2H26F

TU ยังเดินหน้าตามแผน คงเป้ารายได้ทั้งปีที่ 3-4% โดย GPM มีแนวโน้มฟื้นตัวต่อเนื่องจากจุดต่ำสุด 18.2% ใน 1Q26 หนุนโดย Product Mix กลุ่ม Ambient ที่ดีขึ้นและราคากุ้งที่ลดลง ประกอบกับภาษีนำเข้าสหรัฐฯ ที่ลดเหลือ 10% เท่ากันทุกประเทศช่วยลดความเสียเปรียบด้านแข่งขัน ขณะที่ Pet Care ยังโตสองหลัก YoY ต่อเนื่อง ความเสี่ยงหลักคือราคาทูน่าที่พุ่งแตะ 2,000 เหรียญ/ตันในมีนาคม ซึ่งยังไม่สะท้อนเต็มที่ในงบ 2Q26F จากระบบสต็อกเฉลี่ย เราคงคำแนะนำ “ถือ” ราคาเป้าหมาย 14.00 บาท

กำไรหลัก 2Q26F คาดลด 19% YoY แม้รายได้โต 3% ตามMargin ที่ยังกดดัน

เราคาดกำไรสุทธิ 2Q26F ที่ 1,044 ล้านบาท (-18% YoY, -6% QoQ) โดยหากไม่รวมกำไรจากอัตราแลกเปลี่ยน กำไรหลัก 2Q26F จะอยู่ที่ 974 ล้านบาท ลดลง 19% YoY แต่โต 2% QoQ ตามทิศทาง Margin ที่ทยอยฟื้น ด้านรายได้คาดอยู่ที่ 34,391 ล้านบาท โต 3% YoY และ 7% QoQ ตามปัจจัยฤดูกาล สำหรับต้นทุนและค่าใช้จ่าย Gross Margin คาดอยู่ที่ 19.0% ดีขึ้น 0.8pp QoQ แต่ยังต่ำกว่าปีก่อน 0.7pp จากฐานต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำกว่าปัจจุบัน ขณะที่ SG&A/Sales ขยับขึ้นเป็น 14.7% (+0.7pp YoY) จากค่าระวางเรือและงบการตลาดที่เพิ่มขึ้น กดดัน Operating Profit ให้ลดลง 23% YoY

ราคาทูน่าระดับใหม่จะกดดันต้นทุนจริงตั้งแต่ 3Q26F

เรายังคงประมาณการทั้งปี 2026F กำไรหลัก 4,676 ล้านบาท โต 18% YoY จาก Gross Margin ที่ฟื้นเป็น 19.3% แม้ 6M26F กำไรหลักจะยังลดลงเล็กน้อยเหลือ 1,931 ล้านบาท ประเด็นสำคัญคือสต็อกวัตถุดิบราคาต่ำจะรองรับได้ถึงเพียง Q2 หลังจากนั้นราคาทูน่าระดับใหม่จะเริ่มกระทบต้นทุนจริงตั้งแต่ 3Q26F อย่างไรก็ดี ราคาทูน่ามีแนวโน้มลดลงใน 2H26 จากเอลนีโญ ประกอบกับกลไกปรับราคากับลูกค้า OEM รายไตรมาสและยุโรปผ่าน Force Majeure จะช่วยลดผลกระทบได้บางส่วน

คงคำแนะนำ "ถือ" ราคาเป้าหมาย 14.00 บาท มอง Downside จำกัด

เรายังคงคำแนะนำ "ถือ" TP 14.00 บาท อิง PER 14 เท่า เทียบ PER 26F ปัจจุบันที่ 11.9 เท่า และ Dividend Yield ราว 4.7% ช่วยจำกัด Downside ระยะสั้น แนวโน้มกลางยังน่าสนใจจากโครงการ Transformation ที่ทยอยลด SG&A และ Pet Care ที่ยังอยู่ในวัฏจักรเติบโต Key Catalyst คือความสำเร็จในการเจรจาปรับราคากับลูกค้า ส่วน Key Risk คือพัฒนาการราคาทูน่าใน 2H26F และคดีความ Red Lobster ที่ต้องติดตามต่อเนื่อง