TOA : ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” หลังการหยุดยิงช่วยผ่อนคลายแรงกดดันด้านต้นทุน

แรงหนุนเชิงบวกจากการผ่อนคลายต้นทุนภายหลังการหยุดยิงบริเวณช่องแคบฮอร์มุซ ชดเชยแรงกดดันมาร์จิ้นช่วง 2Q-3Q26
เรา ปรับเพิ่มคำแนะนำ TOA เป็น “ซื้อ” จาก “ถือ” และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 19.00 บาท (จาก 16.00 บาท) ซึ่งสะท้อน Upside 39% จากราคาปัจจุบันที่ 13.70 บาท ซึ่งก่อนหน้านี้เราได้ปรับลดคำแนะนำเป็น “ถือ” ภายหลังเหตุการณ์สงครามจากความกังวลด้านอุปทานตึงตัวและต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับเพิ่มขึ้น อย่างไรก็ตามจากการหารือกับผู้บริหารล่าสุด เราเชื่อว่าความเสี่ยงดังกล่าวเริ่มคลี่คลาย เนื่องจากการหยุดยิงระหว่างสหรัฐฯ–อิหร่านยังคงมีผล และต้นทุนวัตถุดิบที่เชื่อมโยงกับช่องแคบฮอร์มุซมีแนวโน้มปรับลดลงตั้งแต่ 4Q26 เป็นต้นไป แม้ว่ายอดขายในช่วง 2Q26TD ยังคงทรงตัวในระดับที่ดี โดยเติบโต 4-5% YoY จากการปรับขึ้นราคา เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิปี 2026-28F ขึ้น 18.8% / 10.9% / 8.5% ตามลำดับ ที่ระดับ 9.4 เท่าของ 2026F PER หุ้น TOA ซื้อขายที่ถูกอย่างมีนัยสำคัญเมื่อเทียบกับหุ้นกลุ่มเดียวกันในภูมิภาค (~18-19 เท่า ของ 2026F) ซึ่งเรามองว่ายัง ไม่ตึงตัว เมื่อเทียบกับแนวโน้มการฟื้นตัวของกำไร

2Q26F: มาร์จิ้นเริ่มเข้าสู่จุดต่ำสุด แต่ยอดขายยังคงแข็งแกร่ง
เราประมาณการกำไรปกติใน 2Q26F ที่ 734 ล้านบาท ลดลง 5% YoY และ 20% QoQ เนื่องจาก อัตรากำไรขั้นต้นปรับลดลง สู่ระดับประมาณ 36% (จาก 38.0% ใน 2Q25 และ 40.4% ใน 1Q26) จากการรับรู้ต้นทุนวัตถุดิบที่ปรับตัวสูงขึ้นภายหลังสงครามขณะที่ยอดขายยังคงเติบโต 4.5% YoY (ทรงตัว QoQ, -0.3%) จากการปรับขึ้นราคา โดยยอดขายในประเทศไทยยังเติบโตเล็กน้อย และตลาดต่างประเทศ (เวียดนาม เมียนมา และอื่น ๆ) ยังคงขยายตัวได้อย่างแข็งแกร่ง ในส่วนของ SG&A มีแนวโน้มปรับลดลง QoQ จากการที่ค่าใช้จ่ายด้านโฆษณาที่อยู่ในระดับสูงใน 1Q26 กลับเข้าสู่ระดับปกติ

แนวโน้ม: 3Q26 เป็นจุดต่ำสุด ก่อนฟื้นตัวตั้งแต่ 4Q26 จากแรงหนุน Hormuz
เรามองว่า 3Q26 มีแนวโน้มเป็นจุดต่ำสุดของปี โดยอัตรากำไรขั้นต้นจะลดลงต่อสู่ระดับ 34-35% จากการรับรู้ต้นทุนวัตถุดิบที่ยังอยู่ในระดับสูงอย่างเต็มที่ ตั้งแต่ 4Q26 เป็นต้นไป ความเสี่ยงด้านอุปทานตึงตัวที่ลดลง รวมถึงแนวโน้มต้นทุนปัจจัยการผลิตที่อิงกับราคาน้ำมันที่คาดว่าจะปรับตัวลดลง—จากที่การหยุดยิงยังคงมีผลและการเปิดช่องแคบฮอร์มุซมีความคืบหน้า—จะเป็นปัจจัยสนับสนุนการฟื้นตัวของมาร์จิ้น อย่างไรก็ตาม เราให้ข้อสังเกตว่า ณ ช่วงปลายเดือนมิถุนายน 2026 ช่องแคบดังกล่าวยังคงเปิดให้ใช้งานได้เพียงบางส่วน และมีข้อมูลที่ไม่สอดคล้องกันเกี่ยวกับสถานะที่แท้จริง ซึ่งยังเป็นความเสี่ยงต่อจังหวะของการฟื้นตัว

ปรับเพิ่มคำแนะนำเป็น “ซื้อ” สำหรับ TOA พร้อมปรับราคาเหมาะสมใหม่เป็น 19 บาท
กำไรสุทธิปี 2026-28F ที่เราปรับเพิ่มเป็น 2,963 ล้านบาท / 3,183 ล้านบาท / 3,360 ล้านบาท (EPS 1.46 / 1.57 / 1.66 บาท) สะท้อนสมมติฐานยอดขายที่สูงขึ้น +3.5% จากการปรับขึ้นราคา และสมมติฐานอัตรากำไรขั้นต้นที่ดีขึ้นภายหลังการหยุดยิง ราคาเป้าหมายที่ 19.00 บาทของเรา อิงกับ 13 เท่าของ 2026F PER (ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยย้อนหลัง 3 ปีของ TOA ที่ -0.5SD) ปัจจัยเสี่ยงด้าน downside ได้แก่ การกลับสู่ภาวะปกติของ Hormuz ที่ล่าช้ากว่าคาด ส่งผลให้การผ่อนคลายต้นทุนเกิดช้าลง, อุปสงค์ในประเทศอ่อนแอกว่าคาด หากการขึ้นราคาสินค้าเกิดขึ้นพร้อมกับ sentiment ผู้บริโภคที่ชะลอ, ความเสี่ยงของการกลับมายกระดับความขัดแย้งอีกครั้ง เนื่องจากการหยุดยิงยังคงมีความไม่แน่นอน