รายงานพื้นฐานวันนี้

MTC
เมืองไทย แคปปิตอล
โอกาสเห็นแผนแก้เกม เพื่อ Re-rate valuation
เราเห็นทิศทางกำไรของ MTC มีพัฒนาการที่ดีมาต่อเนื่องในช่วง 2-3 ปีที่ผ่านมา ทั้งในด้านของคุณภาพสินทรัพย์, อัตราดอกเบี้ยจ่ายที่จะลดลงในปีนี้ และการ roll over หุ้นกู้ และแนวโน้มกำไรปีนี้ ก็จะทำ new high ได้ต่อเนื่อง แต่ valuation metrics กลับทำสวนทางกัน คือทำ all-time lows ในปัจจุบัน

จากการศึกษาของเราพบว่า แม้ทิศทางกำไรของกลุ่ม Retail Finance จะเติบโตได้ดีกว่ากลุ่มธนาคารมากในปีนี้ แต่ราคาหุ้นกลับ underperform กลุ่มธนาคารมาก รวมไปถึง valuation metrics ของกลุ่ม Retail Finance ก็ถูกกว่ากลุ่มธนาคารมากเช่นเดียวกัน ทำให้เรามองว่าตลาดน่าจะให้ความสำคัญกับผลตอบแทนของผู้ถือหุ้นมากกว่าการเติบโตของกำไร เพราะหุ้นในกลุ่มธนาคารให้ ปันผลสูงถึง 6-8% สูงกว่า MTC มาก ทำให้เรามองว่าหาก MTC ปรับเพิ่ม dividend payout ratio สูงขึ้นก็น่าจะช่วย re-rated valuation ได้

จากการศึกษาของเราพบว่าปัจจุบัน MTC มีความพร้อมในการการเพิ่ม dividend payout ratio มาก เพราะ DE ratio ล่าสุดอยู่ที่ 3.3 เท่า ต่ำกว่าสิ้นปี 2022 ที่ 3.4 เท่าและ debt covenant ที่ 4.5 เท่าอยู่มาก ทำให้เราไปทำ what if scenarios ออกมาว่า ถ้าอัตราการเติบโตสินเชื่อปีนี้ของ MTC ชะลอตัวลงบ้างจากสมมติฐานปัจจุบันของเราที่ 11% YoY มาที่ 8% YoY และปรับเพิ่ม dividend payout ratio จาก 9% มาที่ 40% แบบที่เคยทำในปี 2022 จะทำให้การเติบโตของกำไรปีนี้ยังอยู่ที่ 11% YoY (ลดลงจากประมาณการกำไรปัจจุบันที่คาดว่าจะเติบโต 12% YoY เล็กน้อย) แต่ dividend yield ของ MTC จะเพิ่มขึ้นจาก 1% มาที่ 5% เลยทีเดียว

Fundamental view: เราเชื่อว่า valuation และ dividend yield ของ MTC จะน่าสนใจมากขึ้น หากเกิดเหตุการณ์ดังกล่าว เพราะจะทำให้ตลาดมีโอกาส re-rated valuation ขึ้นได้ หรือกล่าวโดยสรุป คือ มี Rewards/Risk ที่คุ้มค่า ดังนั้น หุ้นที่อยู่ล่าง จึงเป็นโอกาสในการซื้อ (คงราคาเป้าหมาย 46 บาท)