RBF : การเริ่มต้นที่แข็งแกร่งสำหรับ 1Q26F

การฟื้นตัวขับเคลื่อนโดยการขยายตัวของอัตรากำไรขั้นต้นและประโยชน์ทางภาษี
เราคาดว่ากำไรสุทธิ 1Q26F จะอยู่ในระดับที่ดีที่ 133 ล้านบาท (+26% YoY, +4% QoQ) ปัจจัยขับเคลื่อนหลัก ได้แก่ 1) การขยายตัวของ GPM 160bps YoY จาก ส่วนประสมผลิตภัณฑ์และต้นทุนวัตถุดิบที่ลดลงในอินเดีย และ 2) อัตราภาษีที่แท้จริงที่ลดลงจากสิทธิประโยชน์ BOI ที่อยุธยา และขาดทุนสะสมที่ยกมาใช้จากอินโดนีเซีย เรามองว่ามีปัจจัยหนุนเชิงพื้นฐาน จำกัดจากการบริโภคในประเทศปัจจุบัน และความไม่แน่นอนในตลาดต่างประเทศ ดังนั้น เรายังคงคำแนะนำ “ถือ” พร้อมปรับมูลค่าที่เหมาะสมเป็น 4.40 บาท (เพื่อสะท้อนอัตราภาษีที่ลดลง) ในมุมมองของเรา ราคาหุ้นสะท้อนมูลค่าเต็มแล้วความเสี่ยงด้าน upside ที่ต้องติดตาม ได้แก่ อัตราภาษีที่แท้จริง และความสามารถในการปรับไปสู่สินค้าที่มีอัตรากำไรขั้นต้นสูง

คาดกำไรหลัก 1Q26F ที่ 133 ล้านบาท (+26% YoY, +4% QoQ)
เราคาดว่ายอดขายจะเติบโต 5% YoY เป็น 1,100 ล้านบาท จากอุปสงค์ต่างประเทศและการเร่งกำลังการผลิตของโรงงานในอินเดีย นอกจากนี้ เรายังคาดว่าอัตรากำไรขั้นจะเพิ่มขึ้นเป็น 36.9% (+160bps YoY, +140bps QoQ) จากทั้งส่วนประสมผลิตภัณฑ์และต้นทุนวัตถุดิบที่ต่ำลงจากการดำเนินงานในอินเดีย (ถูกกว่าประเทศไทยประมาณ 30%) เราคาดกำไรจากการดำเนินงานที่ 150 ล้านบาท (+9% YoY, +1% QoQ) ขณะที่ภาษีเงินได้น่าจะลดลงจากการย้ายลูกค้าไปอยุธยาอย่างต่อเนื่อง ซึ่งได้รับสิทธิประโยชน์ทางภาษีเพิ่มเติม รวมถึงขาดทุนสะสมจากอินโดนีเซีย เราคาดว่าอัตราภาษีที่แท้จริงจะลดลงเป็น 8.9% (เทียบกับ 21.3% ใน 1Q25 และ 10.3% ใน 4Q25) ดังนั้น เราคาดว่ากำไรสุทธิจะเติบโต 25% YoY เป็น 133 ล้านบาท

ปรับเพิ่มประมาณการกำไร 10% สำหรับปี 2026-27F จากประโยชน์ทางภาษี ท่ามกลางมุมมองระมัดระวัง
แม้ว่า 1Q26F คาดว่าจะเป็นการเริ่มต้นที่แข็งแกร่ง แต่ความท้าทายในไตรมาสถัดไป ได้แก่ ข้อจำกัดด้านพลังงานในอินเดียจากการขาดแคลน LPG และความสามารถจำกัดในการปรับราคาขายเพื่อสะท้อนต้นทุนวัตถุดิบที่สูงขึ้น อย่างไรก็ตาม เรามองว่าอัตราภาษีที่แท้จริงอาจต่ำกว่าการคาดการณ์เดิมของเรา จึงปรับลดลงจาก 15% เหลือ 10%

คงคำแนะนำ “ถือ” สำหรับ RBF โดยมูลค่าที่เหมาะสมใหม่เท่ากับ 4.40 บาท อิงการประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์
เราใช้การประเมินมูลค่าเชิงสัมพัทธ์โดยให้มูลค่าที่เหมาะสมปี 2026F ที่ 4.40 บาท (จากเดิม 3.92 บาท) อิง EPS ของปี 2027F ความเสี่ยงหลัก ได้แก่ 1) อัตรากำไรที่ผันผวน (ส่วนผสมของผลิตภัณฑ์) และ 2) การกระจายรายได้ต่ำ