SPRC : คาดกำไร 1Q26F แข็งแกร่ง ขณะที่ 2Q26F มีแนวโน้มอ่อนตัวลง

• เราคาดว่า SPRC จะรายงานกำไร 1Q26F ที่แข็งแกร่งที่ 7.7 พันล้านบาท เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญจาก 1.1 พันล้านบาทใน 4Q25 และ 714 ล้านบาทใน 1Q25 โดยกำไรจากสต็อกที่ประเมินไว้ที่ 6.5 พันล้านบาท จะเป็นปัจจัยหลักที่หนุนการเติบโตของกำไรทั้ง QoQ และ YoY ทั้งนี้ แตกต่างจากบริษัทในกลุ่มเดียวกัน กำไรดังกล่าวไม่น่าจะถูกหักลบด้วยการขาดทุนจากการป้องกันความเสี่ยง เนื่องจาก SPRC โดยทั่วไปไม่ได้ทำการป้องกันความเสี่ยงมาร์จิ้น

• ในระดับการดำเนินงานหลัก เราคาดว่าค่าการกลั่นของตลาดจะปรับตัวดีขึ้นเป็น 12.5 ดอลลาร์/บาร์เรล ใน 1Q26F จาก 9.3 ดอลลาร์/บาร์เรลใน 4Q25 และ 4.5 ดอลลาร์/บาร์เรลใน 1Q25 โดยได้รับแรงหนุนจากมาร์จิ้นผลิตภัณฑ์ที่แข็งแกร่งขึ้นในเดือนมีนาคม อย่างไรก็ตาม ประโยชน์ส่วนหนึ่งจะถูกหักลบจากการปิดซ่อมบำรุงในเดือนกุมภาพันธ์ ซึ่งส่งผลให้อัตราการใช้กำลังการผลิตลดลงเหลือ 64% ใน 1Q26F เทียบกับ 93% ใน 4Q25 และ 95% ใน 1Q25 อีกทั้งยังทำให้ค่าใช้จ่ายในการดำเนินงานต่อหน่วย (OPEX ต่อบาร์เรล) สูงขึ้น โดยเราประเมินที่ 4.9 ดอลลาร์/บาร์เรล เทียบกับ 2.0 ดอลลาร์/บาร์เรลใน 4Q25 และ 2.4 ดอลลาร์/บาร์เรลใน 1Q25 ในส่วนธุรกิจการค้า คาดว่าจะได้รับผลกระทบเชิงลบจากการลดลงของมาร์จิ้นจากการค้าปลีกในเดือนมีนาคม

• เราคาดว่าโมเมนตัมกำไรของ SPRC จะอ่อนตัวลงใน 2Q26F แม้ว่าบริษัทอาจยังได้รับประโยชน์จากต้นทุนน้ำมันดิบที่ต่ำก่อนเกิดสงครามในเดือนเมษายน แต่คาดว่าต้นทุนน้ำมันดิบที่สูงขึ้นจะเริ่มส่งผลกระทบตั้งแต่เดือนพฤษภาคมเป็นต้นไป สอดคล้องกับผู้ประกอบการรายอื่นในอุตสาหกรรม นอกจากนี้ ในระดับกำไรสุทธิ กำไรจากสต็อกมีแนวโน้มลดลง หรืออาจพลิกเป็นขาดทุนจากสต็อกใน 2Q26F ซึ่งเรามองว่าปัจจัยลบเหล่านี้อาจมีน้ำหนักมากกว่าประโยชน์จากปริมาณการผลิตที่เพิ่มขึ้นและต้นทุนต่อหน่วยที่ลดลง

• เรายังคงคำแนะนำ “ขาย” สำหรับ SPRC โดยให้ราคาเป้าหมายที่ 5.90 บาท