CBG (Idea)
คาราบาวกรุ๊ป
แรงกดดันจากตลาดต่างประเทศผ่านไปแล้ว
เราปรับมุมมองกลุ่มเครื่องดื่มเป็น “มากกว่าตลาด” (จาก “เท่ากับตลาด”) พร้อมคงคำแนะนำ ซื้อ CBG และปรับราคาเป้าหมายเป็น 56 บาท (Roll over จากสิ้นปี 2026 ที่ 49 บาท มาเป็นสิ้นปี 2027) และปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2027-28 อีก 3-5% โดยมองว่าตลาดรับรู้ผลกระทบจากกัมพูชาไปมากแล้ว ขณะที่ธุรกิจในประเทศยังเติบโตแข็งแกร่ง และรายได้ต่างประเทศมีแนวโน้มผ่านจุดต่ำสุด เปิดโอกาสให้กำไรกลับมาเติบโตและเกิดการ Re-rating
1) ผลกระทบจากกัมพูชาสะท้อนไปมากแล้ว โดยตลาดต่างประเทศเริ่มเห็นจุดฟื้นตัว หลังรายได้กัมพูชาลดจาก 3.5 พันล้านบาทในปี 2024 เหลือเพียงรายได้ OEM ราว 500 ล้านบาท ทำให้ฐานรายได้ต่างประเทศต่ำลงมากแล้ว ขณะที่เมียนมาจะเป็นแรงขับเคลื่อนใหม่ คาดรายได้ปี 2026 โต 24% และปี 2027 โตต่ออีก 10% ช่วยหนุนให้รายได้ต่างประเทศทยอยฟื้น แม้ยังไม่กลับไปชดเชยกัมพูชาได้ทั้งหมด
2) ธุรกิจในประเทศยังเป็นตัวหลักขับเคลื่อนกำไร โดยคาดกำไร 2Q26 อยู่ที่ 650 ล้านบาท (-19% YoY แต่ +7% QoQ) แม้ต่างประเทศยังอ่อนตัว แต่ยอดขายในประเทศยังเติบโตแข็งแกร่ง ทั้งธุรกิจเครื่องดื่มชูกำลังและธุรกิจกระจายสินค้า โดยส่วนแบ่งตลาดเครื่องดื่มชูกำลังเพิ่มเป็น 27.6% จาก 25.8% ปีก่อน สูงกว่าการเติบโตของตลาดรวม ขณะที่ธุรกิจกระจายสินค้าคาดโตถึง 20% YoY และต้นทุนอะลูมิเนียมที่เริ่มลดลงจะเป็นอีกแรงหนุนต่ออัตรากำไรในช่วง 2H26
3) Valuation ยังน่าสนใจกว่า OSP หากมองการเติบโต แม้ CBG ซื้อขายที่ PER ปี 2027 ราว 16.5 เท่า สูงกว่า OSP ที่ 13.2 เท่า แต่ เรามองว่าพรีเมียมดังกล่าวเหมาะสม เพราะคาดกำไรปี 2027 ของ CBG เติบโต 12% เทียบกับ OSP ที่ 6.5% อีกทั้งยังมี Upside หากการฟื้นตัวของเมียนมาดีกว่าคาด
ทั้งนี้ สำหรับ OSP เรายังมองว่าเหมาะกับผู้ที่เน้นลักษณะ Defensive และมีเงินปันผลสูงมากกว่า