BDMS : คาดการณ์ 2Q26F : มองเห็นการฟื้นตัว

กำไรกลับมาเติบโตจากฐานต่ำ ; รายได้ยังคงแข็งแกร่ง
เราคาดว่ากำไร 2Q26 จะอยู่ที่ 3.76 พันล้านบาท เพิ่มขึ้น 8% YoY แต่ลดลง 7% QoQ ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่านมีแนวโน้มส่งผลกระทบต่อรายได้ผู้ป่วยต่างชาติใน 2Q26 มากขึ้น เนื่องจาก 1Q26 ได้รับผลกระทบจากการหยุดชะงักเพียงประมาณ 10 วันเท่านั้น ดังนั้น เราคาดว่าการเติบโตของรายได้รวมในไตรมาสนี้จะทรงตัว อย่างไรก็ตาม เราเชื่อว่า 2Q26 จะเป็นจุดต่ำสุดของกำไรในปี 2026 โดยจะเห็นการฟื้นตัวอย่างชัดเจนใน 2H26 จากปัจจัยดังนี้ : 1).ผลกระทบจากฐานสูงของรายได้ที่เกี่ยวข้องกับกัมพูชาลดลง 2).ปริมาณผู้ป่วยจากตะวันออกกลางฟื้นตัว ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BDMS ด้วยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 23.00 บาท และยังคงมองว่าเป็นหุ้นแนะนำในกลุ่ม โดยได้รับประโยชน์จากการฟื้นตัวหลังสงคราม

รายได้หลักอ่อนตัวเล็กน้อย QoQ จากผลกระทบของสงคราม
คาดว่ารายได้หลักจะเพิ่มขึ้น 2% YoY โดยได้รับการสนับสนุนจากฐานต่ำใน 2Q25 แต่ลดลง 3% QoQ รายได้จากโรงพยาบาลมีแนวโน้มได้รับผลกระทบจากความต้องการผู้ป่วยต่างชาติที่อ่อนตัวลง โดยเฉพาะผู้ป่วยจากตะวันออกกลาง หลังจากความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ-อิหร่าน รายได้จากตะวันออกกลางลดลง 36% YoY ในเดือนเมษายน แต่ฟื้นตัวเป็นลดลง 20% YoY ในเดือนพฤษภาคม และควรปรับตัวดีขึ้นต่อเนื่องตลอดช่วงที่เหลือของไตรมาส เมื่อเทียบ YoY คาดว่ารายได้จากทั้งผู้ป่วยไทยและผู้ป่วยต่างชาติจะทรงตัวโดยรวม ในอนาคต เราคาดว่าการเติบโตของรายได้ผู้ป่วยต่างชาติจะฟื้นตัวใน 2H26 เนื่องจากผลกระทบจากฐานสูงของกัมพูชาลดลง

สัดส่วนผู้ป่วยในและผู้ป่วยต่างชาติที่ลดลงกดดัน EBITDA margin ใน 2Q26
เราคาดการณ์อัตรากำไรขั้นต้น (GPM) ใน 2Q26 ที่ 36.0% ลดลงจาก 36.4% ใน 1Q26 และ 36.1% ใน 2Q25 โดยหลักมาจากสัดส่วนผู้ป่วยในที่ลดลง และรายได้จากผู้ป่วยต่างชาติที่อ่อนตัวลง ค่าใช้จ่ายในการขายและบริหาร (SG&A) คาดว่าจะลดลงเล็กน้อย QoQ จากต้นทุนที่เกี่ยวข้องกับรายได้ที่ลดลง และการควบคุมต้นทุนอย่างต่อเนื่อง ส่งผลให้อัตราส่วน SG&A ต่อรายได้อยู่ที่ 18.7% (เทียบกับ 18.1% ใน 1Q26 และ 19.6% ใน 2Q25) ดังนั้น EBITDA margin คาดว่าจะอยู่ที่ 23.6% ลดลงจาก 24.6% ใน 1Q26 แต่ดีขึ้นจาก 22.6% ใน 2Q25

มองเห็นการฟื้นตัว ; มูลค่าหุ้นยังน่าสนใจ
เราคาดว่าทั้งรายได้รวมและกำไรจะปรับตัวดีขึ้นใน 2H26 โดยได้รับแรงสนับสนุนจากการฟื้นตัวของรายได้ผู้ป่วยต่างชาติ อัตรากำไรควรปรับตัวดีขึ้นอย่างค่อยเป็นค่อยไป เนื่องจาก Operating leverage แข็งแกร่งขึ้น ปัจจุบัน BDMS ซื้อขายที่ Forward EV/EBITDA 10.4 เท่า หรืออยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ย 5 ปีที่ระดับ 1.8 SD ซึ่งเรามองว่าเป็นระดับมูลค่าที่น่าสนใจ