SCGP : การฟื้นตัวที่เร่งตัวขึ้น

ความเชื่อมั่นต่อการฟื้นตัวเพิ่มขึ้น ; ปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 32.00 บาท
เรามีความเชื่อมั่นมากขึ้นต่อเส้นทางการฟื้นตัวของ SCGP ราคามาตรฐานในภูมิภาคยังคงแข็งแกร่งขึ้นอย่างต่อเนื่องทั้งในห่วงโซ่บรรจุภัณฑ์แบบครบวงจร และธุรกิจเยื่อและกระดาษ (Fibrous Chain) ราคามาตรฐานของกระดาษ Testliner ปรับเพิ่มขึ้นอีก 5% QoQ ใน 2Q26F QTD ซึ่งสามารถรองรับต้นทุน AOCC ที่สูงขึ้น ขณะที่ยังคงรักษาอัตรากำไรไว้ได้ในวงกว้าง ภายในธุรกิจเยื่อกระดาษ ราคาของ short-fibre pulp เพิ่มขึ้น 4% QoQ ขณะที่ dissolving pulp ซึ่งก่อนหน้านี้เป็นปัจจัยกดดันหลักของตลาด ได้เริ่มฟื้นตัว โดยเพิ่มขึ้น 8% QoQ จากราคาของไนลอนและฝ้ายที่แข็งแกร่งขึ้น เราปรับเพิ่มประมาณการกำไรปี 2026–28F ขึ้น 13%, 14% และ 27% ตามลำดับ โดยมีแรงสนับสนุนจากการคาดการณ์ด้านราคาที่แข็งแกร่งขึ้นและสมมติฐานอัตรากำไร เรายังปรับเพิ่มมูลค่าที่เหมาะสม (TP) เป็น 32.00 บาท (จาก 30.00 บาท) กำไรปี 2026F ของเราในปัจจุบันอยู่สูงกว่าค่าเฉลี่ย Bloomberg consensus ที่ 8% อย่างไรก็ตาม เราคำนวณมูลค่าที่เหมาะสมจาก EV/EBITDA ปี 2026F ที่ 10.5 เท่า ซึ่งอยู่ที่ระดับสูงสุดของช่วงสำหรับบริษัทบรรจุภัณฑ์ทั่วโลก ทั้งนี้ คงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ SCGP โดยปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 32.00 บาท

การฟื้นตัวของ Fajar เตรียมเร่งตัวขึ้น
การฟื้นตัวของ Fajar อาจเร่งตัวขึ้น ทำให้การเติบโตของกำไรโดยรวมของ SCGP สูงกว่าการขยายตัวของมาร์จิ้นตามราคามาตรฐาน เราคาดว่าราคาที่รับรู้จริงของ Fajar จะยังคงเพิ่มขึ้น QoQ ใน 2Q26F ที่อัตราประมาณระดับ mid-single-digit ต่อเนื่องจากการเพิ่มขึ้น 10% QoQ ที่ทำได้ใน 1Q26 การปรับตัวดีขึ้นได้รับแรงขับเคลื่อนจากการรับรู้ผลเต็มไตรมาสของการขึ้นราคาก่อนหน้านี้ (ซึ่งเริ่มขึ้นในเดือนมีนาคม) ราคามาตรฐานในภูมิภาคที่แข็งแกร่งขึ้น และปริมาณผลิตภัณฑ์เกรดค่าคอมมิชชั่นที่เสนอโดยผู้ผลิตคู่แข่งในตลาดภายในประเทศลดลง ปริมาณขายควรแข็งแกร่งขึ้นทั้ง QoQ และ YoY ใน 2Q26F โดยได้รับความช่วยเหลือจากการไม่มีเทศกาลฮารีรายอ (Hari Raya) แม้ว่าภาพเศรษฐกิจมหภาคของอินโดนีเซียจะอ่อนแอลง เราคาดว่าความต้องการกระดาษลูกฟูกจะยังคงดี เนื่องจาก 83% ของความต้องการเชื่อมโยงกับกลุ่มการใช้งานปลายทางที่มีเสถียรภาพ เช่น F&B และสินค้าอุปโภคบริโภค

แรงกดดันด้านต้นทุนสามารถบริหารจัดการได้
ผลกระทบจากต้นทุนที่สูงขึ้น โดยเฉพาะกระดาษรีไซเคิล ดูเหมือนว่าสามารถบริหารจัดการได้สำหรับ SCGP ประการแรก ผลกระทบเชิงลบต่อกำไรไม่น่าจะเกิดขึ้นจนกว่าจะถึงอย่างเร็วที่สุดใน 3Q26F เนื่องจากมีระยะเวลาล่าช้าจากสินค้าคงคลังวัตถุดิบที่จัดซื้อในช่วงต้นทุนต่ำกว่า ประการที่สอง การเพิ่มขึ้นของต้นทุนจนถึงปัจจุบันสามารถมาพร้อมกับการเพิ่มขึ้นของราคากระดาษบรรจุภัณฑ์ได้สำเร็จ และเราเชื่อว่าการขึ้นราคาเพิ่มเติมสามารถชดเชยผลกระทบได้ต่อเนื่อง แม้ใน 3Q26F ซึ่งเป็นช่วงที่ต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้นเริ่มไหลเข้าสู่ต้นทุน ที่น่าสังเกตคือ 3Q โดยปกติเป็นช่วงที่ความต้องการแข็งแกร่งขึ้นในภูมิภาคดำเนินงานหลัก จากการสะสมสต็อกล่วงหน้าก่อนช่วงเทศกาลวันหยุดใน 4Q สุดท้าย การเพิ่มขึ้นของต้นทุนกระดาษรีไซเคิลได้เริ่มชะลอตัวลงแล้ว — ราคากระดาษรีไซเคิลภายในประเทศของไทยทรงตัวตลอดเดือนมิถุนายนเมื่อเทียบกับเดือนพฤษภาคม

มูลค่าหุ้นยังมีโอกาสปรับเพิ่มขึ้นได้อีก
เราเชื่อว่ายังมีพื้นที่สำหรับการปรับเพิ่มมูลค่าหุ้นต่อไป ปัจจุบัน SCGP ซื้อขายที่ EV/EBITDA ปี 2026F ที่ 8.1 เท่า ซึ่งยังอยู่ที่ระดับ -1SD เมื่อเทียบกับช่วงการซื้อขายในอดีต เมื่อเทียบกับบริษัทบรรจุภัณฑ์แบบหลากหลายธุรกิจระดับโลก เราเชื่อว่า SCGP สมควรได้รับ Premium เนื่องจากแนวโน้มการเติบโตของกำไรปี 2026F ที่เหนือกว่า อย่างไรก็ตาม มีความเสี่ยงหลัก: สภาวะเศรษฐกิจและความผันผวนของราคาสินค้าและวัตถุดิบ