BCH : กำไร 1Q26 ถูกกดดันจากอัตรากำไรขั้นต้นที่ลดลง

กำไร 1Q26 เป็นไปตามคาด; รายได้ IPD ยังไม่ได้รับผลกระทบ
BCH รายงานกำไรสุทธิ 1Q26 ที่ 267.6 ล้านบาท ลดลง 16.7% YoY แต่เพิ่มขึ้น 3.3% QoQ จาก 259 ล้านบาทใน 4Q25 ผลประกอบการออกมาตรงตามทั้งประมาณการของเราและ consensus ของตลาด รายได้จากผู้ป่วยใน (IPD) ชะลอลงเล็กน้อย ลดลง 4% QoQ (ทรงตัว YoY) ขณะที่รายได้จากตะวันออกกลางยังคงไม่ถูกกระทบใน 1Q26 เนื่องจากยังมีการรับผู้ป่วยต่อเนื่อง แม้เกิดความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ–อิหร่าน

การเติบโตของ SSO ชดเชยความอ่อนแอของรายได้ผู้ป่วยเงินสด
รายได้รวมอยู่ที่ 2,929 ล้านบาท ทรงตัว YoY รายได้จากโรงพยาบาลเพิ่มขึ้น 0.1% YoY เป็น 2,906 ล้านบาท โดยหลักมาจากกลุ่มประกันสังคม (SSO) ซึ่งเพิ่มขึ้น 4.2% YoY เป็น 1.05 พันล้านบาท และสัดส่วนรายได้เพิ่มเป็น 36.3% จาก 34.8% ใน 1Q25 การปรับตัวดีขึ้นได้รับแรงหนุนจากจำนวนผู้ประกันตนที่ลงทะเบียนเพิ่มขึ้น 4.4% YoY ขณะเดียวกัน รายได้จากผู้ป่วยเงินสดลดลงเล็กน้อย 2.3% YoY ถูกกดดันจากรายได้ OPD ที่อ่อนแอ หลังจากด่านไทย-กัมพูชาปิดต่อเนื่องตั้งแต่ 2Q25 ทำให้จำนวนผู้ป่วยข้ามแดนลดลง

อัตรากำไรขั้นต้นถูกกดดันจากสัดส่วน SSO ที่สูงขึ้น
อัตรากำไรขั้นลดลงมาอยู่ที่ 26.7% ใน 1Q26 จาก 28.7% ใน 1Q25 สาเหตุหลักจากสัดส่วนรายได้ SSO ที่สูงขึ้น (36.2% ใน 1Q26 เทียบกับ 34.8% ใน 1Q25) ซึ่งทำให้ความสามารถในการทำกำไรลดลง สัดส่วน SG&A ต่อรายได้เพิ่มขึ้นเป็น 13.9% จาก 12.8% ใน 1Q25 จากค่าใช้จ่ายด้านการตลาดและโปรโมชั่นที่สูงขึ้นเพื่อสนับสนุนการขยายผู้ป่วยต่างชาติ ส่งผลให้ EBITDA margin ลดลงเป็น 22.1% จาก 24.7% ใน 1Q25

กำไร 2Q26F มีแนวโน้มอ่อนตัวลงต่อ
เราคาดว่ากำไร 2Q26F จะลดลงทั้ง QoQ และ YoY จาก 1) ผลกระทบจากความขัดแย้งที่ชัดเจนขึ้นและความเชื่อมั่นการใช้จ่ายของผู้ป่วยที่อ่อนแอลง และ 2) ช่วงวันหยุดยาว อย่างไรก็ตาม ปัจจัยลบส่วนหนึ่งจะถูกชดเชยจากการกลับมาเปิดดำเนินงานของโรงพยาบาลเกษมราษฎร์ แม่สายหลังการปรับปรุง รวมถึงการรับรู้รายได้จากอาคารใหม่ ทั้งนี้ เราคงคำแนะนำ “ซื้อ” สำหรับ BCH โดยมูลค่าที่เหมาะสมเท่ากับ 12.90 บาท